澎湃新聞?dòng)浾?孫銘蔚

全球貴金屬市場(chǎng)迎來(lái)歷史性“狂飆”時(shí)刻，同創(chuàng)歷史新高。

12月26日，Wind數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)貨黃金（倫敦金現(xiàn)）盤(pán)中一度觸及4549.96美元/盎司，收盤(pán)報(bào)4532.505美元/盎司，漲1.19%，年內(nèi)累計(jì)漲幅達(dá)72%，將創(chuàng)下1979年以來(lái)年漲幅新高；COMEX黃金同步走高，漲1.31%報(bào)4562美元/盎司。

白銀漲勢(shì)更顯凌厲，現(xiàn)貨白銀（倫敦銀現(xiàn)）突破79美元/盎司，單日大漲超10%，本周累漲18.06%，年內(nèi)漲幅飆升至174%。COMEX白銀期貨暴漲11.15%，報(bào)79.68美元/盎司，本周累漲18.06%?，F(xiàn)貨鉑金暴漲10.39%，報(bào)2459.5美元/盎司，年內(nèi)大漲172%。

貴金屬市場(chǎng)全線爆發(fā)

12月26日紐約交易時(shí)段，貴金屬市場(chǎng)全線爆發(fā)。

COMEX黃金期貨漲1.31%，報(bào)4562美元/盎司，本周累漲3.98%；現(xiàn)貨黃金盤(pán)中一度觸及4549.96美元/盎司，收盤(pán)報(bào)4532.505美元/盎司，漲1.19%。COMEX白銀期貨暴漲11.15%，報(bào)79.68美元/盎司；現(xiàn)貨白銀站上79美元/盎司，收盤(pán)報(bào)79.196美元/盎司。現(xiàn)貨鉑金暴漲10.31%，報(bào)2450.91美元/盎司，本周累漲24.31%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同步沸騰。滬金期貨主力合約表現(xiàn)亮眼，12月26日夜盤(pán)報(bào)1018.1元/克，漲0.17%；滬銀期貨主力合約漲勢(shì)更為迅猛，夜盤(pán)收漲6.03%，報(bào)19204元人民幣/千克，創(chuàng)收盤(pán)歷史新高。

受外盤(pán)NYMEX鉑金跳空高開(kāi)、大幅走強(qiáng)的提振，12月26日廣期所鉑金主力合約開(kāi)盤(pán)即觸及漲停，此后漲幅雖有收窄，仍錄得9.29%的顯著漲幅，報(bào)705.30元/克，成功站上700元整數(shù)關(guān)口。鈀金則呈現(xiàn)沖高回落行情，最終收跌2.08%，報(bào)515.65元/克。

金飾市場(chǎng)熱度空前，頭部品牌價(jià)格也集體攀升。12月27日，周大福、周大生、老鳳祥足金飾品價(jià)格均達(dá)1413元/克，周生生足金飾品價(jià)格為1407元/克，金至尊足金飾品價(jià)格達(dá)1411元/克。

緣何牛氣沖天

分析人士指出，席卷全球的貴金屬盛宴，背后是多重因素的深度共振。

南華期貨分析師夏瑩瑩指出，核心驅(qū)動(dòng)包括三大層面。首先，美元指數(shù)下跌約10%，美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息并技術(shù)性擴(kuò)表，貿(mào)易關(guān)稅政策加劇去美元化，美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性危機(jī)削弱美元信用”。同時(shí)白銀市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性擠兌，全球庫(kù)存“拆東墻補(bǔ)西墻”，印度排燈節(jié)需求、工業(yè)剛性需求與期貨交割量井噴導(dǎo)致現(xiàn)貨溢價(jià)飆升；此外，投資需求取代央行購(gòu)金成為主導(dǎo)力量，進(jìn)一步推升價(jià)格。

國(guó)泰君安期貨高級(jí)分析師劉雨萱將黃金上漲邏輯拆分為α驅(qū)動(dòng)與β驅(qū)動(dòng)，“α驅(qū)動(dòng)是貨幣政策與利率相關(guān)定價(jià)因素，β驅(qū)動(dòng)是能加強(qiáng)黃金貨幣屬性的定價(jià)因素，兩者在本輪周期內(nèi)的影響彈性完全不同”。她強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具韌性且降息節(jié)奏滯后的情況下，α驅(qū)動(dòng)提振有限，而β驅(qū)動(dòng)的邊際變化是“真正驅(qū)使金價(jià)漲超想象的因素”，尤其在價(jià)格創(chuàng)新高后，資金對(duì)β驅(qū)動(dòng)更為敏感。

