保觀 | 聚焦保險(xiǎn)創(chuàng)新

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盡管最近大盤起起伏伏，但中國保險(xiǎn)股正在迎來新一波價(jià)值修復(fù)。

2025年12月18日，中國平安A股股價(jià)在盤中一度達(dá)到68.58元，最終以68.50元/股收盤，市值接近1.2萬億元大關(guān)，再創(chuàng)四年多來的股價(jià)新高。同日，中國平安在港股的股價(jià)達(dá)到了65.30港元/股，漲幅達(dá)0.38%，總市值達(dá)到了1.18萬億港元。

這一“大象起舞”的行情并非孤立現(xiàn)象，而是保險(xiǎn)行業(yè)歷經(jīng)深度調(diào)整后，資產(chǎn)端與負(fù)債端共振、政策紅利釋放與估值修復(fù)疊加的必然結(jié)果。

整個(gè)保險(xiǎn)板塊正在經(jīng)歷一場價(jià)值重估，金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,截至2025年三季度末，保險(xiǎn)公司權(quán)益類投資規(guī)模已達(dá)5.59萬億元，較年初大增36.2%。

透過中國平安的股價(jià)突圍，我們得以窺見保險(xiǎn)行業(yè)在低利率環(huán)境、監(jiān)管改革與消費(fèi)需求升級三重壓力下的轉(zhuǎn)型之路與投資價(jià)值重構(gòu)邏輯。

增長“可見度”提升，

中國平安沖擊1.2萬億市值

作為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)，中國平安在2025年的股價(jià)表現(xiàn)尤為亮眼。7月28日，中國平安股價(jià)盤中漲幅一度接近4%，突破60元大關(guān)；在12月15日，其盤中漲幅再次超過5%，到12月18日收盤，平安估計(jì)更是達(dá)到68.50元/股，創(chuàng)下四年多來的新高。

中國平安股價(jià)走勢

關(guān)于平安股價(jià)的這波上漲，摩根士丹利在12月4日發(fā)布的一份研報(bào)可以說“功不可沒”：研報(bào)發(fā)布后的12月5日，中國平安A股收盤價(jià)上漲近6%，沖到了61.99元/股，拉開了這輪上漲的序幕。

摩根士丹利將中國平安納入其香港及中國內(nèi)地股票重點(diǎn)關(guān)注名單。在這份名為《中國平安攀登新高峰》的研報(bào)中，摩根士丹利認(rèn)為，過去幾年困擾市場的老問題正在進(jìn)入后半程；同時(shí)，中國平安在財(cái)富管理、醫(yī)療健康、養(yǎng)老服務(wù)三大長期市場中布局更深，并且通過“綜合金融服務(wù)+精細(xì)化客戶運(yùn)營+AI賦能”的組合拳，提高了增長與盈利的可見度。

摩根士丹利對中國平安的幾項(xiàng)重點(diǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)測：

1、中國平安集團(tuán)的經(jīng)營ROE將在2025年達(dá)到13.8%，然后逐步回升，到2028年提升至14%～15%。

2、預(yù)測未來兩年，中國平安的新業(yè)務(wù)價(jià)值（VNB)復(fù)合增速將提高到21%。

3、預(yù)測壽險(xiǎn)CMS（未來逐步釋放的合同服務(wù)邊際）的余額在2026年將增長1.9%，這個(gè)指標(biāo)可以用來衡量未來的利潤池，此前連續(xù)3年出現(xiàn)了下降。

4、預(yù)計(jì)未來2年中國平安集團(tuán)的經(jīng)營利潤復(fù)合增速約11%，過去兩年是收縮約12%。

過去兩年，雖然中國平安的股價(jià)整體在上漲，但不可否認(rèn)，除了市場整體因素外，公司自身也有一些問題引發(fā)了部分投資人的擔(dān)憂，包括投資板塊的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、科技戰(zhàn)略的調(diào)整與價(jià)值、壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的利率與權(quán)益等。不過，這些問題正在得到改善。

中國平安的股價(jià)上漲并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是由負(fù)債端改革見效、資產(chǎn)端盈利改善促成，主要邏輯在于業(yè)務(wù)發(fā)展向“價(jià)值導(dǎo)向”轉(zhuǎn)型的成效逐步展現(xiàn)。

總的來看，公司財(cái)報(bào)顯示，2025年前三季度，中國平安實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8329.40億元，同比增長7.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1328.56億元，同比增長11.47%，穩(wěn)居行業(yè)頭部，為股價(jià)上漲提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

