界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東

今年1月曾在新三板掛牌的青島華晟智能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱“華晟智能”）近期已獲得了滬市主板的受理，計(jì)劃融資6.27億元。

這家主營(yíng)智能物流業(yè)務(wù)的公司，在2022至2024年三年間營(yíng)收規(guī)模從3.31億元飆升至7.30億元，歸母凈利潤(rùn)從3481.87萬(wàn)元增長(zhǎng)至8287.19萬(wàn)元。然而，亮眼的增長(zhǎng)成績(jī)單背后，高負(fù)債、高客戶集中度、高存貨占比的“三高”特征同樣突出，共同構(gòu)成了此次IPO的爭(zhēng)議點(diǎn)。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率走低

華晟智能成立于2019年，前身為軟控股份（002073.SZ）剝離的智能物流業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)。原軟控機(jī)電智能裝備事業(yè)部總經(jīng)理王俊石帶領(lǐng)80余名員工創(chuàng)業(yè)，承接軟控股份未完成的大部分智能物流項(xiàng)目。

僅用六年時(shí)間，華晟智能就完成了從成立到新三板掛牌再到?jīng)_擊主板IPO，王俊石通過(guò)三家持股平臺(tái)合計(jì)控制公司50.09%的表決權(quán)比例，為公司實(shí)際控制人。

華晟智能主營(yíng)業(yè)務(wù)包括智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)、智能產(chǎn)線物流系統(tǒng)兩大板塊。智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)以多層存放貨物的自動(dòng)化立體倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)為核心，以搬運(yùn)和輸送系統(tǒng)、分揀和配送系統(tǒng)等為輔助。智能產(chǎn)線物流系統(tǒng)則主要服務(wù)于客戶的生產(chǎn)過(guò)程，側(cè)重于物流與生產(chǎn)的對(duì)接。

華晟智能2022年至2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.31億元、6.37億元、7.3億元，凈利潤(rùn)由3481.87萬(wàn)元增長(zhǎng)至8287.19萬(wàn)元。但2025年上半年出現(xiàn)“增收不增利”態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入3.49億元相當(dāng)于2024年全年的47.8%，但凈利潤(rùn)2361.67萬(wàn)元僅相當(dāng)于2024年全年的28.5%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 制圖：界面新聞

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，華晟智能之所以“增收不增利”，是因?yàn)槠涿瘦^高的智能產(chǎn)線物流業(yè)務(wù)逐漸萎縮，而增長(zhǎng)較快的倉(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利能力承壓。

軟控股份在華晟智能總營(yíng)收中曾占據(jù)重要地位。報(bào)告期內(nèi)（2022年至2025年上半年），前五大客戶銷售收入總和占比分別為75.60%、68.15%、40.59%和80.56%。其中，第一大客戶軟控股份及其關(guān)聯(lián)方的銷售收入占比分別為38.28%、28.18%、14.04%和0.23%。截至2025年6月底，公司在手訂單約29.50億元，其中軟控股份及其關(guān)聯(lián)方的訂單占比為2.29%。

可以看出，華晟智能從軟控股份處拿到的訂單越來(lái)越少；公司智能產(chǎn)線物流業(yè)務(wù)逐漸萎縮，占比從2022年的79.30%降至今年上半年的38.62%。

華晟智能的另一核心業(yè)務(wù)智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)業(yè)績(jī)占比不斷提升，由2022年的15.49%增長(zhǎng)至今年上半年的59.74%，但該業(yè)務(wù)毛利率卻呈現(xiàn)波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)分別為18.36%、23.75%、20.88%、19.07%。

華晟智能主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率。圖片來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，與華晟智能同出一脈（均從軟控股份剝離），于2022年9月上市的科捷智能（688455.SH），上市即業(yè)績(jī)變臉，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率亦呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

2022年至今年上半年，科捷智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為16.69億元、11.48億元、13.94億元、7.52億元；歸母凈利潤(rùn)分別為0.89億元、-0.78億元、-0.59億元、-0.59億元。

