編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

12月18 日，雙焦強(qiáng)勢反彈，焦煤近月合約JM2601上漲4.69%，焦煤主力合約JM2605上漲6.07%，另外焦炭主力合約J2601也上漲5.39%，煤焦全系合約均出現(xiàn)不同幅度上漲走勢。

消息面上，首先，12月17日，國家發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)《煤炭清潔高效利用重點(diǎn)領(lǐng)域標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2025年版）》。與2022年版的標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平相比，其中燃煤發(fā)電供電煤耗均有不同程度的收緊，催生高品質(zhì)煤炭需求增加，可能導(dǎo)致高品質(zhì)煉焦煤供應(yīng)邊際緊張的預(yù)期。

其次，有市場傳聞稱，國能集團(tuán)計(jì)劃暫停采購進(jìn)口煤。盡管官方尚未正式公告，但消息顯示，國能集團(tuán)擬通過暫停進(jìn)口現(xiàn)貨煤采購，優(yōu)先消化國內(nèi)庫存及自產(chǎn)煤，這一舉措被市場解讀為緩解國內(nèi)煤炭供應(yīng)壓力的關(guān)鍵信號(hào)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，進(jìn)口政策的邊際收緊往往會(huì)引發(fā)市場對(duì)供應(yīng)缺口的擔(dān)憂，進(jìn)而刺激資金快速流入。

此外，據(jù)了解，本周五北方主流鋼廠將提降焦炭第三輪，幅度或仍然為50/55元/噸。自11月以來，累計(jì)已經(jīng)提降2輪落地，降價(jià)幅度100/110元/噸。第三輪提降屬于市場預(yù)期內(nèi)的降價(jià)，應(yīng)該可以很快落地，不排除仍有提降可能。

02

基本面數(shù)據(jù)

供應(yīng)端：本周樣本礦山精煤與原煤產(chǎn)量為75.75萬噸與192.7萬噸，兩者環(huán)比微幅增加，礦山精煤開工率環(huán)比小幅增加1.31%至86.62%，樣本洗煤廠精煤日均產(chǎn)量為27.29萬噸、環(huán)比微幅下降0.63萬噸，當(dāng)前蒙煤通關(guān)量在處于同期最高水平。上周獨(dú)立焦化廠焦炭日均產(chǎn)量為63.98萬噸、產(chǎn)能利用率為73.16%，兩者環(huán)比小幅下降，樣本鋼廠焦炭日均產(chǎn)量與產(chǎn)能利用率分別為46.61萬噸與85.95%，兩者環(huán)比基本持平。

需求端：上周樣本鋼廠鐵水日均產(chǎn)量環(huán)比下降3.1萬噸至229.2萬噸，高爐產(chǎn)能利用率環(huán)比小幅下降，樣本鋼廠盈利率為35.93%、環(huán)比再度下降。

庫存端：本周樣本礦山精煤庫存為272.77萬噸、環(huán)比小幅增加17.46萬噸。上周獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫存以及庫存可用天數(shù)分別為1037.3萬噸與12.19天，兩者環(huán)比小幅增加，樣本鋼廠煉焦煤庫存以及庫存可用天數(shù)分別為794.65萬噸與12.82天，兩者環(huán)比基本持平。

現(xiàn)貨端：18日臨汾安澤地區(qū)部分低硫主焦煤（S0.5 G80-85）上漲100元/噸，漲后執(zhí)行現(xiàn)匯價(jià)1600元/噸。自11月中旬以來，安澤低硫主焦煤從高點(diǎn)1710元/噸下跌至前低1500元/噸，下跌幅度210元/噸。隨著焦煤價(jià)格下跌，市場成交開始好轉(zhuǎn)，近日焦煤競拍流拍率明顯下降。

基差與利潤：截至12月18日，蒙5主焦煤現(xiàn)貨1320元/噸、周環(huán)比下降，其倉單對(duì)應(yīng)05基差約為16元/噸、基差周環(huán)比明顯下降，準(zhǔn)一級(jí)焦港口現(xiàn)貨價(jià)為1430元/噸、周環(huán)比小幅下降，其倉單對(duì)應(yīng)05基差為-52元/噸、周環(huán)比明顯下降，上周焦化廠噸焦利潤環(huán)比增加至44元/噸。（參考申銀萬國期貨資料）

03

市場觀點(diǎn)

正信期貨指出，焦煤此次止跌反彈更多是受到市場情緒提振以及空頭階段性獲利離場的影響，與基本面的關(guān)系不大。

從基本面看，自身上行驅(qū)動(dòng)不足，動(dòng)力煤繼續(xù)拖累。年底備受市場關(guān)注的兩個(gè)會(huì)議結(jié)束后，政策暫面臨空窗期，焦煤盤面走勢主要受基本面主導(dǎo)。然焦煤自身的基本面尚未有明顯改善，市場期待的冬儲(chǔ)一再推遲，加之動(dòng)力煤近期持續(xù)降價(jià)，致使焦煤盤面雖止跌，但缺乏足夠的上行驅(qū)動(dòng)。

