AI真的是作為熱點(diǎn)，不談總利潤(rùn)貢獻(xiàn)，但就行業(yè)連帶度、資本關(guān)聯(lián)性、概念預(yù)期方面，真的，或許我們的故事比美股的M7還要大，也難怪為了搶個(gè)熱門標(biāo)的，兩個(gè)券商首席要網(wǎng)上爭(zhēng)了！實(shí)際上，普通散戶是不關(guān)心這些報(bào)告的，但上市公司關(guān)心，而券商研究所的收入主要來(lái)自：投資機(jī)構(gòu)購(gòu)買研報(bào)和內(nèi)參、給自營(yíng)和機(jī)構(gòu)推薦股票（獲利后又分成）、個(gè)股推薦的傭金派點(diǎn)（基金公司）、以及預(yù)測(cè)行業(yè)、宏觀和個(gè)股價(jià)格后的獲獎(jiǎng)收入（越準(zhǔn)越能獲獎(jiǎng)，從而驅(qū)動(dòng)前面兩個(gè)邏輯）。

所以，你看“海光取消一下覆蓋，我來(lái)看”！“這個(gè)我要了，你不能看”，東北證券TMT大群里的這段對(duì)話，讓電子首席李玖與計(jì)算機(jī)首席趙宇陽(yáng)的矛盾公之于眾，說(shuō)到底，都是賣方研究行業(yè)的高工資和低收入的深層病灶引起的。

而東北證券的研究所，一直以來(lái)都是券商話題頂流，前首席付鵬更是成了網(wǎng)紅！

這場(chǎng)爭(zhēng)奪的表面是“誰(shuí)發(fā)報(bào)告的爭(zhēng)奪”，核心是標(biāo)的覆蓋權(quán)的歸屬。海光信息作為市值超4700億元的CPU芯片企業(yè)，其行業(yè)屬性存在天然交叉，電子組視其為半導(dǎo)體硬件范疇，符合電子行業(yè)對(duì)芯片產(chǎn)業(yè)鏈的傳統(tǒng)研究邊界。而計(jì)算機(jī)組則因其信創(chuàng)核心地位和算力底座屬性，認(rèn)為屬于自身覆蓋的“算力生態(tài)”范疇。

這種邊界模糊并非個(gè)例，在AI、算力等新興領(lǐng)域，企業(yè)往往橫跨多個(gè)賽道，傳統(tǒng)按細(xì)分行業(yè)劃分的研究架構(gòu)早已難以適配。萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，海光信息的研報(bào)中電子團(tuán)隊(duì)產(chǎn)出雖多，但計(jì)算機(jī)團(tuán)隊(duì)覆蓋也并不少見，進(jìn)一步說(shuō)明爭(zhēng)議的普遍性。

但比邊界爭(zhēng)議更關(guān)鍵的，是標(biāo)的背后的利益糾葛。在券商分倉(cāng)傭金持續(xù)縮水的背景下，熱門個(gè)股直接等同于更高的派點(diǎn)與績(jī)效。

2025年上半年，東北證券分倉(cāng)傭金同比大幅下降55.73%（整體業(yè)績(jī)還是隨行就市不錯(cuò)的），全行業(yè)傭金降幅更超四成，收入蛋糕縮小讓原本隱性的資源爭(zhēng)奪走向顯性化。

海光信息作為信創(chuàng)與算力雙重風(fēng)口上的龍頭企業(yè)，其研究覆蓋權(quán)直接關(guān)系到分析師的派點(diǎn)收入、行業(yè)影響力乃至職業(yè)發(fā)展，這也是趙宇陽(yáng)跨界覆蓋GPU、液冷等電子領(lǐng)域標(biāo)的，以及李玖強(qiáng)硬“護(hù)盤”的核心原因。

