保觀 | 聚焦保險(xiǎn)創(chuàng)新

隨著利率不斷下行，銀行存款、國(guó)債、傳統(tǒng)理財(cái)?shù)氖找嬖絹碓降?，雖然固收類產(chǎn)品的本金安全仍然相對(duì)可控，但收益縮水的風(fēng)險(xiǎn)日益凸顯。面對(duì)這樣的環(huán)境，普通家庭的資產(chǎn)配置開始改變——居民不再只追求短期高收益，而是更在意資產(chǎn)能否穩(wěn)穩(wěn)地跨過經(jīng)濟(jì)周期，守住財(cái)富的安全底線。

從日本等發(fā)達(dá)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，低利率背景疊加人口老齡化、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大等因素，居民的風(fēng)險(xiǎn)偏好也隨之降低，保險(xiǎn)等穩(wěn)健型資產(chǎn)的配置比例可能會(huì)出現(xiàn)上升的趨勢(shì)。這其中，兼具保證收益與分紅收益的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品更值得關(guān)注。相較于固收類資產(chǎn)，分紅險(xiǎn)不僅提供保障，在提供超額收益等方面也有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。

因此，對(duì)于想要通過分紅險(xiǎn)在低利率時(shí)代尋求一定的確定性，以及長(zhǎng)期內(nèi)更高收益的家庭而言，對(duì)保險(xiǎn)公司股東背景、長(zhǎng)期資產(chǎn)配置能力以及跨周期運(yùn)營(yíng)水平的考量將成為判斷分紅險(xiǎn)價(jià)值的關(guān)鍵點(diǎn)。

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低利率與資產(chǎn)回報(bào)下行周期，

居民資產(chǎn)配置被重塑

近幾年來，隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，國(guó)內(nèi)逐漸步入低利率、低回報(bào)的時(shí)代。2025年初，中國(guó)十年期國(guó)債收益率跌破2%，正式進(jìn)入“1時(shí)代”，意味著國(guó)債這類傳統(tǒng)低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)方式的收益空間進(jìn)一步縮小。

從銀行理財(cái)來看，今年以來，多家國(guó)有大行及股份行進(jìn)行了多輪存款利率下調(diào)。例如，2025年5月，國(guó)有六大行的定期存款整存整取一年期利率跌破1%關(guān)口，保持在0.95%-0.98%，進(jìn)入“0字頭”時(shí)代。2025年11月，六大國(guó)有行集體下架5年期大額存單。

銀行存款、國(guó)債、理財(cái)產(chǎn)品等傳統(tǒng)固收資產(chǎn)的收益率持續(xù)走弱，吸引力下降，因此對(duì)居民的資產(chǎn)配置產(chǎn)生了影響。對(duì)于居民而言，低利率壓縮了穩(wěn)健資產(chǎn)的收益空間，導(dǎo)致其增值效果更加不確定。面對(duì)不斷走低的回報(bào)率和愈發(fā)頻繁的市場(chǎng)波動(dòng)，居民需要重新考慮家庭財(cái)富配置與收益預(yù)期。

縱觀發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這并不是國(guó)內(nèi)獨(dú)有的情況。例如，早在1990年代泡沫經(jīng)濟(jì)破裂后、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷期間，日本就經(jīng)歷過類似的長(zhǎng)期低利率階段，居民同樣面臨回報(bào)下降的困境。然而，有一個(gè)數(shù)據(jù)值得注意：在這個(gè)時(shí)期，日本居民的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例明顯上升，從12%升至超過18%。這背后的原因并不復(fù)雜，在資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇、回報(bào)走弱的情況下，居民需要一種既相對(duì)安全又具備長(zhǎng)期確定性的資產(chǎn)，保險(xiǎn)正好契合這種需求。這意味著，在全球利率長(zhǎng)期低位、固定收益疲軟的背景下，長(zhǎng)期合同型產(chǎn)品，尤其是保險(xiǎn)產(chǎn)品，成為家庭配置穩(wěn)健資產(chǎn)的一個(gè)有力選擇。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)面臨的利率下行以及老齡化等結(jié)構(gòu)性因素，也促使家庭資產(chǎn)配置更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健性與長(zhǎng)期性，兼顧長(zhǎng)期收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的資產(chǎn)工具是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，例如結(jié)合了長(zhǎng)期合同、收益以及靈活保障的保險(xiǎn)產(chǎn)品。這其中，帶有分紅機(jī)制的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品，尤其成為不少家庭對(duì)抗低利率、對(duì)沖未來風(fēng)險(xiǎn)、追求穩(wěn)健長(zhǎng)期收益的理性選擇。

