歲末將至，新程將啟。2025年行至年尾，展望2026年的市場(chǎng)，我們正立于辯證的十字路口，未來(lái)產(chǎn)業(yè)的種子悄然孕育，AI智能革命已奔涌而來(lái)，全球格局加速演變之下，黃金作為傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，光芒愈發(fā)溫潤(rùn)堅(jiān)定。新程將啟，如何厘清市場(chǎng)脈絡(luò)，布局跨年行情？

12月16日，冬意蘊(yùn)春，風(fēng)起新程——富國(guó)基金一起投12月專(zhuān)場(chǎng)策略會(huì)圓滿落幕。本次專(zhuān)場(chǎng)策略會(huì)邀請(qǐng)了國(guó)金證券研究院首席策略官、常務(wù)副所長(zhǎng)牟一凌、廣發(fā)證券通信首席分析師韓東、富國(guó)基金量化投資部ETF投資總監(jiān)王樂(lè)樂(lè)、富國(guó)價(jià)值增長(zhǎng)基金經(jīng)理張富盛出席，券商首席攜手富國(guó)基金經(jīng)理，共話2026投資機(jī)會(huì)。

本次專(zhuān)場(chǎng)策略會(huì)由四個(gè)主題演講組成，演講嘉賓牟一凌、張富盛、韓東、王樂(lè)樂(lè)分別從A股策略、權(quán)益投資、AI發(fā)展和黃金配置四個(gè)角度分享了對(duì)于后市投資機(jī)會(huì)的展望。此次策略會(huì)以線上直播的形式召開(kāi)，近30家平臺(tái)同步直播。

全球宏觀形勢(shì)與A股策略

國(guó)金證券研究院首席策略官、常務(wù)副所長(zhǎng)

牟一凌

有關(guān)AI的投資是2025年資本市場(chǎng)最重要的話題，AI產(chǎn)業(yè)層面投資激進(jìn)，帶來(lái)的宏觀影響是“投資>消費(fèi)、用電>GDP、利率下行” ，這與2021后中國(guó)“高端制造+地產(chǎn)調(diào)控”呈現(xiàn)鏡像關(guān)系。歐美再寬松或觸發(fā)2026年“二次通脹”，銅等工業(yè)金屬迎財(cái)政擴(kuò)張的長(zhǎng)周期。

新興市場(chǎng)的人口紅利與資源紅利有望在2026年與降息周期共振：FDI回流與資源民族主義、全球供應(yīng)鏈重構(gòu)共同帶來(lái)中國(guó)資本品、中間品和消費(fèi)品出口的新機(jī)遇。中國(guó)內(nèi)需的答案，就藏在一句話里：生產(chǎn)力才是財(cái)富，而中國(guó)是世界的中國(guó)。

中國(guó)內(nèi)需破局在“生產(chǎn)力”的重估：資金與消費(fèi)均回流中國(guó)。當(dāng)前房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)的影響鈍化，通縮與企業(yè)盈利筑底。

金融市場(chǎng)上，居民資產(chǎn)向“固收+”遷徙，養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金將繼續(xù)成為增配權(quán)益市場(chǎng)的主要力量。2026年A股主線由“中國(guó)盈利修復(fù)”接棒“全球流動(dòng)性外溢”。機(jī)會(huì)在于工業(yè)資源品鏈條、優(yōu)勢(shì)制造業(yè)鏈條和部分消費(fèi)領(lǐng)域，中國(guó)盈利預(yù)期修復(fù)帶來(lái)的機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

產(chǎn)業(yè)周期與投資周期的共振

富國(guó)價(jià)值增長(zhǎng)基金經(jīng)理

張富盛

市場(chǎng)觀點(diǎn)：對(duì)2026年資本市場(chǎng)較為樂(lè)觀

回顧2025年市場(chǎng)表現(xiàn)，整體結(jié)構(gòu)性輪動(dòng)比較明顯，年初的機(jī)器人，到新消費(fèi)，再是創(chuàng)新藥，還有三季度的AI算力，9月份開(kāi)始的新能源，包括周期中的有色化工，市場(chǎng)風(fēng)格偏周期和成長(zhǎng)。展望明年，對(duì)于市場(chǎng)較為樂(lè)觀：對(duì)比19-21年，19年市場(chǎng)啟動(dòng)，但增量資金主要是在20-21年，明年市場(chǎng)上漲或有望與增量資金形成正循環(huán)。