談及白銀，劉雨萱表示“現(xiàn)貨問(wèn)題是中長(zhǎng)期矛盾，將持續(xù)支撐價(jià)格上漲”，包括ETF持倉(cāng)在降息周期中持續(xù)增加、中美庫(kù)存受限無(wú)法大量釋放、礦山供給依賴(lài)伴生礦導(dǎo)致剛性不足等。

另一位海外分析師也認(rèn)為，白銀價(jià)格的上漲背后存在供給端的有力支撐。全球范圍內(nèi)，獨(dú)立成礦的優(yōu)質(zhì)白銀資源已日漸稀缺，而來(lái)自太陽(yáng)能電池板等制造業(yè)領(lǐng)域的工業(yè)需求持續(xù)旺盛。個(gè)人投資者對(duì)實(shí)物白銀的集中囤積行為，進(jìn)一步分流了原本用于工業(yè)生產(chǎn)的金屬供給，加劇了市場(chǎng)緊張態(tài)勢(shì)。

嘉盛集團(tuán)資深分析師JerryChen表示，共同驅(qū)動(dòng)因素還包括特朗普關(guān)稅政策引發(fā)全球貴金屬庫(kù)存大量遷移至美國(guó)，導(dǎo)致各地交易所庫(kù)存快速減少甚至引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)，催生出逼空行情和極端的投機(jī)情緒，以及持續(xù)的供應(yīng)缺口和避險(xiǎn)情緒推波助瀾，而年底流動(dòng)性偏低的環(huán)境正好為價(jià)格大幅上漲提供了有利條件。

此外，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)也是重要因素之一。消息面上，據(jù)央視新聞12月26日?qǐng)?bào)道，尼日利亞外交部證實(shí)，尼日利亞與美國(guó)開(kāi)展安全合作與情報(bào)協(xié)作，通過(guò)空襲行動(dòng)，精準(zhǔn)打擊尼西北部地區(qū)的“恐怖目標(biāo)”。當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月26日，據(jù)也門(mén)安全官員消息，沙特阿拉伯對(duì)也門(mén)東南部哈德拉毛省南方過(guò)渡委員會(huì)旗下的軍事?lián)c(diǎn)發(fā)動(dòng)了空襲。

“狂飆”還能持續(xù)多久

從現(xiàn)有數(shù)據(jù)看，現(xiàn)貨黃金2025年的年度漲幅勢(shì)將創(chuàng)下1979年以來(lái)年漲幅新高，那么這輪史詩(shī)級(jí)暴漲還會(huì)持續(xù)多久呢？機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)可長(zhǎng)期牛市邏輯，但黃金與白銀的漲幅、節(jié)奏將明顯分化。

黃金方面，上漲方向不變但漲幅收斂。夏瑩瑩判斷，貴金屬將在美聯(lián)儲(chǔ)政治化、美元信用衰退與白銀現(xiàn)貨危機(jī)三重?cái)⑹孪戮S持易漲難跌格局。黃金的美元體系弱化持續(xù)推升配置價(jià)值，美聯(lián)儲(chǔ)面臨獨(dú)立性危機(jī)，2026年中期選舉將倒逼寬松，美元信用侵蝕加速去美元化，新興經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)增持黃金。

劉雨萱則給出具體價(jià)格區(qū)間，對(duì)2026年黃金高點(diǎn)看4700美元/盎司左右，重心在4400美元-4500美元/盎司，下方4100美元-4200美元/盎司有較強(qiáng)支撐。2026年財(cái)政貨幣雙擴(kuò)張利好貴金屬，但影響溫和，政治擾動(dòng)波動(dòng)率下降削弱避險(xiǎn)動(dòng)能，交易聚焦經(jīng)濟(jì)與政策。

中信證券認(rèn)為，2026年金價(jià)有望繼續(xù)受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來(lái)的流動(dòng)性寬松氛圍，全球黃金ETF流入將作為黃金的重要買(mǎi)盤(pán)。潛在的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和貿(mào)易沖突引發(fā)的避險(xiǎn)情緒將繼續(xù)支撐金價(jià)，去美元化、央行購(gòu)金等長(zhǎng)期趨勢(shì)構(gòu)成金價(jià)上漲的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)2026年金價(jià)將再創(chuàng)新高，但考慮到2025年金價(jià)漲幅顯著，且上述因素已部分在金價(jià)中兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)2026年金價(jià)漲幅或收窄至10%-15%，全年價(jià)格或沖擊5000美元/盎司。

對(duì)于白銀，夏瑩瑩認(rèn)為，白銀供需矛盾將進(jìn)一步激化，全球可交割庫(kù)存處于歷史低位，美國(guó)若加征關(guān)稅將惡化短缺，光伏、AI 數(shù)據(jù)中心、新能源汽車(chē)及印度消費(fèi)需求構(gòu)成剛性支撐，礦山產(chǎn)量低供給彈性使價(jià)格對(duì)需求沖擊極度敏感，仍可能跑贏黃金。

