來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

作者丨DW

180萬名AI數(shù)字員工已部署到全國1300多家企業(yè)，從銀行IT工程師到AI賽道領(lǐng)跑者，金智維創(chuàng)始人廖萬里將一家20多人的初創(chuàng)公司發(fā)展為連續(xù)三年位居國內(nèi)AI數(shù)字員工解決方案市場首位的企業(yè)。

近日，珠海金智維人工智能股份有限公司（以下簡稱“金智維”）向港交所遞交上市申請。招股書顯示，金智維2025年上半年收入同比下滑17.1%，虧損接近2024年全年水平，研發(fā)投入高但轉(zhuǎn)化效率低，凈虧損率創(chuàng)下五年新高，金智維面臨業(yè)績下滑、虧損擴大的挑戰(zhàn)。

01 廖萬里與他的180萬“數(shù)字員工”

提到杭州電子科技大學(xué)，人們往往會聯(lián)想到從這里走出的兩位知名人物——音樂人鄭鈞與企業(yè)家馬云。而對金智維創(chuàng)始人、54歲的廖萬里而言，這所曾名為杭州電子工業(yè)學(xué)院的院校，是他技術(shù)人生的起點。

廖萬里，這位日后獲評“福布斯中國金融科技領(lǐng)軍人物”稱號的行業(yè)翹楚，其職業(yè)生涯的起點始于1993年。當(dāng)年，他從杭州電子工業(yè)學(xué)院（現(xiàn)杭州電子科技大學(xué)）計算機專業(yè)畢業(yè)，進(jìn)入了眾人眼中的“鐵飯碗”單位——中國農(nóng)業(yè)銀行珠海分行科技部門。

然而，在銀行體系內(nèi)工作六年后，廖萬里敏銳地察覺到體制內(nèi)技術(shù)迭代的局限性。為了追求更廣闊的技術(shù)視野與發(fā)展空間，他毅然放棄了穩(wěn)定的工作，選擇北上，成為一名“北漂”。

(圖源：招股書)

在積累了技術(shù)與市場經(jīng)驗后，廖萬里于2005年南下創(chuàng)業(yè)，其首款產(chǎn)品是一款面向會計師事務(wù)所的審計軟件。他很快意識到，自動化工具的潛力遠(yuǎn)不止于此——“讓‘?dāng)?shù)字員工’代替人完成重復(fù)勞動，釋放創(chuàng)造力”，成為他堅定的創(chuàng)業(yè)方向。金融行業(yè)，因其流程標(biāo)準(zhǔn)化、容錯率低，成為他切入自動化賽道的試驗場。

然而起步艱難。當(dāng)他向金融機構(gòu)推介自動化方案時，得到的往往是質(zhì)疑：“如果程序出錯，誰來負(fù)責(zé)？”金融業(yè)對穩(wěn)定與安全的極致要求，讓客戶更信賴“人”而非“機器”。這次挫敗讓廖萬里深刻認(rèn)識到：在金融領(lǐng)域，產(chǎn)品若不能做到百分之百可靠，便沒有立足之地。

他帶領(lǐng)團隊閉關(guān)三個月，重新打磨產(chǎn)品。再次面對客戶時，他提出了一個務(wù)實的方案：系統(tǒng)先不作為執(zhí)行主體，而是作為“校驗員”，在人工操作后自動復(fù)核結(jié)果。這個“人機協(xié)同、分步信任”的策略，最終打動了客戶，也為金智維打開了金融數(shù)字化的大門。

如今，成立于2016年的金智維已連續(xù)三年位居中國AI數(shù)字員工解決方案市場榜首。截至2025年6月，超過180萬名“數(shù)字員工”通過其平臺部署于全國1300多家企業(yè)，覆蓋金融、政務(wù)、制造等十余個行業(yè)。在金融領(lǐng)域，其客戶已囊括六大國有銀行、超過90%的證券公司及大量金融機構(gòu)。

02 三年半虧超8億元，AI獨角獸流血沖刺IPO

作為一家專注于提供企業(yè)級智能體解決方案的AI企業(yè)，伴隨著上市申請的披露，金智維面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)也浮出水面。

從2022年至2024年，金智維的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)“增收不增利”的特征。公司營業(yè)收入從2.03億元增長至2.43億元，復(fù)合年增長率為9.5%，但同期凈虧損分別為5.07億元、6257萬元、1.22億元。

