近期，港股上市公司怡園酒業(yè)（08146.HK）的實(shí)控權(quán)發(fā)生重大變更。12月15日，港交所股權(quán)披露頁(yè)面顯示，國(guó)內(nèi)知名酒業(yè)新零售品牌“1919”的創(chuàng)始人楊陵江已持有怡園酒業(yè)73.6%的股份，取代原實(shí)控人陳芳，成為公司新任大股東和實(shí)際控制人。盡管“1919”方面回應(yīng)稱此次入股為楊陵江個(gè)人投資行為，但由于其公司曾在新三板摘牌并多次傳出重啟上市計(jì)劃，此舉迅速引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其背后戰(zhàn)略意圖的廣泛關(guān)注與猜想。

此次股權(quán)變更事發(fā)突然。怡園酒業(yè)自12月10日早盤(pán)起即宣布停牌，理由為“待刊發(fā)內(nèi)幕消息及根據(jù)收購(gòu)合并守則的公告”，但此后數(shù)日并未發(fā)布相關(guān)公告。直至15日，港交所披露易網(wǎng)站直接更新了大股東信息，市場(chǎng)才獲悉易主完成，公司股票目前仍未復(fù)牌。

收購(gòu)方楊陵江是酒類流通領(lǐng)域的標(biāo)志性人物。其創(chuàng)辦的“1919”是中國(guó)酒類新零售的開(kāi)創(chuàng)者之一，擁有超過(guò)3000家門(mén)店，并于2014年在新三板掛牌，成為該領(lǐng)域首家上市公司。2018年，阿里巴巴戰(zhàn)略入股“1919”，投資20億元，目前仍持有約28%股份。2023年年中，“1919”從新三板主動(dòng)摘牌。近期，楊陵江本人曾公開(kāi)表示，將在合規(guī)前提下積極推進(jìn)公司資本化進(jìn)程。這些背景使得其控股一家港股上市公司的舉動(dòng)被自然聯(lián)想為資本運(yùn)作的重要一步。

被收購(gòu)的怡園酒業(yè)是國(guó)內(nèi)較早的精品酒莊之一，于2018年在港交所上市。然而，近年來(lái)受國(guó)內(nèi)葡萄酒消費(fèi)市場(chǎng)整體萎縮、競(jìng)爭(zhēng)激烈的影響，公司經(jīng)營(yíng)面臨較大壓力。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年公司營(yíng)收同比大幅下滑46.8%，歸母凈利潤(rùn)虧損超4100萬(wàn)元；2025年上半年雖營(yíng)收有所回升，但仍處于虧損狀態(tài)。公司曾嘗試拓展威士忌業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)已于近期出售。

持續(xù)的虧損導(dǎo)致公司市值低迷，停牌前總市值僅約2.12億港元，市凈率相對(duì)同業(yè)處于較低水平。在行業(yè)分析師看來(lái)，當(dāng)前怡園酒業(yè)資產(chǎn)估值已進(jìn)入“價(jià)值洼地”，為有意進(jìn)入資本市場(chǎng)的投資者提供了“抄底”機(jī)會(huì)。其現(xiàn)成的港股上市平臺(tái)，對(duì)于尋求上市渠道的企業(yè)而言具有顯著吸引力。

此次交易也置于酒業(yè)深度調(diào)整的行業(yè)大背景之下。當(dāng)前，白酒行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期，傳統(tǒng)酒類流通企業(yè)普遍面臨增長(zhǎng)壓力。與之相對(duì)，以即時(shí)零售、線上線下一體化為特征的酒業(yè)新零售則顯示出更強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性。1919集團(tuán)董事長(zhǎng)助理李宇欣此前曾表示，今年“雙11”整體GMV降至2.2億元，但訂單數(shù)同比增長(zhǎng)5倍、環(huán)比增長(zhǎng)20倍，客單價(jià)則從358元大幅降至70元。

盡管官方強(qiáng)調(diào)此次入股是個(gè)人行為，但業(yè)界普遍認(rèn)為此舉戰(zhàn)略意圖明顯。多位酒業(yè)分析師指出，楊陵江素有“資本運(yùn)作高手”之稱，此時(shí)控股一個(gè)業(yè)務(wù)相對(duì)簡(jiǎn)單、市值較低的港股上市殼公司，極有可能是為“1919”乃至其旗下其他酒業(yè)資產(chǎn)（如天幕國(guó)際等）未來(lái)登陸資本市場(chǎng)鋪設(shè)道路。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌分析認(rèn)為，雖然目前是個(gè)人持股，但不排除未來(lái)將其他業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入上市公司的可能性。這種方式即通常所說(shuō)的“借殼上市”，可以簡(jiǎn)化上市流程、節(jié)省時(shí)間和成本。不過(guò)，他也提示，港交所近年來(lái)對(duì)涉及借殼上市的并購(gòu)交易審查趨嚴(yán)，后續(xù)具體操作能否成功實(shí)施還存在不確定性。

有接近企業(yè)的信息源透露，怡園酒業(yè)未來(lái)有望成為楊陵江整合其酒業(yè)版圖的重要平臺(tái)，構(gòu)建“葡萄酒生產(chǎn)（怡園）+ 新零售渠道（1919）+ 品牌運(yùn)營(yíng)（如衡昌燒坊等）”的綜合業(yè)務(wù)模式，相關(guān)整合可能在2026年取得進(jìn)展。