后期來看，產(chǎn)地煤礦供應(yīng)端制約仍存，蒙煤高通關(guān)量的持續(xù)性也存疑；鋼廠在原料讓利后利潤得到一定修復(fù)，減產(chǎn)節(jié)奏可能放緩，且鋼焦企業(yè)在經(jīng)過一段時(shí)間的原料消耗后，仍有補(bǔ)庫需求；即后期焦煤基本面應(yīng)該不會(huì)比現(xiàn)在更差，是有一定的改善預(yù)期的。筆者認(rèn)為焦煤仍有反彈機(jī)會(huì)，只是在宏觀會(huì)議落地、基本面主導(dǎo)行情、而基本面又還沒有明顯改善的情況下，盤面缺乏足夠的上行驅(qū)動(dòng)，所以仍在低位盤整。同時(shí)，淡季終端需求下滑、鋼材偏弱也會(huì)壓制焦煤反彈的空間。

金瑞期貨指出，今日雙焦上漲的原因有：

（1）17日國家發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)《煤炭清潔高效利用重點(diǎn)領(lǐng)域標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2025年版）》。與2022年版的標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平相比，其中燃煤發(fā)電供電煤耗均有不同程度的收緊，這催生低硫、低灰、高熱值煤炭需求增加，高品質(zhì)煉焦煤供應(yīng)邊際緊張的預(yù)期。

（2）焦炭現(xiàn)貨經(jīng)過兩輪提降后，目前鋼廠利潤有所恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋壓力呈現(xiàn)邊際改善。

但近期煤炭整體壘庫加速，供應(yīng)寬松加劇，基本面并不支持焦煤價(jià)格大幅拉漲。據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，今日截至15:00，臨汾市場煉焦煤競拍價(jià)格以下跌為主，這與期貨盤面拉漲形成鮮明反差。當(dāng)前煉焦煤現(xiàn)實(shí)基本面偏弱，煤炭清潔高效利用新標(biāo)準(zhǔn)對(duì)煤炭供需的實(shí)際影響也有待進(jìn)一步觀察。操作上建議暫時(shí)觀望，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于供需超預(yù)期變化，政策風(fēng)險(xiǎn)。

廣發(fā)期貨指出，在經(jīng)歷前期大跌后，焦煤、焦炭期貨價(jià)格有超跌反彈需求，盤面提前走市場觸底反彈預(yù)期，領(lǐng)先現(xiàn)貨走出階段性反彈行情，但仍然面臨后市需求走弱和蒙煤沖擊帶來的下行壓力；現(xiàn)貨方面，競拍成交開始好轉(zhuǎn)，各煤種由普跌轉(zhuǎn)為漲跌互現(xiàn)，下游需求有所回暖，部分代表煤種上漲給出向好信號(hào)，節(jié)前補(bǔ)庫需求將逐步顯現(xiàn)，同時(shí)要防范節(jié)后進(jìn)入淡季需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

南華期貨表示，供應(yīng)方面，本周汾渭及鋼聯(lián)口徑焦煤產(chǎn)量均小幅下降，部分礦山因完成生產(chǎn)計(jì)劃而停產(chǎn)，預(yù)計(jì)12月國內(nèi)礦山開工平穩(wěn)，國產(chǎn)礦大幅增產(chǎn)的可能性不大。進(jìn)口端，本周口岸日均通關(guān)量超1400車，蒙煤通關(guān)熱情不減。海煤港口現(xiàn)貨報(bào)價(jià)跟隨盤面回落，進(jìn)口利潤收窄，煤炭發(fā)運(yùn)量高位回落。整體來看，焦煤供應(yīng)邊際變化有限，但終端鋼廠利潤承壓，鐵水超預(yù)期減產(chǎn)，導(dǎo)致焦煤供需邊際過剩。疊加焦企受提降預(yù)期影響，主動(dòng)控制原料采購節(jié)奏，上游礦山庫存壓力漸顯，短期煤價(jià)仍將承壓。焦炭方面，本周部分地區(qū)焦企受 環(huán)保 限產(chǎn)影響，焦炭周產(chǎn)小幅下滑。目前焦炭提降已進(jìn)展到第二輪，因入爐煤成本下行，即期焦化利潤尚有30-50元/噸，若無政策擾動(dòng)，后續(xù)焦企開工或逐步恢復(fù)，焦炭供需平衡表邊際惡化，現(xiàn)貨端繼續(xù)降價(jià)的可能性較大。

申銀萬國期貨表示，當(dāng)前焦煤供應(yīng)因蒙煤通關(guān)量的增加而寬松，焦炭產(chǎn)量環(huán)比變化不大，樣本鋼廠盈利率環(huán)比再度下降，鐵水產(chǎn)量維持下降走勢，且仍存在下滑的預(yù)期。目前盤面已經(jīng)歷大幅下跌，且未來存在下游剛需補(bǔ)庫、動(dòng)力煤的采暖季需求旺季的支撐下，預(yù)計(jì)盤面將逐步企穩(wěn)。重點(diǎn)關(guān)注鐵水產(chǎn)量變化、下游庫存走勢、以及鋼廠利潤變化。