2025年上半年，金智維收入為4597.7萬元，同比下降17.13%。更令人擔(dān)憂的是，同期凈虧損從2723.7萬元擴大至1.17億元，已接近2024年全年虧損額（1.22億元）。金智維的凈虧損率在2025年上半年飆升至254.1% ，創(chuàng)下歷史新高。2022年、2023年、2024年及2025年上半年累計虧損已超過8億元。

(圖源：招股書)

此外，金智維的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量持續(xù)處于“失血”狀態(tài)。2022年至2025年上半年，公司經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額始終為負(fù)，分別為-5876.2萬元、-5667萬元、-2648.6萬元及-7502.2萬元。

(圖源：招股書)

與此同時，金智維的資金周轉(zhuǎn)效率正在惡化。公司應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的137天飆升至2025年上半年的446天，這意味著銷售完成后，平均需要大約一年三個月才能收回款項。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的43天激增至2025年上半年的272天，反映出公司在回款管理和運營效率方面面臨挑戰(zhàn)。

03 超七成收入押寶金融，與金證股份“剪不斷理還亂”

金智維的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出顯著的單一行業(yè)依賴特征。2022年至2025年上半年，公司來自金融服務(wù)行業(yè)的收入占比始終居高不下，分別達(dá)到84.8%、85.8%、78.1%和76.8%。

(圖源：招股書)

盡管金融行業(yè)占比在近三年略有下降，但近八成營收集中于單一行業(yè)的格局，使其業(yè)績極易受到金融監(jiān)管政策變化、客戶IT預(yù)算周期性收縮等外部波動的沖擊。

商業(yè)模式上，公司嚴(yán)重依賴項目制收入，這進(jìn)一步加劇了其現(xiàn)金流和收入穩(wěn)定性的風(fēng)險。2025年上半年，項目制收入占比高達(dá)70%，而更具持續(xù)性和可預(yù)測性的訂閱制收入僅占16.7%。

(圖源：招股書)

復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易關(guān)系是另一大潛在風(fēng)險點。金證股份（600446.SH）作為金智維的創(chuàng)始股東之一，至今仍持有公司12.14%的股份，并同時扮演著重要客戶和供應(yīng)商的角色。

2022年至2025年上半年，金智維來自金證股份的收入占比分別為15.0%、8.9%、6.6%和7.9%。盡管占比呈下降趨勢，但這種“股東、客戶、供應(yīng)商”三重身份交織的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，引發(fā)了市場對其業(yè)務(wù)獨立性、定價公允性的關(guān)注。市場擔(dān)憂，若失去金證股份的渠道支持，金智維自身的持續(xù)獲客能力將面臨考驗。

(圖源：招股書)

招股書顯示，金智維于2016年3月成立，初始注冊資本2000萬元，由金證股份和金石眾成分別持股51%和49%，公司創(chuàng)始人廖萬里為金石眾成的唯一普通合伙人。值得注意的是，金智維直到遞表前3天（2025年12月12日）才完成股份改制，這一時間點引發(fā)了市場對上市準(zhǔn)備充分性的關(guān)注。

而根據(jù)公開資料顯示，廖萬里曾于2014年3月至2016年3月期間曾擔(dān)任金證股份IT運維及工程部副總經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)設(shè)計開發(fā)運營系統(tǒng)及在金融機構(gòu)部署產(chǎn)品。

此外，金智維所處的市場競爭正日趨激烈。它不僅要與實在智能、藝賽旗、弘璣Cyclone、達(dá)觀數(shù)據(jù)等專業(yè)RPA廠商角逐，還需應(yīng)對傳統(tǒng)金融IT巨頭和大型云服務(wù)商向下游AI解決方案領(lǐng)域的滲透，雙重擠壓之下其技術(shù)壁壘和市場份額面臨嚴(yán)峻考驗。

(圖源：招股書)

面對業(yè)績營收困境，金智維在招股書中坦言：“公司無法保證未來能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，或每年持續(xù)產(chǎn)生正向現(xiàn)金流。公司預(yù)計將持續(xù)投入大量資源用于研發(fā)、解決方案商業(yè)化及應(yīng)對意外情況，這可能限制公司實現(xiàn)未來盈利的能力?！?/p>

作為連續(xù)三年市場第一的企業(yè)，金智維在技術(shù)積累和客戶資源方面具有優(yōu)勢，但如何將市場地位轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利能力，將是廖萬里及其團隊面臨的最大考驗。