1

當人工智能算力成為全球科技角力的關(guān)鍵支點，國產(chǎn)GPU企業(yè)的每一次突破都牽動著整個產(chǎn)業(yè)的神經(jīng)。在這條關(guān)乎國家戰(zhàn)略安全與技術(shù)自主的核心賽道上，任何風吹草動都會引發(fā)資本與輿論的高度關(guān)注。

2

2023年12月5日，摩爾線程正式登陸科創(chuàng)板，作為被冠以“國產(chǎn)GPU第一股”之稱的企業(yè)，其上市即掀起資本市場風暴。短短十余天內(nèi)，股價一度飆升至原始發(fā)行價的四倍以上，展現(xiàn)出市場對本土高端芯片力量前所未有的期待與熱情。

3

然而，這場資本盛宴尚未落幕，另一則公告卻如冷水澆頭，迅速將情緒從沸騰拉回質(zhì)疑。一邊是投資者為單簽浮盈超40萬元歡呼雀躍，另一邊則是公司宣布擬將高達75億元募集資金用于現(xiàn)金管理，幾乎占募資總額的99%。

4

這一數(shù)字并非虛設(shè)——75.76億元的凈募集資金中，僅不到8000萬元明確用于項目投入，其余資金計劃通過協(xié)定存款、結(jié)構(gòu)性理財?shù)缺１痉绞綄崿F(xiàn)資產(chǎn)增值。此舉如同一位肩負攻堅使命的將領(lǐng)，在獲得糧餉后并未奔赴前線，而是選擇先將大軍口糧存入錢莊賺取利息。

5

盡管企業(yè)解釋稱此舉僅為設(shè)定額度上限，實際使用將依據(jù)研發(fā)進度動態(tài)調(diào)配，且符合監(jiān)管允許范圍內(nèi)的財務操作規(guī)范，但從公眾視角來看，如此高比例的資金沉淀仍顯得極為刺眼，尤其發(fā)生于上市僅一周的關(guān)鍵節(jié)點。

6

在當前國際技術(shù)封鎖加劇、AI芯片戰(zhàn)略價值日益凸顯的大背景下，全功能GPU已遠超普通商品范疇，演變?yōu)楹饬繃宜懔χ鳈?quán)的重要標志。摩爾線程承載的不僅是商業(yè)期望，更是打破海外壟斷的技術(shù)象征。

7

其自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)單芯片宣稱具備AI訓練推理與圖形渲染雙重能力，被視為國內(nèi)少有的可對標英偉達CUDA生態(tài)的技術(shù)路徑之一。正因如此，市場才愿意提前支付高昂“預付款”，押注其未來成長潛力。

8

回顧上市首日表現(xiàn)：114.28元的發(fā)行價開盤后一路狂飆，收盤報596元，漲幅達425.46%；隨后數(shù)日繼續(xù)沖高，12月11日盤中一度突破900元大關(guān)，市值在短時間內(nèi)震蕩于2800億至4400億元之間，靜態(tài)市銷率一度逼近千倍。

9

彼時，每一個中簽者仿佛手握通往財富自由的鑰匙，二級市場的狂熱情緒達到頂峰。支撐這種估值的核心邏輯，并非當下盈利能力，而是對未來技術(shù)兌現(xiàn)能力的信任投票。

10

即便財報顯示，2024年全年營收勉強超過4億元，前九個月凈虧損已達7.24億元，處于嚴重“燒血”狀態(tài)，但只要資金能切實投入到新一代AI訓推一體芯片、圖形處理器及AISoC平臺的研發(fā)中，這種虧損便被視為追趕巨頭必須付出的成長代價。

11

然而，當原本承諾砸向技術(shù)研發(fā)的數(shù)十億資金轉(zhuǎn)而流入低風險理財產(chǎn)品賬戶，“預付款”瞬間變成了“定期儲蓄”。信任鏈條由此斷裂，市場信心隨之動搖。

12

對于一家仍在奮力追趕國際領(lǐng)先水平的企業(yè)而言，研發(fā)不僅需要戰(zhàn)略定力，更依賴持續(xù)不斷的資源投入與高強度燃燒。行業(yè)頭部企業(yè)每年研發(fā)投入動輒百億美元起步，而國內(nèi)尚存明顯技術(shù)代差，正是爭分奪秒、全力突圍的緊要關(guān)頭。

13

此時將近九成募資用于保守理財，很難不讓外界質(zhì)疑其是否真正具備破釜沉舟的決心。原定規(guī)劃中，近70億元應投向三大核心研發(fā)方向，另有約10億元補充運營流動資金。如今這一紙公告，使清晰的技術(shù)藍圖變得模糊不清。

14

12月11日晚間，公司緊急發(fā)布風險提示函，坦承當前股價漲幅顯著偏離基本面，市銷率遠高于行業(yè)平均水平，同時強調(diào)首屆MUSA開發(fā)者大會短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為實際業(yè)績貢獻。

15

次日市場立即作出反應，股價單日重挫13.41%，市值從高位大幅回落。這場劇烈波動的背后，實則是預期管理失效所引發(fā)的信任危機。

16

硬科技企業(yè)的真正護城河從來不是賬面現(xiàn)金儲備，而是市場對其技術(shù)信仰的集體共識。對于尚未盈利的成長型企業(yè)而言，維系高估值的兩大支柱唯有兩項：一是可見的技術(shù)迭代節(jié)奏，二是堅定不移的研發(fā)投入姿態(tài)。

17

一旦資金用途讓外界感知到“避險傾向過強”或“戰(zhàn)略意志松動”，前期積累的估值泡沫便會迅速破裂。摩爾線程此刻正處于一個極其微妙的位置：前方是因“國產(chǎn)替代”概念而極度亢奮卻又異常敏感的資本市場。

18

后方則是持續(xù)虧損、亟需技術(shù)成果反哺業(yè)務的真實經(jīng)營困境。用99%的募資做理財，或許能在短期內(nèi)保障資金安全并獲取微薄收益，但卻可能錯失最關(guān)鍵的窗口期，甚至喪失公眾對企業(yè)初心的認同。

19

此次爭議也為其他正在籌備上市的國產(chǎn)芯片企業(yè)敲響警鐘：IPO募資絕非階段性勝利的終點，更非可以松一口氣的里程碑，而是一場更為嚴酷征程的起點。

20

每一分融資去向都將被置于聚光燈下審視。普通投資者或許無法理解MUSA架構(gòu)與CUDA之間的差異，但他們清楚知道什么是孤注一擲的拼搏，什么是精打細算的保守。

21

未來的挑戰(zhàn)對摩爾線程而言注定艱巨。如何在維持短期資金效率的同時，確保長期戰(zhàn)略投入不打折扣？如何在連年虧損的壓力下，向市場證明那筆龐大的研發(fā)預算不會淪為紙上談兵？這些問題遠比股價漲跌更具決定性意義。

22

在這個算力定義國力的新時代，最終贏得尊重與回報的，只會是那些真正把資金用在刀刃上、敢于向技術(shù)天花板發(fā)起沖擊的實干派，而非沉迷于利息收益的賬房先生。

23