負(fù)債端的改革紅利釋放為中國平安的股價(jià)提供了長期支撐。

經(jīng)過多年深耕，平安壽險(xiǎn)“代理人+銀保+社區(qū)金融”的多渠道模式成效顯著，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比激增46.2%，其中銀保渠道貢獻(xiàn)35.1%的新業(yè)務(wù)價(jià)值，增速高達(dá)170.9%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化方面，在監(jiān)管引導(dǎo)預(yù)定利率下調(diào)的背景下，平安加速從傳統(tǒng)險(xiǎn)向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，按標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)計(jì)算的新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比提升至30.6%，死差益、費(fèi)差益占比穩(wěn)步提高，盈利質(zhì)量持續(xù)改善。

這種轉(zhuǎn)型既順應(yīng)了低利率環(huán)境下消費(fèi)者對“保證收益+浮動(dòng)分紅”產(chǎn)品的需求，又通過“低保證+高浮動(dòng)”的設(shè)計(jì)降低了利差損風(fēng)險(xiǎn)，形成業(yè)務(wù)增長與風(fēng)險(xiǎn)控制的良性循環(huán)。

此外，財(cái)險(xiǎn)方面，2025年前三季度，平安產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出“量質(zhì)齊升”的態(tài)勢：實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2562.47億元，同比增長 7.1%；而整體綜合成本率 97.0%，同比下降了0.8個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面，中國平安在資產(chǎn)端的優(yōu)化升級也是股價(jià)上漲的重要引擎。

面對10年期國債利率步入低利率環(huán)境，平安果斷調(diào)整投資策略，加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，二級市場權(quán)益投資規(guī)模已超過8000億元，并持續(xù)向高股息、高成長標(biāo)的集中。

同時(shí)，中國平安實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)均衡，采用“高股息+成長”的混合策略，既通過滬深300、中證紅利低波動(dòng)指數(shù)成份股獲取穩(wěn)定分紅，而且，前期困擾市場的地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放，針對華夏幸福的108億剩余風(fēng)險(xiǎn)敞口已計(jì)提420億減值損失，實(shí)現(xiàn)與房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)隔離。

中國平安的投資業(yè)績也明顯提升，2025年前三季度，平安保險(xiǎn)資金投資組合實(shí)現(xiàn)非年化綜合投資收益率5.4%，同比上升了1個(gè)百分點(diǎn)。

券商也上調(diào)了中國平安的目標(biāo)價(jià)。摩根士丹利將其A股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至85元，H股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至89港元；中金公司將中國平安A股目標(biāo)價(jià)從74.4元上調(diào)到89.8元，H股目標(biāo)價(jià)從71港元上調(diào)到99.4港元。

市場對平安的青睞還體現(xiàn)在資金配置上。Wind顯示,截至2025年6月末，公募基金持有中國平安A股占總股本的比例達(dá)到11.39%，較去年同期的8.85%增長超過51%。

值得注意的是，12月18日平安的市盈率僅為8.84倍，股息率在4%左右，顯示出明顯的估值優(yōu)勢。

行業(yè)共振：

多重利好推動(dòng)保險(xiǎn)股逆勢增長

中國平安的強(qiáng)勢表現(xiàn)是保險(xiǎn)板塊整體走強(qiáng)的一個(gè)縮影，但板塊內(nèi)部的分化同樣值得關(guān)注。2025年保險(xiǎn)股的表現(xiàn)呈現(xiàn)出“港股強(qiáng)于A股、中小險(xiǎn)企彈性高于龍頭”的特征，背后是投資策略、市場渠道、政策驅(qū)動(dòng)等多重因素的共同影響。

從資金流向看，保險(xiǎn)板塊正成為機(jī)構(gòu)配置的重點(diǎn)方向。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,截至2025年三季度末，保險(xiǎn)資金投資于股票和證券投資基金的余額合計(jì)達(dá)到5.59萬億元，較年初大幅增長36.2%。

這一數(shù)據(jù)在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中的占比也從年初的12.3%提升至14.9%，顯示了險(xiǎn)資對權(quán)益市場配置力度的持續(xù)加大。

隨著投資端的改善，保險(xiǎn)公司盈利能力顯著增強(qiáng)。2025年前三季度，A股五大上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4260.39億元，在上年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上再次增長33.5%。

從市場維度看，A/H股保險(xiǎn)板塊表現(xiàn)差異顯著。A股方面，個(gè)股表現(xiàn)分化明顯，新華保險(xiǎn)以40.73%的漲幅領(lǐng)跑A股，平安、人保緊隨其后，而中國人壽、中國太保漲幅分別僅為10.41%和15.51%。