投資關(guān)注：泛AI產(chǎn)業(yè)

從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資的角度，這幾年最大的產(chǎn)業(yè)方向或還是AI，AI還處于周期前半段，北美CSP廠商資本支出仍向上，甚至將維持到2030年，周期下半段，AI應(yīng)用，包括端側(cè)-消費(fèi)電子、智能汽車(chē)、機(jī)器人都有望在AI推動(dòng)下迎來(lái)產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，AI的產(chǎn)業(yè)周期仍可以看的很長(zhǎng)。

關(guān)注方向：

AI硬件：算力、存力、電力

AI應(yīng)用：機(jī)器人、Robotaxi、端側(cè)消費(fèi)電子

新能源：AIDC、儲(chǔ)能、鋰電

醫(yī)藥：創(chuàng)新藥

新消費(fèi)：IP出海

PPI/CPI：美國(guó)降息等等

光通信在AI中的應(yīng)用與發(fā)展趨勢(shì)

廣發(fā)證券通信首席分析師

韓東

宏觀：買(mǎi)光模塊究竟買(mǎi)的是什么

買(mǎi)的是“連接”在算力集群內(nèi)的“超額”增長(zhǎng)

中觀：光互連市場(chǎng)未來(lái)的增長(zhǎng)邏輯是什么，現(xiàn)在進(jìn)行到什么位置

◆光入柜內(nèi)

參與玩家有哪些，競(jìng)爭(zhēng)格局如何演變？

競(jìng)爭(zhēng)格局：龍頭集中

短期原因：物料反向指引需求

長(zhǎng)期原因：兩大趨勢(shì)——芯片化、定制化

產(chǎn)品演進(jìn)與價(jià)格如何變化？

柜外產(chǎn)品路線：可插拔光模塊800G-1.6T-3.2T

柜內(nèi)產(chǎn)品路線：光互連滲透率提升

價(jià)格由供需決定，26-27年度降幅明顯收窄

微觀：中國(guó)龍頭公司目前市場(chǎng)份額有多大，未來(lái)市場(chǎng)份額的趨勢(shì)如何變化

目前：Scale Out市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)龍頭的份額在30%-35%；Scale Up市場(chǎng)0%

未來(lái)： Scale Out市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)龍頭的份額在30%左右；Scale Up市場(chǎng)各能切15%-20%市場(chǎng)

催化的因素

★ 2027年需求情況

★ 3月英偉達(dá)GTC，Scale Up CPO

★ 上市公司發(fā)布Scale Up光互連相關(guān)產(chǎn)品

風(fēng)險(xiǎn)（概率都比較�。�

科技巨頭的AI收入連續(xù)不及預(yù)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善不及預(yù)期

大模型天花板長(zhǎng)期不動(dòng)

美國(guó)針對(duì)全球的、高起征點(diǎn)的232關(guān)稅

黃金投資：策略與選擇

富國(guó)基金量化投資部ETF投資總監(jiān)

王樂(lè)樂(lè)

近期熱點(diǎn)：如何理解黃金增值稅新政？

政策目的：為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前的“購(gòu)金熱”，堵上層出不窮的“稅收套利”等漏洞

非交易所渠道的實(shí)物黃金交易或面臨成本上升，金ETF等非實(shí)物黃金資產(chǎn)或更具投資價(jià)值：相較于實(shí)物黃金，金ETF等能夠避免額外的增值稅成本

對(duì)于黃金價(jià)格影響：中長(zhǎng)期金價(jià)影響較小

央行為什么買(mǎi)黃金？全球信用的重塑

2025年，央行購(gòu)金需求持續(xù)回升，一方面由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提升，另一方面由于美元的信用體系的變化，我國(guó)央行近年亦持續(xù)增持黃金。

