鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

近日，孩子王向港交所遞交了招股書，正式開啟沖刺港股“A+H”雙平臺之路。

不過，也正是此次招股書，意外的讓孩子王自身的多重困境暴露在聚光燈下。一邊是沖刺上市的急切步伐，一邊是品控失守、信任承壓的現(xiàn)實難題——童裝抽檢不合格、進口美妝奶粉深陷真?zhèn)钨|(zhì)疑，接連的產(chǎn)品危機讓“孩子王”的品牌口碑打了折扣。

規(guī)?？癖嫉谋澈?，是愈發(fā)沉重的財務(wù)包袱：高溢價并購?fù)聘?9.32億元商譽懸頂，資產(chǎn)負債率飆升至64.26%，經(jīng)營現(xiàn)金流難以覆蓋支出，依賴并購“輸血”的主業(yè)早已顯露疲態(tài)。

跨界養(yǎng)發(fā)、美妝的戰(zhàn)略調(diào)整未能打消市場疑慮，反而引發(fā)分心失焦的擔憂，市值蒸發(fā)超170億元、機構(gòu)股東減持離場更是凸顯信心危機。

01

產(chǎn)品抽檢不合格 全球購難證清白

在努力沖刺港股上市的同時，孩子王卻因接連出現(xiàn)的產(chǎn)品與信任危機而面臨考驗。最新的監(jiān)管抽檢和消費者投訴，清晰地暴露了其在品控和商品渠道管理上的短板。

今年7月，山東省監(jiān)管部門的抽檢顯示，孩子王門店的童裝因pH值、色牢度、繩帶要求等關(guān)鍵安全指標不合格被點名。這些問題絕非小事：pH值異常會刺激兒童皮膚，色牢度不佳可能導(dǎo)致有害染料被吸收，而繩帶設(shè)計不當則存在窒息風險。

就在去年10月份，安徽童聯(lián)孩子王兒童用品有限公司還因銷售不合格的中童漢服，違反了《產(chǎn)品質(zhì)量法》被當?shù)厥袌霰O(jiān)管部門處罰。

更深的信任危機來自商品真?zhèn)?。在某投訴平臺，多位消費者反映其在孩子王全球購購買的SK-II神仙水等美妝產(chǎn)品，在氣味、質(zhì)地、包裝上與正品不符，消費者通過掌上海關(guān)查詢不到相關(guān)產(chǎn)品。

類似的質(zhì)疑也出現(xiàn)在進口奶粉等核心品類上，孩子王平臺并未提供有效憑證自證清白。

02

規(guī)?？癖枷碌呢攧?wù)隱憂

為在行業(yè)競爭中搶占優(yōu)勢，孩子王近年推行激進的“三擴戰(zhàn)略”，通過多筆高溢價并購快速擴張版圖。

但這場規(guī)模競賽背后，是沉重的財務(wù)代價：為完成對樂友國際、絲域?qū)崢I(yè)等標的合計近30億元的收購，公司不僅大幅舉債，還通過變更IPO募集資金用途、股權(quán)質(zhì)押及高額擔保等方式籌措資金，直接導(dǎo)致財務(wù)杠桿急劇攀升。

截至2025年第三季度，其資產(chǎn)負債率高達64.26%，遠超行業(yè)健康水平，賬面有息負債規(guī)模顯著高于貨幣資金。

盡管2025年上半年凈利潤同比激增79%，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流遠無法覆蓋巨額投資與融資支出，2024年凈現(xiàn)金流出達14.3億元，凸顯出“增收不增現(xiàn)”的窘境與內(nèi)生“造血”能力的嚴重不足。

頻繁并購雖為孩子王帶來短期收入與利潤增量，卻使其陷入“并購依賴”的風險。

公司主業(yè)增長已顯疲態(tài)：超55%收入依賴毛利率持續(xù)下滑的奶粉銷售，傳統(tǒng)門店單店賺錢能力也連年走低，收購標的儼然成為關(guān)鍵“輸血機”。以2024年為例，公司1.81億元凈利潤中，58%來自收購而來的樂友國際，若剔除并購貢獻，自有業(yè)務(wù)利潤較三年前不增反減。

更值得警惕的是，并購催生的巨額商譽已成為懸頂之劍——截至2025年三季度，商譽賬面價值飆升至19.32億元，其中對絲域?qū)崢I(yè)的收購溢價率高達583.35%，且未設(shè)置常規(guī)業(yè)績對賭條款，一旦標的業(yè)績不及預(yù)期，大額商譽減值將直接重創(chuàng)利潤表。

03

剛花了超10億并購，又來港股“補血”？

孩子王的困境不止于財務(wù)，核心母嬰零售業(yè)務(wù)正遭遇結(jié)構(gòu)性瓶頸：單一品類依賴嚴重、線上渠道增長乏力、門店擴張后效率下滑。

為尋求新增長曲線，孩子王以超10億元跨界收購絲域?qū)崢I(yè)（養(yǎng)發(fā)服務(wù)）,1.6億元收購幸研生物（美妝品牌），試水“母嬰+服務(wù)”領(lǐng)域。

但這一戰(zhàn)略的協(xié)同效應(yīng)備受投資者質(zhì)疑：絲域?qū)崢I(yè)以加盟模式為主，與孩子王重資產(chǎn)直營的“大店模式”基因相悖。

養(yǎng)發(fā)、美妝業(yè)務(wù)與母嬰消費群體的需求連接點也尚不清晰。這種跨界整合未提振市場信心，反而讓投資者擔憂公司分心失焦，陷入更復(fù)雜的管理與整合難題。

孩子王的種種操作，資本市場已清晰反映出投資者的憂慮：公司市值較歷史高點蒸發(fā)超160億元，高瓴資本等重要機構(gòu)股東持續(xù)減持離場。

面對高負債、高商譽壓力及主業(yè)增長乏力的困境，孩子王試圖赴港上市搭建 “A+H” 雙融資平臺，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

根據(jù)公司招股書披露，此次港股IPO募集資金將主要用于幾個方面：產(chǎn)品創(chuàng)新及豐富專有產(chǎn)品組合、擴大銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及品牌推廣、進行戰(zhàn)略收購及投資、提升數(shù)字化及智能化能力，以及補充營運資金和一般公司用途。

然而，這一舉動也引發(fā)了不少投資者更深的疑慮：剛并購?fù)辏忠假Y并購。

資料顯示，孩子王的實控人汪建國與其子汪浩（公司管理層成員之一）對公司戰(zhàn)略與資本運作有著重要影響。

孩子王董事長汪建國

汪建國早年創(chuàng)辦五星電器，后轉(zhuǎn)型母嬰零售，于2009年創(chuàng)立孩子王，并于2021年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。據(jù)《2025年胡潤全球富豪榜》顯示，汪建國父子以155億元人民幣財富上榜，位列全球第1796名。

如今公司面對多重困境，如何帶領(lǐng)孩子王走出當前困局，考驗著這位創(chuàng)業(yè)老將與其團隊的經(jīng)營智慧。