作者|十五

12月16日晚，博納影業(yè)集團(tuán)股份有限公司發(fā)布公告，宣布減資上海亭東影業(yè)有限公司達(dá)7000萬，所持股份由9.55%相應(yīng)減少到4.61%。這是博納第二次減少對(duì)亭東的投資，兩次減持后，博納共計(jì)從亭東處收回約1.4億現(xiàn)金。

此次減資過后，博納與亭東迎來雙向“瘦身”。自2022年以來，博納的電影投資遭遇虧損，股價(jià)下跌，市場預(yù)測(cè)不算樂觀，財(cái)報(bào)也顯示其凈利潤受損，公司現(xiàn)金流緊張。而亭東的估值受損，則可能是博納選擇撤資的前提背景，也可能會(huì)因博納的撤資而延續(xù)其走勢(shì)。

博納與亭東的資本故事，經(jīng)歷了從入股合作，再到兩次撤資的波折。2017年，博納以 2.5 億元投資，獲得亭東11.25% 股權(quán)。在博納的加持下，亭東的市場估值一度高漲到約20億。入股后，雙方在電影市場中合璧，聯(lián)合出品了《乘風(fēng)破浪》《飛馳人生》《飛馳人生2》等多部影片，2024年春節(jié)檔的《飛馳人生2》取得33億票房，總體表現(xiàn)突出。博納董事長于冬則擔(dān)任亭東董事。

2024 年 6 月，博納從亭東處收回投資 7000 萬元，包括本金 5883 萬與收益 1117 萬，持股降至 9.40%，仍保留董事席位。 此次，博納再次從亭東處減資，兩輪減資后，博納對(duì)亭東的持股縮水6.64%，雙方的合作關(guān)系似乎不再火熱。

《蛟龍行動(dòng)》后，博納遭遇現(xiàn)金流緊張

2022年，博納從美股退出，完成A股上市，經(jīng)過多方資本加持，業(yè)績表現(xiàn)卻不盡如人意。截至目前，公司虧損超26億元。

公開數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，博納影業(yè)年收入連續(xù)走低，從20.12億元，到16.08億元，再到14.61億元。凈利潤虧損連續(xù)擴(kuò)大，從-0.76億元到-5.53億元再到-8.67億元，同比增長率為-120.82%、-631.86%、-56.87%。2025年財(cái)報(bào)顯示，博納的第三季度營收為3億元，同比仍然走低，凈虧損為5394萬元。

博納曾依靠主旋律特效大片收獲市場，2016年的《湄公河行動(dòng)》拿到當(dāng)年國慶檔票冠，2018年的《紅海行動(dòng)》票房取得春節(jié)檔榜一，2021年《長津湖》，2022年《長津湖之水門橋》同樣表現(xiàn)良好。

然而，此后電影市場迎接低迷，博納業(yè)績不如人意。2025年《蛟龍行動(dòng)》曾被博納寄予厚望，博納豪擲10億制作資金，其余中小影片制作“一度暫?！?。春節(jié)檔結(jié)束后，《蛟龍行動(dòng)》總票房僅為3.9億，按照43%的分賬比例，博納取得不到1.7億的資金回流，直接虧損超過8億。

圖源電影官方微博

在影視公司對(duì)現(xiàn)金的重度依賴下，這一狀況大概引發(fā)了博納的現(xiàn)金流短缺。2025第一季度報(bào)告顯示，博納虧損達(dá)到9.5 億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2883萬元。

現(xiàn)金流遭遇打擊之后，博納面臨商票逾期和股權(quán)凍結(jié)的財(cái)務(wù)問題，并引發(fā)證券市場的信用警告，與阿里等股東的撤資“跑路”。此后，博納選擇從亭東處撤資，為資金的暫時(shí)跑通提供動(dòng)力。

從20億高峰回落，亭東估值遇到瓶頸

博納撤資后，以韓寒為實(shí)際絕對(duì)控制人的上海亭東，也迎來了新一輪的估值縮減。

2017年，博納的2.5億元融資為亭東帶來了高達(dá)20億元的估值。同年，博納與亭東聯(lián)合出品的《乘風(fēng)破浪》收獲10.49億票房，成本僅為1665 萬，電影的毛利率達(dá)到87.7%。

此后，韓寒“宇宙”繼續(xù)發(fā)力，2019年開始的《飛馳人生》系列，為博納帶來了票房救星。同年，亭東迎來阿里的參投，據(jù)估算，阿里持有約13.12%股權(quán)。然而，2022年《四?！菲狈績H 5.4 億元，《飛馳》之外的韓寒IP號(hào)召力似乎未達(dá)市場預(yù)期。2025年亭東參與的《三國的星空》票房僅超 8000萬元，票房走勢(shì)繼續(xù)低迷。

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公開資料顯示，截至2025年6月30日，亭東的股東權(quán)益賬面6.73億元，評(píng)估價(jià)值為13.23億元。與市場估值的歷史峰值相比，亭東的估值縮減了7億左右。韓寒控股超50%的情況下，亭東如果想迎來新的估值上漲，也許仍然要依靠韓寒IP的市場號(hào)召力。

結(jié)語

此次減投，一定程度上緩解了博納的現(xiàn)金流壓力。在三年多的業(yè)績表現(xiàn)下降，以及主投資電影票房收益受損的情況下，從亭東處減少的1.4億左右持有，為博納帶來了緩解內(nèi)部財(cái)務(wù)危機(jī)的現(xiàn)金回籠。同時(shí)，減持也帶來了博納在亭東股權(quán)結(jié)構(gòu)中比重的下降，但考慮到亭東近年來票房熱潮的消退，減投或許也稱得上是資本市場的一次理性舉動(dòng)。

對(duì)亭東而言，博納的減投也帶來了結(jié)清借債、穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)。7000萬的定向減資，使亭東還清了博納的4000萬元債款，同時(shí)也令韓寒方的持股比例再次上升，這或許會(huì)令亭東的公司意志在領(lǐng)導(dǎo)下更加平穩(wěn)實(shí)施。