12月17日，沐曦股份（688802.SH）成功在上交所科創(chuàng)板上市，成為繼摩爾線程之后的又一GPU領(lǐng)域上市企業(yè)。

早盤集合競(jìng)價(jià)，沐曦股份上漲568.83%，股價(jià)報(bào)700元，與摩爾線程首日較發(fā)行價(jià)上漲306%的表現(xiàn)相比，沐曦股份刷新了年內(nèi)新股首日漲幅紀(jì)錄。截至當(dāng)日收盤，沐曦股份股價(jià)暴漲693%，以此計(jì)算中一簽盈利高達(dá)36.26萬(wàn)元，其網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.03348913%，低于摩爾線程，中簽難度進(jìn)一步提升。

沐曦股份上市標(biāo)志著國(guó)內(nèi)GPU行業(yè)迎來(lái)又一重量級(jí)企業(yè)，與摩爾線程形成“雙雄并立”的競(jìng)爭(zhēng)格局。

專精與全棧的戰(zhàn)略分野

作為專注于通用圖形處理器的科技企業(yè)，沐曦股份成立以來(lái)便聚焦AI訓(xùn)練與推理核心場(chǎng)景，推出曦云C系列訓(xùn)推一體GPU、曦思系列推理GPU等產(chǎn)品，憑借高算力密度與能效比優(yōu)勢(shì)，在政務(wù)、金融等特定領(lǐng)域獲得訂單突破。

沐曦股份的上市，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)從“單點(diǎn)突破”進(jìn)入“集群競(jìng)爭(zhēng)”階段。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)GPU市場(chǎng)仍由英偉達(dá)、AMD等國(guó)際巨頭主導(dǎo)，國(guó)產(chǎn)廠商在核心技術(shù)、生態(tài)建設(shè)、產(chǎn)能供應(yīng)等方面仍面臨諸多挑戰(zhàn)。從技術(shù)層面看，沐曦股份與摩爾線程雖同屬國(guó)產(chǎn)GPU頭部陣營(yíng)，但技術(shù)路線選擇呈現(xiàn)鮮明差異。

沐曦股份采取“專精化”策略，聚焦GPGPU核心賽道，主攻AI訓(xùn)推場(chǎng)景，其自研芯片架構(gòu)針對(duì)深度學(xué)習(xí)負(fù)載進(jìn)行優(yōu)化，宣稱在FP16、FP8精度下的算力表現(xiàn)達(dá)到國(guó)際主流水平。不過(guò)，公司在圖形渲染領(lǐng)域的布局尚處規(guī)劃階段，預(yù)計(jì)2025年才會(huì)有成熟產(chǎn)品落地，當(dāng)前業(yè)務(wù)仍高度依賴B端AI計(jì)算市場(chǎng)。

摩爾線程則走“全?；甭肪€，自研MUSA架構(gòu)兼容CUDA生態(tài)，實(shí)現(xiàn)AI計(jì)算、圖形渲染、科學(xué)計(jì)算多場(chǎng)景覆蓋，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能提供從FP8到FP64全計(jì)算精度支持的廠商。公司已推出MTT S80等游戲顯卡、數(shù)據(jù)中心GPU等多系列產(chǎn)品，形成“云—邊—端”全場(chǎng)景布局，憑借兼容性優(yōu)勢(shì)降低開發(fā)者遷移成本，被市場(chǎng)稱為“中國(guó)英偉達(dá)”。技術(shù)路線的差異直接導(dǎo)致兩者目標(biāo)市場(chǎng)重疊度較低，短期形成差異化競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。

財(cái)務(wù)狀況差異顯著

在IPO方面，兩家公司今年6月30日同日遞交招股說(shuō)明書，摩爾線程僅用時(shí)88天就火速過(guò)會(huì)，創(chuàng)下年內(nèi)最快紀(jì)錄，沐曦股份雖然稍慢，但也只有116天。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，目前兩家企業(yè)均處于虧損階段，但經(jīng)營(yíng)策略與財(cái)務(wù)健康度差異顯著。

盡管仍處虧損階段，摩爾線程的營(yíng)收增長(zhǎng)曲線已展現(xiàn)強(qiáng)勁動(dòng)能。2022年?duì)I收0.46億元，2023年增至1.24億元，同比增幅169.01%，2024年突破4.38億元，同比增幅253.65%，2025年前三季度更是達(dá)到7.85億元，同比增幅181.99%。

招股書預(yù)測(cè)，2025全年?duì)I收將達(dá)12.18億元至14.98億元，凈利潤(rùn)虧損較上年收窄27.82%至54.89%，預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)盈利。

沐曦股份2022年至2024年?duì)I收分別為42.64萬(wàn)元、0.53億元、7.43億元，凈利潤(rùn)分別為－ 7.77億元、-8.71億元、-14.09億元，虧損規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

不過(guò)公司研發(fā)投入強(qiáng)度突出，2022年至2024年，沐曦的研發(fā)投入分別高達(dá)6.48億元、6.99億元、9.01億元，合計(jì)占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例為282.11%，彰顯技術(shù)驅(qū)動(dòng)的發(fā)展邏輯。

單點(diǎn)突破與全場(chǎng)景布局的對(duì)決

產(chǎn)品布局方面，沐曦股份主打B端客戶，核心產(chǎn)品曦云C系列、曦思系列均面向AI服務(wù)器廠商及政企客戶，通過(guò)“代理+合資”模式與超訊通信深度綁定，后者作為其股東兼全國(guó)總代理，為其帶來(lái)政務(wù)、金融領(lǐng)域的智算集成訂單。

但公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，圖形渲染等消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)仍屬空白，客戶集中度較高且穩(wěn)定性存疑 ——2023年前五大客戶在2024年全部流失。2024年的第一大客戶是新華三，銷售了1.51億元，但到了2025年一季度，它已退居第三。 取而代之的新晉第一大客戶超訊通信，此前從未出現(xiàn)在前五名單中，2025年Q1超訊通信一家占比即接近40%。

摩爾線程則構(gòu)建了多元化產(chǎn)品體系，覆蓋AI智算、專業(yè)圖形、游戲娛樂(lè)等多個(gè)領(lǐng)域，其中MTT S80游戲顯卡已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲐?，數(shù)據(jù)中心GPU也完成多家頭部企業(yè)適配。

生態(tài)建設(shè)上，摩爾線程采取開源策略，推出MUSIFY工具支持CUDA代碼遷移，構(gòu)建開發(fā)者社區(qū)，與東華軟件等企業(yè)共建GPU服務(wù)中心，生態(tài)兼容性與開發(fā)者基礎(chǔ)更為扎實(shí)。

相比之下，沐曦股份的全棧自研軟件棧MX MACA雖兼容主流生態(tài)，但開源進(jìn)程較晚，開發(fā)者社區(qū)支持力度不足，生態(tài)壁壘尚未形成。