這幾天的亞洲貨幣市場有些不太對，一方面是印度、日本”加息“和"購匯”之下，日元和盧布還是被國際空頭按在地上摩擦！而另一方面是東南亞那些年均漲幅接近10%的泰株、令吉、印尼盾開始出現(xiàn)了一些央行要降息干預(yù)市場，以平抑匯率上漲的跡象，尤其是泰國！此外，東大則是美元漲，我是獨立貨幣，美元跌，我跟著微漲，一派“以我為主”的超然跡象，基本面和國際金融市場的那些風(fēng)雨似乎和我們的匯率關(guān)系都不大！

更有趣的是，亞洲經(jīng)濟體當(dāng)下都在鼓勵內(nèi)需消費，鼓勵出口，但都在大力購進金，一手“全員買金”，一手“鼓勵內(nèi)需“，這種景觀之下，只能說一句：亞洲的金融市場還真的有些魔幻！

言歸正傳，當(dāng)?shù)貢r間12月17日，東京債券市場上，新發(fā)10年期日本國債收益率攀升至1.975%，最高觸及1.978%，創(chuàng)下2007年6月以來的峰值，距2%的心理關(guān)口僅一步之遙。這一信號實際已經(jīng)反映出了市場對日本貨幣政策轉(zhuǎn)向的強烈預(yù)期，也折射出該國經(jīng)濟在滯脹（輸入性通脹）、財政與匯率三重壓力下的深層矛盾！

日本央行必然會開啟新一輪加息，而由于套利交易和日元在全球借貸市場的地位，其一定會成為全球市場關(guān)注的焦點，但我不認(rèn)為日本此次加息能平抑日元匯率多少，因為現(xiàn)在日本處于換血問題中，一方面是輸入性通脹壓不下去，一方面大量的美元又都在輸往美國，這種情況下，為了保住美債（不加息最簡單就是拋售美債，對沖日元），日本只能加息！

而根據(jù)隔夜指數(shù)掉期定價顯示，日本本周加息概率已超90%，市場普遍預(yù)計政策利率將從0.5%升至0.75%，創(chuàng)三十年新高（日本政府的預(yù)算中未來償債成本的累計利率將重新設(shè)在2%，估計6 %收入要用來還利息）。

另一方面，高市早苗推出的18.3萬億日元補充預(yù)算案（約合1180億美元，但沒說清錢怎么來）更是加劇了債務(wù)擔(dān)憂，因為其中60%資金依賴新發(fā)國債，11.69萬億日元的新增發(fā)債規(guī)模較上年增長70%。在通脹連續(xù)43個月高于2%目標(biāo)、日元兌美元徘徊于155弱勢區(qū)間的背景下，市場對債務(wù)可持續(xù)性的信心下滑，這也就共同推高了長期利率。

在此我要補充一句：匯率不等同于利率，利率的變化不一定會直接影響匯率的變化，關(guān)鍵還是經(jīng)濟基本面！

對日本經(jīng)濟而言，收益率飆升的影響首當(dāng)其沖的就是政府財政。日本當(dāng)下公共債務(wù)占GDP比重已近260%，為發(fā)達國家最高！10年期國債收益率每上升0.1%，年度利息支出將增加約1.5萬億日元。當(dāng)前收益率較2024年3月的1%近乎翻倍，這意味著未來年度利息支出可能突破10萬億日元，占財政預(yù)算的比重將從4.5%升至6%以上，更擠壓民生與產(chǎn)業(yè)投資空間。

而且，日本防衛(wèi)費占GDP比例已達2%的目標(biāo)線，這種財政剛性支出進一步放大利率敏感風(fēng)險。

此外，日本的企業(yè)部門則面臨“融資成本上升疊加盈利分化”的雙重考驗。對依賴借貸的制造業(yè)和中小企業(yè)而言，長期利率上行將直接推高設(shè)備投資和運營資金成本，如果匯率升值，還會影響日本的出口利潤，抑制股市上漲。

日本央行短觀調(diào)查顯示，中小企業(yè)融資難度指數(shù)已從年初的-3升至1，為2020年疫情以來最高，但短觀制造業(yè)指數(shù)卻達到了近年來的最高，大的到15，中小到6，這似乎說明了過去貨幣貶值，給日本的出口導(dǎo)向型企業(yè)帶來了利潤的增長回報，同時，勞動力短缺還在推動的薪資上漲（預(yù)計2026年企業(yè)加薪幅度達3.2%），雖然比不過食品通脹，但依然構(gòu)成了一定的利潤-收入正循環(huán)！

接著，我們再說下，日本近期股債雙殺，由于債券市場拋壓已傳導(dǎo)至股市，日經(jīng)225指數(shù)本月累計下跌3.2%，但有趣的是銀行股則逆勢上漲4.5%，這主要是利率上行會擴大凈息差，三菱日聯(lián)金融集團就預(yù)計2025財年凈利潤將增長12%。但這種情況會讓日元套利交易吸引力下降（日美利差收窄），不過，即使如此，市場預(yù)想中的大規(guī)模資金回流尚未發(fā)生，如果加息還沒有發(fā)生，日本央行可就要急得冒煙了。

但我看這非常有可能，2025年1-10月，日本投資者凈買入11.7萬億日元海外債券，遠超上年全年的4.2萬億日元，顯示他們都在長期配置資金仍偏好海外高收益資產(chǎn)。這種“結(jié)構(gòu)性資金留守+投機資金回流”的格局，會避免2024年8月日股單日暴跌12.4%的極端場景重演，但可能讓央行的執(zhí)行難度更大！

然后，從政策前提看，日本央行加息隨時可以進行，美國沒問題，高士沒問題，市場也沒問題！國內(nèi)核心條件也均已滿足：比如，工資上漲預(yù)期明確，企業(yè)加薪計劃覆蓋85%的大型企業(yè)，核心通脹里服務(wù)類通脹黏性較強等！

最后，我覺得日本央行“加息節(jié)奏”要維持平衡還是很難的，日本這個經(jīng)濟，這幾年一直就是不斷重復(fù)“過早加息、過度收緊”的怪圈，在當(dāng)今的市場下，要防止沖擊脆弱的經(jīng)濟復(fù)蘇不容易，尤其是2025年三季度日本GDP環(huán)比增速僅0.2%，內(nèi)需復(fù)蘇動力不足。市場普遍預(yù)測，本次加息后，央行將進入“觀察期”，2026年可能僅加息一次，維持每半年一次的溫和節(jié)奏，避免重蹈1997年加息抑制經(jīng)濟的覆轍。

此外，央行可能通過“靈活購債操作”抑制收益率過快上漲，1.975%的點位已接近其隱含的“容忍上限”（2%）。對全球市場而言，日元資產(chǎn)吸引力回升可能引發(fā)局部資本再配置，但結(jié)構(gòu)性資金的穩(wěn)定性將緩沖波動。日本經(jīng)濟正站在“通縮終結(jié)”與“債務(wù)風(fēng)險”的十字路口，利率中樞上移將成為未來兩年的核心趨勢，而財政紀(jì)律重建與產(chǎn)業(yè)升級，才是化解長期風(fēng)險的關(guān)鍵。

巧了，隔壁都是這么想的，日本還有什么優(yōu)勢么？