債基今年大面積“熄火”。

在業(yè)績(jī)表現(xiàn)上，截至12月12日，Wind數(shù)據(jù)顯示，7585只債券型基金（不同份額分別統(tǒng)計(jì)，下同）中有713只在年內(nèi)出現(xiàn)虧損，對(duì)比去年同期則只有54只產(chǎn)品虧損；全部債券型基金產(chǎn)品平均收益為1.83%，也遠(yuǎn)低于去年同期收益的3.60%，年內(nèi)平均收益較去年同期慘遭“腰斬”。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，在年末流動(dòng)性預(yù)期的擾動(dòng)下，近一個(gè)月以來，全市場(chǎng)約七成債基出現(xiàn)下跌。進(jìn)入12月，疊加地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)事件以及市場(chǎng)傳聞沖擊，債市波動(dòng)更是進(jìn)一步加劇，直接引發(fā)債基凈值普遍回調(diào)。

規(guī)模上，截至12月12日，債基總規(guī)模為10.81萬億元，對(duì)比去年末增加2779.23億元，漲幅為2.64%；但另一方面，債基在全市場(chǎng)基金整體規(guī)模占比上由去年末的32.62%降至目前的29.93%，減少2.69%。

市場(chǎng)表現(xiàn)方面，最新30年國(guó)債期貨創(chuàng)逾一年新低。12月15日當(dāng)天，現(xiàn)券期貨整體走弱，尤其超長(zhǎng)債調(diào)整更劇烈。國(guó)債期貨全線收跌，30年期主力合約跌0.99%報(bào)111.530元，創(chuàng)2024年11月18日以來收盤新低；30年期國(guó)債“25超長(zhǎng)特別國(guó)債06”收益率上行2.9bp報(bào)2.2760%，創(chuàng)10月10日以來新高。

有觀點(diǎn)分析認(rèn)為，當(dāng)前，債市缺乏明確做多動(dòng)能，機(jī)構(gòu)普遍“控久期、避超長(zhǎng)”，市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率將在1.80%-1.90%區(qū)間震蕩，超長(zhǎng)債波動(dòng)仍存。若2026年1月財(cái)政發(fā)債節(jié)奏超預(yù)期，或央行啟動(dòng)“買債”操作，有可能觸發(fā)階段性反彈。

中長(zhǎng)期純債基金首當(dāng)其沖

今年來債券市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，而中長(zhǎng)期純債基金更是首當(dāng)其沖。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日，在年內(nèi)出現(xiàn)虧損的713只債基中，555只均為中長(zhǎng)期純債基，占比達(dá)到77.84%；全中長(zhǎng)期純債基的平均收益也僅有0.78%，較去年同期平均3.44%的收益，今年來收益率驟降近八成。不僅如此，這一收益水平甚至已低于貨幣型基金年內(nèi)平均收益的1.12%。

來源：基金公告

包括民生加銀瑞夏一年定開債、華泰保興尊益利率債6個(gè)月持有A、C份額等中長(zhǎng)期純債基金在內(nèi)，年內(nèi)虧損均超過5%。以民生加銀瑞夏一年定開債為例，根據(jù)該基金三季報(bào)披露，當(dāng)季基金復(fù)權(quán)單位凈值下跌6.06%，主要受超長(zhǎng)債利率劇烈波動(dòng)與久期過長(zhǎng)導(dǎo)致的估值壓力共同影響，其資產(chǎn)配置策略在市場(chǎng)環(huán)境變化下顯現(xiàn)出顯著的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，作為中長(zhǎng)期純債型基金，民生加銀瑞夏一年定開債2025年第三季度債券市值占基金資產(chǎn)凈值比例高達(dá)173.15%，表明其高度依賴債券投資，且存在顯著的杠桿操作。同時(shí)，該基金組合久期高達(dá)18.44年，遠(yuǎn)超同期債券型基金平均久期（2.98年），使其對(duì)利率變動(dòng)極為敏感。根據(jù)債券定價(jià)原理，久期越長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)幅度越大。資產(chǎn)配置來看，該基金過度集中于超長(zhǎng)期利率債，信用債配置不足。這種“加碼超長(zhǎng)利率債”的操作，在今年三季度利率上行背景下，放大了組合的波動(dòng)性。

不僅如此，由于報(bào)告期內(nèi)機(jī)構(gòu)大幅贖回，該基金規(guī)模從二季度末的31.33億元降至三季度末的18.87億元，降幅達(dá)39.7%。在債券市場(chǎng)流動(dòng)性緊張、利率債價(jià)格下跌的背景下，規(guī)模收縮可能迫使基金被動(dòng)減倉，進(jìn)一步加劇基金凈值波動(dòng)。