長(zhǎng)期來(lái)看，黃金作為大宗商品，其商品屬性決定了黃金價(jià)格必然隱含了穩(wěn)定的周期規(guī)律。短期技術(shù)指標(biāo)表明，黃金在大漲之后，目前仍處于擁擠區(qū)間。回顧歷史上的黃金牛市，其結(jié)束的原因往往為牛市開(kāi)啟因素的消退。

資產(chǎn)配置的妙用

由于黃金與其他資產(chǎn)的相關(guān)性幾乎為0，在資產(chǎn)配置中增加一些黃金資產(chǎn)，可以改善組合的“收益風(fēng)險(xiǎn)比”。

投資上海金的姿勢(shì)

股民：金ETF（518680）

基民：富國(guó)上海金ETF聯(lián)接A/C（009504/009505）

注：本基金表現(xiàn)與黃金價(jià)格相關(guān)性較高，需承擔(dān)金價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)。敬請(qǐng)投資者關(guān)注黃金ETF投資風(fēng)險(xiǎn)、ETF聯(lián)接基金投資的特有風(fēng)險(xiǎn)等，在全面了解基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征、運(yùn)作特點(diǎn)及銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性匹配意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，審慎做出投資決策。經(jīng)富國(guó)基金評(píng)定，金ETF和富國(guó)上海金ETF聯(lián)接的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3中風(fēng)險(xiǎn)，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C3及以上的投資者，建議投資者詳閱基金合同等文件，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎作出投資決策。產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)及適配投資者等級(jí)以銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)評(píng)定結(jié)果為準(zhǔn)。

從宏觀策略到產(chǎn)業(yè)周期，從AI投資到黃金資產(chǎn)，今日的策略會(huì)，是否給客官提供了跨年布局的不少啟發(fā)？富二相信，冬日播下的遠(yuǎn)見(jiàn)，必將迎來(lái)理性與勇氣交織的春天，也愿各位客官如"冬意蘊(yùn)春"，在蓄力中把握機(jī)遇，在新程上收獲成長(zhǎng)。有意回顧策略會(huì)精彩內(nèi)容的客官，也可以在富國(guó)基金視頻號(hào)重溫~

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、以上內(nèi)容不代表對(duì)市場(chǎng)和行業(yè)走勢(shì)的預(yù)判，也不構(gòu)成未來(lái)投資動(dòng)作的承諾和投資建議。2、基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益�；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基金管理人管理的各基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)旗下其他基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。3、基金管理人提醒投資人基金投資的“買(mǎi)者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)。

-# 日富一日 冬意蘊(yùn)春-

今天的策略會(huì)，哪位嘉賓的發(fā)言最讓客官印象深刻？歡迎留言分享～

留言被精選且點(diǎn)贊數(shù)前10名的客官，富二將獎(jiǎng)勵(lì)10元話費(fèi)給到客官~

（提示：請(qǐng)客官直接在本篇文章評(píng)論區(qū)留言，獲獎(jiǎng)后富二會(huì)通過(guò)后臺(tái)通知獲獎(jiǎng)用戶，屆時(shí)請(qǐng)按“關(guān)鍵詞+手機(jī)號(hào)”此格式回復(fù)富二。留言活動(dòng)富二會(huì)在后臺(tái)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)變化情況，保留取消數(shù)據(jù)存疑用戶獲獎(jiǎng)的權(quán)利。不同微信號(hào)的同一個(gè)獲獎(jiǎng)手機(jī)號(hào)均視為一個(gè)用戶，僅作一次獎(jiǎng)勵(lì)。）

本活動(dòng)截至2025年12月18日17:00結(jié)束，最終解釋權(quán)歸富國(guó)基金管理有限公司所有。

投資有風(fēng)險(xiǎn),基金投資需謹(jǐn)慎。

在投資前請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》等法律文件。基金凈值可能低于初始面值，有可能出現(xiàn)虧損.基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn),但不保證一定盈利， 也不保證最低收益.過(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。其他基金的業(yè)績(jī)不構(gòu)成對(duì)本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。

以上信息僅供參考，如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品,請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng),并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。