泰禾股份

泰禾股份（301665.SZ）是一家主營農(nóng)藥及功能化學品的化工企業(yè)。該公司因上市募資大幅縮水、國內(nèi)項目延期，卻同步大幅追加對埃及項目的投資（增至約19.3億元）而引發(fā)巨大爭議。其投資額暴增80%但產(chǎn)能僅增41%的邏輯及資金鏈問題，被市場質(zhì)疑為一場“戰(zhàn)略布局”還是“冒險豪賭”。

一家上市僅七個月的化工企業(yè)，一面是募資額從17.5億慘遭腰斬至4.62億的窘境，一面是向埃及項目追加近8.5億投資的豪氣，泰禾股份董事會這兩筆賬算得市場一頭霧水。

2025年11月20日，泰禾股份決定將埃及農(nóng)藥及功能化學品項目的總投資額從不超過1.5億美元提升至不超過2.71億美元。按公告日匯率折算，這意味著公司向這個海外項目追加了約8.47億元人民幣的投資。

而就在兩個月前的9月24日，這家公司剛剛公告，將其“嘧菌酯原藥項目”及“肟菌酯原藥項目”的建成時間從2025年10月推遲到了2026年6月。

半年內(nèi)，投資額暴增80%而產(chǎn)能僅提升41%的埃及項目，與國內(nèi)延期且資金不足的募投項目，形成了刺眼的對比。

01

神秘的埃及投資計劃

泰禾股份的埃及投資計劃始于2025年5月，最初公布的投資額是不超過1.5億美元，用于建設年產(chǎn)8萬噸農(nóng)藥及功能化學品的項目。公司稱此舉是為了開拓海外市場，響應“一帶一路”政策，并利用埃及的地理和成本優(yōu)勢。

僅僅半年后，2025年11月，公司將這個項目的投資上限大幅提升至2.71億美元，產(chǎn)能規(guī)劃也隨之調(diào)整為年產(chǎn)11.3萬噸。

一個簡單的數(shù)學對比揭示了其中的蹊蹺：投資額增長了80.7%，而設計產(chǎn)能僅提高了41.3%。

在化工行業(yè)，產(chǎn)能擴大通常伴隨著單位建設成本的攤薄。泰禾股份這種“投入增幅遠超產(chǎn)出增幅”的規(guī)劃，與普遍認知的商業(yè)邏輯相悖。

更令人疑慮的是，在這前后兩份投資公告中，泰禾股份均未披露一些關鍵信息，例如工廠在埃及的具體建設地點、是否已取得土地使用權(quán)以及當?shù)叵嚓P審批手續(xù)的辦理情況。

一個投資額近20億元人民幣的重大海外項目，其落地的基本要素在公告中一片模糊。投資者難以僅憑“突破貿(mào)易壁壘”、“優(yōu)化產(chǎn)能布局”等宏大敘述，對項目的真實風險與收益做出評估。

02

失色的國內(nèi)募投

與海外的大手筆形成鮮明反差的，是泰禾股份在國內(nèi)資本市場的尷尬處境。該公司于2025年4月上市，其募資過程堪稱一波三折。

最初的招股計劃中，公司擬募集資金高達17.54億元。但在2025年1月提交的第四版招股書（注冊稿）中，募資額已被大幅調(diào)降至10.45億元。

最終的結(jié)局更為慘淡：實際募集資金凈額僅為3.9億元，不足最初目標零頭。

因募集資金嚴重不足，公司不得不對募投項目進行“縮水”處理。原本計劃投入8.96億元的“殺菌劑項目”，最終只安排了2.68億元。

資金短缺的直接后果是項目進展緩慢。2025年9月，上市僅五個月的泰禾股份發(fā)布公告，宣布兩個核心募投項目延期。

其中“嘧菌酯原藥項目”和“肟菌酯原藥項目”的預定可使用狀態(tài)日期，均從2025年10月順延至了2026年6月。

公司將延期原因歸結(jié)為“募集資金到賬時間、工程建設周期、宏觀經(jīng)濟波動及市場競爭格局調(diào)整等因素”。

03

緊繃的資金鏈與治理隱憂

在內(nèi)外交困的局面下，一個根本性問題浮出水面：泰禾股份投資埃及的近20億元巨資，將從何而來？

根據(jù)公司公告，項目建設資金來源于“企業(yè)自有資金及銀行貸款”。然而，泰禾股份的財務狀況似乎并不寬裕。

截至2025年第三季度末，公司總資產(chǎn)為63.16億元，這筆新增投資相當于其總資產(chǎn)的31%。同時，公司賬面上的貨幣資金為7.65億元，而短期借款和長期借款合計達11.55億元。

這意味著，如果項目大力推進，泰禾股份將高度依賴外部融資，特別是銀行貸款。在利率環(huán)境可能波動的情況下，這會顯著增加公司的財務成本和償債風險。

市場擔憂并非空穴來風。泰禾股份近年來的盈利狀況持續(xù)承壓。財務數(shù)據(jù)顯示，公司2024年全年歸母凈利潤預計為2.54億元，較2023年下降26.55%。

這已是公司凈利潤連續(xù)第二年大幅下滑。毛利率也從2021年的25.34%一路下滑至2024年上半年的19.74%。

與此同時，公司的內(nèi)部治理也曾亮起紅燈。招股書披露，其控股子公司江蘇新河農(nóng)用化工有限公司在報告期內(nèi)多次因環(huán)保和安全生產(chǎn)問題受到行政處罰。

其中2022年曾因一條中間體生產(chǎn)線“未批先建”被處以89.78萬元的罰款。這些記錄暴露了公司在高速擴張過程中可能存在的管理漏洞。

泰禾股份的實際控制人田曉宏通過控股股東泰禾集團間接持有公司85.39%的股權(quán)。這種“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加上頻繁的海外投資決策，讓外界關注其決策是否經(jīng)過了充分的科學論證和風險平衡。