來源：基金公告

整體來看，中長(zhǎng)期純債基金普遍維持高久期策略，導(dǎo)致利率上行時(shí)凈值受損放大。同時(shí)，今年債市賺錢效應(yīng)差，部分基金通過杠桿放大收益，當(dāng)凈值下跌觸發(fā)止損時(shí)，被迫拋售流動(dòng)性較差的長(zhǎng)久期債券，進(jìn)而形成“拋售-價(jià)格下跌-再拋售”的踩踏循環(huán)。

還有觀點(diǎn)指出，目前權(quán)益市場(chǎng)回暖也導(dǎo)致債基資金持續(xù)外流，中長(zhǎng)期純債基金規(guī)模大幅縮水。而在基金費(fèi)率新規(guī)落地后，管理費(fèi)下行壓縮利潤(rùn)空間，部分基金為維持收益被迫提升風(fēng)險(xiǎn)敞口，也將加劇凈值波動(dòng)。

實(shí)際上，近期，多只債券基金就因大額贖回而發(fā)布提高凈值精度的公告。如12月10日，鵬華基金公告稱，鵬華中債3-5年國(guó)開行D因前一日發(fā)生大額贖回，而提高基金凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后八位。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至12月12日，近一個(gè)月內(nèi)債基市場(chǎng)已發(fā)布35份凈值精度調(diào)整公告，其中25份均明確表明由大額贖回引起；若將時(shí)間拉長(zhǎng)至四季度內(nèi)，則已有69份債基的凈值精度調(diào)整公告，其中57份明確由大額贖回引起。

可轉(zhuǎn)債基金“鶴立雞群”

相比之下，盡管年內(nèi)債基整體表現(xiàn)不佳，但依然有一類產(chǎn)品在年內(nèi)交出了亮眼的答卷。今年來，可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)可以說是“鶴立雞群”。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至12月12日，共有231只債基在年內(nèi)凈值增長(zhǎng)率超過10%，其中有6只產(chǎn)品收益更是超過30%。從產(chǎn)品類型來看，在年內(nèi)回報(bào)前10的債基中，8只均為可轉(zhuǎn)債基金，剩余兩只則是混合債券型二級(jí)基金。

對(duì)比來看，中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券指數(shù)年內(nèi)漲幅已達(dá)16.27%，可轉(zhuǎn)債基金的平均年內(nèi)凈值漲幅達(dá)到17.95%，同期混合債券型一級(jí)基金和二級(jí)基金的平均漲幅分別為2.17%和4.30%；短期和中長(zhǎng)期純債型基金的平均漲幅分別為1.22%和0.78%。

新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，今年以來可轉(zhuǎn)債上漲，一方面得益于“資產(chǎn)荒”下供需失衡帶來的估值抬升與支撐，另一方面得益于科技成長(zhǎng)及小盤風(fēng)格表現(xiàn)突出，激發(fā)轉(zhuǎn)債資產(chǎn)中股性部分完美釋放。

中金公司也在研報(bào)中強(qiáng)調(diào)，可轉(zhuǎn)債“下有保底、上不封頂”的特性，在市場(chǎng)波動(dòng)中也更具吸引力?？?jī)優(yōu)可轉(zhuǎn)債基金普遍采取“高倉位+精選券種”策略，重點(diǎn)布局半導(dǎo)體、新能源等高景氣賽道，同時(shí)通過調(diào)整轉(zhuǎn)股溢價(jià)率控制風(fēng)險(xiǎn)。

具體產(chǎn)品上，以南方昌元可轉(zhuǎn)債為例，該基金A、C份額在年內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率分別高達(dá)42.98%和42.29%，位列債基收益前二，同時(shí)該產(chǎn)品也是唯二在年內(nèi)回報(bào)超過40%的債基。

從資產(chǎn)配置來看，根據(jù)基金三季報(bào)，南方昌元可轉(zhuǎn)債的前三大重倉債券分別是隆22轉(zhuǎn)債、國(guó)投轉(zhuǎn)債、溫氏轉(zhuǎn)債，分別由隆基綠能、國(guó)投資本和溫氏股份發(fā)行，三只產(chǎn)品累計(jì)占據(jù)了產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的22.68%，其中隆22轉(zhuǎn)債在年內(nèi)漲幅達(dá)到23.09%，溫氏轉(zhuǎn)債在年內(nèi)也已上漲7.69%。

