來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

近日，有“始祖鳥平替”之稱的伯希和更新招股書，繼續(xù)推進赴港IPO進程。

這是一家“夫妻店”，據(jù)稱為2012年創(chuàng)立。股權方面，劉振和伴侶花敬玲分別直接持有公司約35.10%和28.08%的股份，合計63.18%，騰訊為第一大機構股東，持有10.7%的股份。

乘著戶外風口，伯希和業(yè)績增長迅速，但也面臨顯著挑戰(zhàn)。根據(jù)其最新招股書，其通過提高平均售價、加大營銷推動營收增長，但陷入“增收不增利”的陷阱。

但相比于財務數(shù)據(jù)，還有一團更大的烏云圍繞著它。

01

漲價，漲價，漲價

根據(jù)最新招股書，2022年、2023年、2024年及2025年上半年，其營收分別為3.79億、9.1億、17.66億、9.1億，凈利潤分別為2430萬、1.52億、2.83億、8500萬。

值得注意的是，2025年上半年收入與2023年持平，但凈利潤少了6700萬。

伯希和的盈利能力呈現(xiàn)出一個奇怪的趨勢。

毛利率越來越高，從2023年的58.5%上漲到2025年上半年的64.2%，其中，沖鋒衣褲毛利率從2023年的57.9%，上漲到2025年上半年62.6%。但凈利率從2023年的16.7%下滑到2025年上半年的9.3%。

之所以出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象。首先或與產(chǎn)品提價有關，導致毛利率有上漲空間。

招股書在解釋各渠道收入增長時，均將“平均售價及銷量增加”列為因素之一。

招股書顯示，其產(chǎn)品售價區(qū)間在400–1000元。其服裝整體平均售價從2022年的169元上漲到2024年的299元，上漲77%。其中沖鋒衣褲的平均售價從2022年的381元上漲到2025年上半年的459元，上漲20%。其多數(shù)產(chǎn)品的平均售價在兩三年時間上漲兩三成。

來源/招股書

另一方面，其銷售及分銷開支大幅攀升，占總收入的比例從2023年的30.5%（2.8億）增至2025年上半年的41.5%（3.8億），影響凈利率。2025年上半年伯希和發(fā)布招股書時，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《“始祖鳥平替”一年賣17億，中產(chǎn)又捧出一個IPO》一文就提到伯希和存在依賴營銷驅動增長的問題。

值得關注的是，看起來有不錯收益的伯希和，受存貨與應收款項增加影響，自2024年起，公司經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額持續(xù)為負。

而在價格持續(xù)提升的同時，產(chǎn)品多次被曝光質(zhì)檢不達標。

根據(jù)央廣網(wǎng)報道，近年來戶外品牌伯希和多次因產(chǎn)品質(zhì)量不達標被市場監(jiān)管部門通報。2024年7月，其全資子公司生產(chǎn)的女款羽絨服在山東省監(jiān)督抽查中因絨子含量不合格被點名，復檢結論亦為不合格。同年2月，伯希和男款沖鋒衣在監(jiān)督抽查中，顯示表面抗?jié)裥裕ㄏ春螅?面料不合格。

此前，伯希和產(chǎn)品也在多地的檢查中出現(xiàn)問題。2023年12月，杭州市市場監(jiān)督管理局公告顯示，伯希和女款短袖T恤的“芯吸高度/透濕性/滴水擴散時間”不合格；2022年7月，其男式皮膚衣在上海被通報防紫外線性能不合格；2021年1月，男款沖鋒衣在國家監(jiān)督抽查中表面抗?jié)裥裕ㄏ春螅┎缓细瘛?/p>

02

伯希和與法國的“緣分”撲朔迷離

還有一個備受關注的問題是，“伯希和”這一品牌名。

這一品牌名被指與法國人保羅·伯希和（Paul Pelliot）重合，而后者因20世紀初來到敦煌莫高窟，盜走大量經(jīng)卷文書而備受爭議。

保羅·伯希和 來源/百度百科

盡管伯希和方曾堅決表示“我們品牌跟法國人伯希和沒有任何關系”，但質(zhì)疑并未消退。

不少網(wǎng)友在社交媒體上發(fā)布截圖，圖中顯示的文字內(nèi)容都提到“為了紀念偉大法國探險家伯希和而創(chuàng)立了PELLIOT伯希和戶外品牌”，但圖片都尚難辨別真假。

來源/社交媒體平臺

不過值得注意的是，其中一張截圖提到“2001年，PELLIOT邁出多元化生產(chǎn)線的第步，推出滑雪和野營系列產(chǎn)品，成為法國青年登山隊指定戶外裝備?！?/p>

在顯示來源為青海新聞網(wǎng)的《ISPO上海站專訪：法國高端戶外品牌伯希和》一文中，馬雨彪也提到，“早在2001年，伯希和就已成為法國青年登山隊指定戶外裝備”。在伯希和最新招股書中，出現(xiàn)了名為馬雨彪的人士，職位為執(zhí)行董事。

來源/網(wǎng)頁截圖

更重要的是，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》發(fā)現(xiàn)，在“品牌總網(wǎng)”網(wǎng)頁上2015年5月23日發(fā)布的《伯希和不斷豐富戶外產(chǎn)品 開啟戶外裝備專業(yè)時代》一文中，提到的伯希和介紹為“作為1991年創(chuàng)立的戶外品牌，伯希和從誕生之日起就將‘探險’精神融入進了品牌靈魂。為了紀念20世紀法國最偉大的探險家--保羅·伯希和(Paul Pelliot)而賦予的品牌名稱，也一路激勵著品牌成長。”

來源/網(wǎng)頁截圖

同時，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》注意到，在名為“海外網(wǎng)”的網(wǎng)頁上2014年12月17日發(fā)布的《中國首屆雪地摩托車賽 法國伯希和全程贊助》一文中，也提到“作為全球頂級戶外運動品牌，伯希和以著名法國探險家保羅·伯希和(PaulPelliot)命名，早在2001年就被選為法國青年登山隊指定戶外裝備?！?/p>

來源/網(wǎng)頁截圖

而在2020年6月發(fā)布在中國網(wǎng)的《“為冒險而生” 伯希和2020秋冬戶外新品發(fā)布》中，此時伯希和的介紹變成了“于2012年在法國注冊創(chuàng)立，同年登陸中國市場?！?/p>

在伯希和最新招股書中，未搜索出“法國”二字。

來源/網(wǎng)頁截圖