五大頭部保險(xiǎn)公司的A股增長情況

港股市場則呈現(xiàn)全面牛市，香港保險(xiǎn)指數(shù)上漲49.2%，新華保險(xiǎn)H股漲幅高達(dá)109.9%，中國人壽H股上漲90.2%，平安H股漲幅30.0%相對穩(wěn)健。

這種差異源于港股保險(xiǎn)股估值基數(shù)更低、外資對中國保險(xiǎn)市場復(fù)蘇預(yù)期更強(qiáng)，以及港幣匯率穩(wěn)定帶來的資金流入效應(yīng)。

從政策層面看，監(jiān)管政策的調(diào)整則為行業(yè)整體提供了利好支撐。國家金融監(jiān)管總局下調(diào)保險(xiǎn)公司長期持有的滬深300指數(shù)成份股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成份股的風(fēng)險(xiǎn)因子，從0.3降至0.27，同時(shí)調(diào)低出口信用保險(xiǎn)海外投資的保費(fèi)和準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)因子。

圖源：國家金融監(jiān)管總局網(wǎng)站

這樣就為險(xiǎn)企釋放了更多長期投資資金，這一政策既緩解了險(xiǎn)企的償付能力壓力，又引導(dǎo)保險(xiǎn)資金向優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)集中。

此外，“報(bào)行合一”制度的深化推動(dòng)行業(yè)手續(xù)費(fèi)率下降，疊加預(yù)定利率階梯型下調(diào)，大幅緩解了利差損風(fēng)險(xiǎn)，公司的成本控制效果進(jìn)一步凸顯。

從規(guī)模至上到質(zhì)量提升，

轉(zhuǎn)型紅利等待釋放

面對未來，保險(xiǎn)行業(yè)仍然面臨著復(fù)雜的利率環(huán)境。

金融監(jiān)管總局副局長肖遠(yuǎn)企在香港亞洲保險(xiǎn)論壇2025上的講話中指出，利率雙向波動(dòng)是基本運(yùn)行規(guī)律，保險(xiǎn)公司需建立與之相適應(yīng)的經(jīng)營模式。

在產(chǎn)品端，保險(xiǎn)公司正加速回歸保障本源，將開發(fā)更多與利率波動(dòng)關(guān)聯(lián)度低的產(chǎn)品，如健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品。同時(shí)優(yōu)化客戶服務(wù)體系，通過提供個(gè)性化服務(wù)、加強(qiáng)客戶溝通等方式增強(qiáng)客戶黏性。

在投資端，保險(xiǎn)公司正在降低對長期固定收益資產(chǎn)的依賴，擴(kuò)大另類投資領(lǐng)域，如基礎(chǔ)設(shè)施、不動(dòng)產(chǎn)和私募股權(quán)等。股票投資則聚焦高股息率藍(lán)籌股，這類股票在利率波動(dòng)環(huán)境中表現(xiàn)相對穩(wěn)健，且能提供持續(xù)分紅收益。

長期股權(quán)投資也成為險(xiǎn)資布局的重點(diǎn)。據(jù)FOFWEEKLY（母基金周刊）發(fā)布的《LP全景報(bào)告2025》，2025年前三季度，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)累計(jì)出資規(guī)模超過1000億元，在五大金融機(jī)構(gòu)中出資規(guī)模排在首位。

這些資金主要投向與保險(xiǎn)主業(yè)協(xié)同或國家戰(zhàn)略支持的領(lǐng)域，如科技與新知生產(chǎn)力、綠色能源、健康養(yǎng)老等。

保險(xiǎn)行業(yè)正在從“負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資”轉(zhuǎn)向“投資賦能負(fù)債”。投資能力不再僅是后臺支持，而是直接關(guān)系到負(fù)債端的產(chǎn)品銷售能力。公司當(dāng)前的投資收益率，成為了向客戶演示未來分紅潛力的有力證明。

隨著監(jiān)管政策引導(dǎo)和保險(xiǎn)公司主動(dòng)轉(zhuǎn)型的雙重作用，保險(xiǎn)股的表現(xiàn)已不再僅僅是資本市場的短期波動(dòng)，而是行業(yè)長期價(jià)值重塑的晴雨表。

當(dāng)中國平安的價(jià)值被市場重新聚焦之時(shí)，整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)正在完成從規(guī)模擴(kuò)張到質(zhì)量提升的關(guān)鍵一躍。這場轉(zhuǎn)型的紅利，或許才剛剛開始釋放。

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