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兼具“期限期權(quán)”與多元化配置特點(diǎn)，

分紅險(xiǎn)在不確定性中提供長(zhǎng)期確定性

分紅險(xiǎn)，指的是在提供基本保障的基礎(chǔ)上，根據(jù)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)狀況，將可分配盈余的一部分以“紅利”形式分配給投保人的一類壽險(xiǎn)產(chǎn)品。因此，分紅險(xiǎn)的收益包含兩部分：固定收益+分紅收益。其中，固定利益有明確收益利率，為投保人提供了一個(gè)安全墊，浮動(dòng)的紅利收益則提供了超越保底、追求更高回報(bào)的可能性。

基于分紅險(xiǎn)的收益特點(diǎn)，相較于傳統(tǒng)穩(wěn)健資產(chǎn)，分紅險(xiǎn)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)是提供了低利率周期的“期限期權(quán)”。一方面，分紅險(xiǎn)始終有保證利率，當(dāng)前分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率上限為1.75%，這部分對(duì)應(yīng)的保證利益會(huì)寫入合同，在一定程度上可以看做是與穩(wěn)健理財(cái)相當(dāng)?shù)氖找?。因此，?dāng)市場(chǎng)利率長(zhǎng)期處于低位時(shí)，分紅險(xiǎn)憑借保底收益，具有很強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

在此基礎(chǔ)上，分紅收益部分與合同周期內(nèi)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果掛鉤。因此，從一個(gè)長(zhǎng)周期來看，一旦經(jīng)濟(jì)、利率或資產(chǎn)市場(chǎng)回暖，保險(xiǎn)公司投資收益改善，分紅險(xiǎn)憑借分紅機(jī)制，便能夠釋放額外紅利，讓投保人分享到利率上升帶來的收益。因此，分紅險(xiǎn)提供了一種經(jīng)濟(jì)磨底期的期權(quán)優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)回升時(shí)收益會(huì)有所體現(xiàn)，結(jié)合整個(gè)保單的生命周期，客戶獲得的收益也會(huì)比固收類資產(chǎn)和傳統(tǒng)險(xiǎn)種高一些。

例如，數(shù)據(jù)顯示，2024年，國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)行業(yè)分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的客戶收益率平均值為3.2%，同比基本持平。2012-2024年分紅險(xiǎn)產(chǎn)品客戶平均收益率4.07%，遠(yuǎn)超銀行其它理財(cái)方式，凸顯了分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)。

分紅險(xiǎn)的另一個(gè)顯著優(yōu)勢(shì)是監(jiān)管與資產(chǎn)配置機(jī)制帶來的相對(duì)穩(wěn)健性。自2018年資管新規(guī)實(shí)施以來，銀行理財(cái)、信托、基金等資產(chǎn)逐步向凈值化轉(zhuǎn)型，非標(biāo)投資受到限制，收益波動(dòng)性有所提升。在此背景下，不同資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)暴露與收益不確定性普遍上升。相較之下，作為保險(xiǎn)產(chǎn)品的一類，分紅險(xiǎn)在投資、準(zhǔn)備金計(jì)提及償付能力等方面受到更為明確和嚴(yán)格的監(jiān)管要求，雖然保險(xiǎn)打破了“剛兌”，且分紅險(xiǎn)本身的分紅也取決于實(shí)際經(jīng)營(yíng)結(jié)果，但與上述理財(cái)產(chǎn)品相比，收益與資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)相對(duì)可控。