同時(shí)，這場(chǎng)“爭(zhēng)奪戰(zhàn)”在我看來(lái)也是直接暴露了賣方研究行業(yè)積弊已久的三重矛盾。其一，是產(chǎn)業(yè)融合與研究邊界的錯(cuò)位。新興產(chǎn)業(yè)的跨界特性與傳統(tǒng)按行業(yè)劃分的研究架構(gòu)形成天然沖突，前面的比亞迪曾引發(fā)海通證券有色與電新首席之爭(zhēng)，如今海光信息的爭(zhēng)議只是歷史重演。當(dāng)“算力即底座”成為行業(yè)共識(shí)，芯片與軟件、硬件與應(yīng)用的邊界日益模糊，單一領(lǐng)域研究已難以滿足投資需求，但券商內(nèi)部缺乏動(dòng)態(tài)調(diào)整的邊界劃分機(jī)制。

其二，是傭金壓力下的行業(yè)內(nèi)卷異化。在傭金新規(guī)實(shí)施后，研究成為基金公司傭金分配的唯一出口，但頭部券商占據(jù)近半數(shù)市場(chǎng)份額，中小券商生存空間被持續(xù)擠壓。

這種“馬太效應(yīng)”迫使分析師放棄深耕專業(yè)領(lǐng)域，轉(zhuǎn)而“哪里熱門往哪去”，反正都是理論研究，大部分分析師自己并沒(méi)有在行業(yè)一線企業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。因此，金融圈流傳的“白酒研究被踢皮球劃歸地產(chǎn)組”等段子，正是這種異化的黑色幽默，扎實(shí)的長(zhǎng)周期研究讓位于短期派點(diǎn)爭(zhēng)奪，部分分析師淪為“熱點(diǎn)追逐者”而非“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”，反正蒙對(duì)就有獎(jiǎng)是行業(yè)的現(xiàn)實(shí)。

其三，是券商內(nèi)部管理的問(wèn)題！東北證券兩位首席的矛盾，本質(zhì)上是內(nèi)部管理漏洞的被動(dòng)應(yīng)對(duì)雙方曾達(dá)成覆蓋共識(shí)，卻因標(biāo)的利益擴(kuò)大而破裂，暴露出券商缺乏明確的跨領(lǐng)域研究協(xié)調(diào)規(guī)則與利益共享模式，反觀頭部券商，早就已開始通過(guò)聯(lián)合署名、團(tuán)隊(duì)協(xié)作等方式打破壁壘，而中小券商仍停留在“單兵作戰(zhàn)”的資源爭(zhēng)奪階段，進(jìn)一步加劇內(nèi)耗，尤其是投行、投資、研究方面，中小券商缺乏協(xié)調(diào)的問(wèn)題特別大，我過(guò)去就對(duì)這個(gè)現(xiàn)象深惡痛絕，單兵完全競(jìng)爭(zhēng)不過(guò)人家的集團(tuán)軍！

在我看來(lái)，破局的關(guān)鍵，在于重構(gòu)研究生態(tài)，少點(diǎn)領(lǐng)導(dǎo)，多些協(xié)調(diào)，建立動(dòng)態(tài)的邊界劃分機(jī)制與利益共享體系，讓分析師從“零和博弈”轉(zhuǎn)向“協(xié)同共贏”，其他部門也是一樣，過(guò)去那套坐商的模式早就跟不上變化了！

而對(duì)行業(yè)而言，今年各種流量新聞?wù)娴牟簧?，大家?yīng)該想想，自己要做網(wǎng)紅還是研究員，誠(chéng)然前者收入更高，但后者的專業(yè)度應(yīng)該更是你社會(huì)地位的底氣！

大家應(yīng)回歸研究本質(zhì)，淡化個(gè)人IP依賴，強(qiáng)化團(tuán)隊(duì)與平臺(tái)價(jià)值，通過(guò)硬核研究構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們難道不應(yīng)該關(guān)注：如何讓研究回歸價(jià)值，讓競(jìng)爭(zhēng)回歸專業(yè)嗎？