但亦有市場(chǎng)人士指出，轉(zhuǎn)債的資產(chǎn)特性使其更適合穩(wěn)健但對(duì)收益有一定要求的客戶，不過經(jīng)歷了此前上漲后，可轉(zhuǎn)債投資或已積累一定風(fēng)險(xiǎn)。目前股市小盤成長(zhǎng)股的情緒在冷卻，且可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖品種的增加也帶來了一定沖擊，預(yù)計(jì)近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)會(huì)維持在一個(gè)較高的波動(dòng)水平，但在調(diào)整完畢之后，其投資價(jià)值有望再度顯現(xiàn)。

債市處流動(dòng)性再平衡階段

新經(jīng)濟(jì)e線注意到，近期債券基金表現(xiàn)疲軟，主要受利率上行、機(jī)構(gòu)行為分化與超長(zhǎng)債估值壓力三重因素疊加影響，市場(chǎng)進(jìn)入“股債同跌”下的流動(dòng)性再平衡階段。

政策層面來看，當(dāng)前寬松預(yù)期弱化，財(cái)政供給壓力升溫。2025年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖定調(diào)“適度寬松”的貨幣政策，但市場(chǎng)對(duì)政策落地節(jié)奏與力度的預(yù)期明顯降溫。12月12日全國(guó)金融系統(tǒng)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展”，政策重心轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性支持與存量風(fēng)險(xiǎn)處置，而非大規(guī)模流動(dòng)性投放。與此同時(shí)，2026年財(cái)政前置預(yù)期升溫，地方債與特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃逐步明朗，市場(chǎng)對(duì)債券供給放量的擔(dān)憂加劇，導(dǎo)致長(zhǎng)端利率承壓。

基于以上背景，超長(zhǎng)債因久期長(zhǎng)、流動(dòng)性相對(duì)弱，成為交易盤集中減倉的首選。Wind數(shù)據(jù)顯示，中證全債指數(shù)近1月下跌0.33%，跑輸貨幣基金，純債型基金整體收益乏力，11月中長(zhǎng)期純債基金月均業(yè)績(jī)?yōu)?0.02%，顯示市場(chǎng)避險(xiǎn)需求并未有效回流債市。2025年12月超長(zhǎng)期純債型基金贖回份額占比顯著上升，雖無具體數(shù)值，但市場(chǎng)普遍反映“贖回潮”壓力持續(xù)，迫使基金被動(dòng)減倉，進(jìn)一步放大市場(chǎng)波動(dòng)。

另有觀點(diǎn)認(rèn)為，萬科公開債券展期也對(duì)債市形成情緒性沖擊。因其突發(fā)性公開債違約事項(xiàng)總體超出市場(chǎng)預(yù)期，隨著相關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)發(fā)酵，雖然可能帶來避險(xiǎn)情緒，但也加劇了投資者對(duì)信用債整體的謹(jǐn)慎心理，抑制了配置熱情。

此外，該事件亦對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面以及行業(yè)方面帶來了影響：近期高頻數(shù)據(jù)顯示商品房銷售及房?jī)r(jià)均出現(xiàn)一定程度下滑，市場(chǎng)普遍預(yù)期將繼續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策進(jìn)行托底，而萬科債的違約一定程度上弱化了上述預(yù)期。

有市場(chǎng)人士分析指出，債市在經(jīng)歷一段超調(diào)修復(fù)后，短期趨于震蕩，尋找趨勢(shì)邏輯。展望后市，債券市場(chǎng)的配置需求不低，只是在利空因素沒有完全落地的情況下，市場(chǎng)仍然偏觀望為主，需要等待一個(gè)突破的信號(hào)。市場(chǎng)接下來核心關(guān)注點(diǎn)集中在會(huì)議釋放的政策增量信息，包括明年宏觀政策基調(diào)、貨幣與財(cái)政政策協(xié)同方向、穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的平衡措施等。這些信息將直接影響機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷，進(jìn)而引導(dǎo)債券市場(chǎng)的方向選擇，而一旦經(jīng)濟(jì)寬松政策信號(hào)更加明確，就有望利好債市。

展望2026年債市預(yù)計(jì)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)和階段性行情為主，在流動(dòng)性寬松的環(huán)境下，短債產(chǎn)品預(yù)計(jì)依然能夠?qū)用翊婵钇鸬教娲饔?。另外，?025年三季度來看，含權(quán)“固收+”產(chǎn)品依然有增量資金，預(yù)計(jì)這也將成為2026年產(chǎn)品收益產(chǎn)生分化的地方。

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