此外，分紅險(xiǎn)也能夠享受多元資產(chǎn)配置帶來的收益優(yōu)勢(shì)。就可投資資產(chǎn)來看，保險(xiǎn)公司的資金并不局限于單一資產(chǎn)，而是通過一個(gè)多元、分散的資產(chǎn)組合進(jìn)行配置，覆蓋債券、權(quán)益、甚至非標(biāo)準(zhǔn)投資等五大類別、50余小類資產(chǎn)。這一特點(diǎn)決定了其波動(dòng)率低于單一權(quán)益資產(chǎn)，但預(yù)期收益又高于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此整個(gè)投資組合在風(fēng)險(xiǎn)/收益比上具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)。

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投資能力撐起分紅表現(xiàn)，看中信保誠的長(zhǎng)期投資與資產(chǎn)配置能力

因此，考慮到低利率背景、分紅險(xiǎn)的本質(zhì)以及區(qū)別于其他資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)，分紅險(xiǎn)的收益并不源自于短期的波動(dòng)，而是保險(xiǎn)公司穿越完整利率周期、經(jīng)濟(jì)周期與市場(chǎng)波動(dòng)的長(zhǎng)期投資能力。

從這一點(diǎn)出發(fā)，對(duì)于分紅險(xiǎn)產(chǎn)品以及保險(xiǎn)產(chǎn)品的決策也應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注長(zhǎng)期穩(wěn)健投資能力、償付能力水平、以及過往產(chǎn)品的分紅實(shí)現(xiàn)率等等。

以投資收益率來看，行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，近三年總投資收益率平均為3.21%。2024年，保險(xiǎn)業(yè)綜合投資收益率達(dá)到7.21%，2025年前三季度投資收益率均值達(dá)到4.96%，總體保持較高水平。

就單個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)而言，投資收益的表現(xiàn)往往源于多重因素，包括股東背景、投資與資管團(tuán)隊(duì)的專業(yè)能力、長(zhǎng)期穩(wěn)健的投資理念、內(nèi)部風(fēng)控體系的成熟度等。已有的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)表明，具備強(qiáng)大股東背景的保險(xiǎn)公司通常更具備穿越周期的實(shí)力。一方面，優(yōu)質(zhì)股東能夠提供更充足的資本金、更高水平的治理結(jié)構(gòu)以及更成熟的投資與風(fēng)控框架；另一方面，如果是外資股東，往往能夠依托在全球市場(chǎng)積累的經(jīng)驗(yàn)和資產(chǎn)配置能力，帶來更完整的投研體系、更嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債匹配理念和成熟的長(zhǎng)期資金管理方法。

在中國(guó)市場(chǎng)中，擁有國(guó)際背景的合資保險(xiǎn)公司，通常在投資端表現(xiàn)出更強(qiáng)的穩(wěn)定性與長(zhǎng)期主義特征。以中信保誠人壽為例，背靠中信集團(tuán)與保誠集團(tuán)兩大股東，該公司既具備央企股東的資本實(shí)力和本土資源，又受益于保誠集團(tuán)數(shù)百年的長(zhǎng)期投資理念和資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)。

因此，中信保誠人壽也堅(jiān)持長(zhǎng)期穩(wěn)健投資理念，通過旗下專業(yè)資產(chǎn)管理公司，精準(zhǔn)投資國(guó)家戰(zhàn)略支持的綠色金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，2025年6月末，中信保誠人壽的全資子公司中信保誠資產(chǎn)管理總規(guī)模3626億元，其中發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模1041億元。截至2024年末，公司向?qū)嶓w領(lǐng)域投資規(guī)模達(dá)到1221億元，投向綠色、可持續(xù)和社會(huì)責(zé)任類投資資產(chǎn)合計(jì)214.73億元。

中信保誠資產(chǎn)管理資產(chǎn)規(guī)模及關(guān)鍵數(shù)據(jù)

這類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)投資帶來了穩(wěn)定可觀的投資收益，也促成了中信保誠人壽分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的可觀表現(xiàn)。梳理中信保誠50款產(chǎn)品2022-2024年的分紅實(shí)現(xiàn)率發(fā)現(xiàn)，2024-2025年的產(chǎn)品在2024年分紅實(shí)現(xiàn)率基本達(dá)到100%，個(gè)別達(dá)到133%。2010-2023年的產(chǎn)品分紅實(shí)現(xiàn)率在2022年保持在100%-200%的區(qū)間，在2023年和2024年有一定程度下降，大致區(qū)間為50%-80%。