在劉雨萱看來(lái)，白銀成為優(yōu)質(zhì)多配品種，2026年行情必會(huì)更為耀眼。一是貴金屬長(zhǎng)期配置邏輯不改；二是現(xiàn)貨矛盾常態(tài)化，風(fēng)險(xiǎn)情緒改善將釋放高彈性；三是宏觀流動(dòng)性改善邏輯勝于經(jīng)濟(jì)需求，白銀離基本面定價(jià)遠(yuǎn)、上漲包袱小。她將2026年白銀高點(diǎn)第一目標(biāo)位定為75美元 / 盎司，上半年驅(qū)動(dòng)強(qiáng)于下半年。

中信期貨在接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)指出，白銀擠倉(cāng)交易短期難以迅速緩和，倫敦白銀租賃利率始終維持高位，在美國(guó)對(duì)白銀的關(guān)稅塵埃落定前，囤積性需求難以顯著下降，現(xiàn)貨市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性緊缺預(yù)計(jì)將反復(fù)影響市場(chǎng)。隨著降息逐漸驅(qū)動(dòng)基本面修復(fù)，疊加全球財(cái)政共振擴(kuò)張，2026年全球或從軟著陸向溫和復(fù)蘇過(guò)渡，順周期資產(chǎn)將會(huì)更加受益，白銀上漲彈性更大。

短期內(nèi)存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

隨著貴金屬價(jià)格飆升至新的歷史高位，不少機(jī)構(gòu)開(kāi)始示警，或面臨短期風(fēng)險(xiǎn)。

就在12月26日，上期所提示風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，“近期國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變，有色金屬和貴金屬品種波動(dòng)較大，請(qǐng)各有關(guān)單位采取相應(yīng)措施，提示投資者做好風(fēng)險(xiǎn)防范工作，理性投資，共同維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。”

同時(shí)，上期所發(fā)布通知稱(chēng)，自2025年12月30日（星期二）收盤(pán)結(jié)算時(shí)起，黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，套保持倉(cāng)交易保證金比例調(diào)整為16%，一般持倉(cāng)交易保證金比例調(diào)整為17%。

2026年1月5日（星期一）交易后，自第一個(gè)未出現(xiàn)單邊市的交易日收盤(pán)結(jié)算時(shí)，黃金期貨AU2601、AU2602、AU2603、AU2604合約，白銀期貨AG2601、AG2602、AG2603、AG2604合約維持漲跌停板幅度和交易保證金比例不變；其他期貨合約的漲跌停板幅度和交易保證金比例恢復(fù)至原有水平。

瑞銀貴金屬分析師Joni Teves認(rèn)為此次漲勢(shì)的規(guī)?！坝行┢x正?！?，并表示，很難確定一個(gè)確切的觸發(fā)因素來(lái)完全解釋這種強(qiáng)勁且快速的上漲態(tài)勢(shì)。

例如，Teves認(rèn)為，近期的國(guó)際政治新聞進(jìn)一步凸顯了黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力。而鉑金價(jià)格的上漲與ETF的大量流入、遠(yuǎn)期市場(chǎng)的收緊以及廣州期貨交易所上線鉑金期貨合約交易等因素相吻合，而白銀則受到銅價(jià)的支撐并“進(jìn)入了未知領(lǐng)域”。

Teves強(qiáng)調(diào)，貴金屬交易的短期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯增加，“鑒于金價(jià)已漲至新高，短期投資者可能獲利了結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)也很大?！?/p>

夏瑩瑩認(rèn)為，黃金需警惕貨幣政策寬松不及預(yù)期帶來(lái)的回調(diào)壓力，白銀的主要風(fēng)險(xiǎn)是高波動(dòng)與獲利回吐壓力。夏瑩瑩強(qiáng)調(diào)：“白銀暴漲后波動(dòng)率顯著放大，投資獲利回吐風(fēng)險(xiǎn)積聚，節(jié)奏把握更為關(guān)鍵”。

“我們提示白銀等金屬相對(duì)黃金市場(chǎng)規(guī)模更小，流動(dòng)性更差，如果明年黃金出現(xiàn)波動(dòng)，回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)同樣更大，建議做好風(fēng)險(xiǎn)控制，避免盲目追漲?！敝薪鸸局赋觯邳S金價(jià)格已經(jīng)脫離基本面指標(biāo)與模型擬合后，市場(chǎng)波動(dòng)或明顯增大，建議淡化黃金價(jià)格點(diǎn)位預(yù)測(cè)，更關(guān)注資產(chǎn)趨勢(shì)改變時(shí)點(diǎn)。2026年黃金牛市可能不是單邊行情，而會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)政策與美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)向出現(xiàn)波動(dòng)。

本 期資深 編 輯 周玉華