科捷智能2022年至2024年間的智能倉(cāng)儲(chǔ)物流業(yè)務(wù)規(guī)模變化不大，由3.47億元微增至3.73億元，但毛利率水平由30.09%降至14.46%。

華晟智能、科捷智能智能倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)、毛利率對(duì)比。數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū)、Wind 制圖：界面新聞

作為華晟智能同行業(yè)可比公司之一，井松智能的證券部工作人員向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“目前智能倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，供應(yīng)商之間價(jià)格戰(zhàn)打得很激烈，公司今年整體的新增訂單較往年沒(méi)有太大變化?！?/p>

界面新聞?dòng)浾呤崂砣A晟智能同行業(yè)可比上市公司發(fā)現(xiàn)，除蘭劍智能（688557.SH）外，其余公司均出現(xiàn)業(yè)績(jī)不同程度下滑，甚至凈利虧損。蘭劍智能主營(yíng)的機(jī)器人智慧物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)，對(duì)于自動(dòng)化設(shè)備、智能化軟件和產(chǎn)業(yè)鏈等方面的技術(shù)要求更高，毛利率30.74%，與其余公司差別較大。

同行業(yè)可比公司今年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 制圖：界面新聞 存貨規(guī)模持續(xù)大增

界面新聞發(fā)現(xiàn)，在主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)期不佳的同時(shí)，華晟智能還隱藏著多重經(jīng)營(yíng)隱憂。

首先，存貨規(guī)模持續(xù)大增，存貨周轉(zhuǎn)率落后同行。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，華晟智能報(bào)告期內(nèi)存貨賬面價(jià)值分別4.65億元、4.34億元、8.8億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為58.25%、43.14%、47.62%。在今年上半年存貨余額增長(zhǎng)至10.59億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的55.37%。

據(jù)華晟智能稱，公司存貨主要為在產(chǎn)品，是已發(fā)至項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)但尚未安裝調(diào)試完成或已安裝調(diào)試完成但尚未經(jīng)客戶驗(yàn)收的產(chǎn)品。存貨規(guī)模高是由于公司智能物流業(yè)務(wù)項(xiàng)目時(shí)間周期較長(zhǎng)，通常需要1-2年，部分項(xiàng)目從合同簽署至項(xiàng)目驗(yàn)收的實(shí)施周期甚至達(dá)3年以上。若公司正在執(zhí)行的項(xiàng)目未達(dá)客戶預(yù)期而無(wú)法及時(shí)驗(yàn)收、項(xiàng)目實(shí)施周期內(nèi)行業(yè)、大客戶情況發(fā)生變化，都可能使存貨存在發(fā)生跌價(jià)。

同行業(yè)公司存貨、應(yīng)收賬款情況。數(shù)據(jù)來(lái)源：招股說(shuō)明書(shū) 制圖：界面新聞

其次，應(yīng)收賬款規(guī)模持續(xù)膨脹且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率走低。

招股書(shū)顯示，華晟智能報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為1.1億元、1.75億元、2.16億元和2.53億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比分別為33.23%、27.56%、29.61%和36.23%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.40次、4.03次、3.42次、2.71次。

另外，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行且現(xiàn)金流為負(fù)。

招股書(shū)顯示，華晟智能報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-6013.33萬(wàn)元、7580.37萬(wàn)元、2.63億元、-6868.08萬(wàn)元；資產(chǎn)負(fù)債率分別為90.54%、79.80%、84.74%和84.17%。華晟智能稱，公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，主要系大部分客戶與公司簽訂的合同條款中約定分階段付款，即預(yù)付款、發(fā)貨款、驗(yàn)收款和質(zhì)?？?。公司在取得客戶驗(yàn)收單據(jù)并確認(rèn)收入之前的預(yù)收貨款均計(jì)入合同負(fù)債。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大及在手訂單的增加，合同負(fù)債也隨之大幅增大。

華晟智能面臨的存貨及應(yīng)收賬款壓力持續(xù)，加之上市后業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)仍待觀察。多重隱憂下，公司未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值仍待審慎評(píng)估。