中信保誠部分產(chǎn)品2022-2024年分紅實(shí)現(xiàn)率

然而，需要注意的是，分紅實(shí)現(xiàn)率需要結(jié)合預(yù)定利率和演示投資收益率來看。2023年及以前的產(chǎn)品，大部分預(yù)定利率2.5%，演示的投資收益率4.5%，在分紅實(shí)現(xiàn)率為50%的情況下，分紅水平達(dá)到3.2%，而預(yù)定利率為1.75%、演示投資收益率4.0%、且分紅實(shí)現(xiàn)率為100%的新產(chǎn)品擬分紅水平為3.325%。

因此，綜合來看，中信保誠的分紅險(xiǎn)產(chǎn)品具有收益穩(wěn)健的特點(diǎn)，無論利率下行還是市場(chǎng)震蕩，其產(chǎn)品都能在周期中保持相對(duì)平順的分紅水平。

細(xì)究背后，一方面是資產(chǎn)配置能力。據(jù)了解，在債券投資端，中信保誠人壽能夠根據(jù)利率周期的節(jié)奏進(jìn)行前瞻性配置，在2024年收益率持續(xù)下行階段及時(shí)增配并拉長(zhǎng)久期，在2025年初收益率先上后下的節(jié)奏中又進(jìn)行波段操作，既鎖定長(zhǎng)期收益，又把握短期波動(dòng)；與此同時(shí)，通過與銀行體系協(xié)同獲取高性價(jià)比信用債、開展債券借貸與境外投資等手段，為固收組合進(jìn)一步增厚收益。

其次，在權(quán)益投資端，中信保誠人壽發(fā)揮保險(xiǎn)資金逆周期布局的優(yōu)勢(shì)，積極響應(yīng)鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市的政策導(dǎo)向，針對(duì)優(yōu)質(zhì)上市公司開展逆向投資，在行業(yè)結(jié)構(gòu)上順應(yīng)市場(chǎng)偏好，集中配置AI、工程機(jī)械等板塊；同時(shí)，通過增加OCI賬戶的權(quán)益配置比例，逐步形成更長(zhǎng)期、更穩(wěn)定的持有策略，充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金“穩(wěn)定器”的作用。

除此之外，中信保誠人壽還受益于綜合金融體系帶來的項(xiàng)目獲取與非標(biāo)投資優(yōu)勢(shì)。在銀行、券商、信托、金融資產(chǎn)等體系協(xié)同下，中信保誠人壽可以接觸到更多高質(zhì)量的項(xiàng)目資源，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；顿Y、深度風(fēng)控與長(zhǎng)期持有，從而為長(zhǎng)期分紅型產(chǎn)品儲(chǔ)備更厚的底倉資產(chǎn)，確?？缃?jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)健回報(bào)。

總結(jié)：在全球進(jìn)入低利率、弱回報(bào)成為“新常態(tài)”的背景下，居民資產(chǎn)配置從追逐高收益回歸到穩(wěn)健、確定、可穿越周期的長(zhǎng)期邏輯。這些特點(diǎn)決定了分紅險(xiǎn)在這一輪周期中的特有價(jià)值，即通過固定收益+分紅收益，成為一類穩(wěn)健且具有收益增長(zhǎng)空間的資產(chǎn)工具。這背后，依賴的是保險(xiǎn)公司跨周期的投資能力與組合管理能力。

從成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來看，分紅險(xiǎn)一直是居民獲得保障、獲取穩(wěn)健收益以及收益增長(zhǎng)空間的重要資產(chǎn)工具。因此伴隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，分紅險(xiǎn)將成為下一階段居民財(cái)富管理中的基礎(chǔ)，在提供保障的同時(shí)，更能夠?qū)€(gè)人資產(chǎn)與專業(yè)長(zhǎng)期投資能力連接起來，幫助居民在不斷變化的周期中，穩(wěn)步積累、靜待長(zhǎng)期回報(bào)。在這種背景下，以中信保誠人壽為代表的具備豐富的分紅險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)、堅(jiān)定踐行長(zhǎng)期主義經(jīng)營(yíng)策略的險(xiǎn)企有多方面的優(yōu)勢(shì)，值得關(guān)注。

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