來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

近日，巴奴更新招股書。

這個一直以“品質(zhì)”為標(biāo)簽的火鍋品牌，以毛肚+菌湯為特色，過去曾因價格昂貴、產(chǎn)品問題、創(chuàng)始人言論而陷入爭議。在今年首次遞交招股書后，巴奴就曾收到證監(jiān)會“九連問”，直指公司突擊分紅及用工合規(guī)等問題。

這一次，更新的招股書顯示，巴奴2025年前9個月的財務(wù)數(shù)據(jù)有了明顯好轉(zhuǎn)。

根據(jù)最新招股書，2022年-2024年及2025年前9個月，巴奴的總收入分別為14.33億、21.12億、23.07億、20.77億，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為4150萬、1.44億、1.68億、2.35億。

在更新的招股書里，巴奴2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤從上次招股書中的1.96億縮水至1.68億，減少0.28億。而其2025年前9個月的收入、利潤則大幅提升了，經(jīng)營利潤率也從2024年的7.3%大幅躍升至11.3%。

一個直觀的變化是，2025年前9個月，巴奴的收入比2024年全年少了近3億元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤反而高出6700萬元。

扭轉(zhuǎn)的趨勢，到底是怎么實現(xiàn)的？

01

巴奴的成本賬與分紅賬背后：一邊欠繳社保一邊大額分紅

根據(jù)最新招股書，2022年到2024年巴奴門店經(jīng)營利潤率從15.2%一路上漲到21.5%，到2025年前9個月再上升到24.3%，主要原因歸結(jié)為“通過標(biāo)準(zhǔn)化和精細化運營”。

從成本結(jié)構(gòu)來看，巴奴的原材料和員工成本，這兩塊最大的成本（合計超6成），均在被“壓縮”。

首先是原材料及耗材占比明顯縮小，2022年到2024年，原材料及耗材，占收入的比例為33.8%、33.2%、32.1%，在2025年前9個月，再下降至30.6%，為近年來的低點。

來源/招股書

而員工成本方面，巴奴的節(jié)省方式是，繼續(xù)使用更多兼職。

巴奴門店數(shù)量從2023年的111家，上漲到2024年的144家，再上漲到2025年前9個月162家，門店數(shù)量增長46%。與此同時，正式員工從1604上漲到1735人，再漲到1974人，員工數(shù)增長23%，但兼職員工人數(shù)則從1111人上漲到2664人，再上漲到3308人，兼職數(shù)增長198%。

在正式員工少，兼職員工占絕大多數(shù)的背景下，巴奴還出現(xiàn)了欠繳員工社保及公積金的現(xiàn)象。2022年、2023年、2024年以及2025前九個月，其欠繳的金額分別約為160萬、120萬、70萬及50萬。

對欠繳的原因，招股書中巴奴表示為“員工隊伍規(guī)模較大且流動率較高”、“部分員工因會減少實得工資而不愿意繳納個人需承擔(dān)的部分”，把原因都歸結(jié)為員工方面。

這樣的用工模式曾一度備受質(zhì)疑。

在今年首次遞交招股書后，2025年8月，證監(jiān)局曾詢問巴奴“公司非全職人員（兼職人員、外包人員）社保公積金繳納情況，以及勞動用工合法合規(guī)的結(jié)論性意見?！?/p>

更引發(fā)外界審視的是，在一邊通過非全職用工控制成本、一邊存在社保欠繳的情況下，巴奴卻于上市前進行了大手筆分紅。2025年1月，公司派發(fā)股息7000萬元，持股75.26%的創(chuàng)始人杜中兵家族據(jù)此分得超5800萬元。

這一舉動也曾被證監(jiān)局問詢“結(jié)合公司負債等情況說明實施分紅的合理性”，“分紅情況下本次上市融資的必要性”。

02

從“天價土豆”到“月薪5千別吃”，高價火鍋“翻車”后遺癥未消

今年6月，巴奴首次發(fā)布招股書時，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》便指出，其近年單店日均顧客數(shù)、單店日均銷售額及同店銷售額等關(guān)鍵指標(biāo)，均面臨下行壓力。

2022年-2024年，其整體的每家餐廳的平均每日顧客量為387人、398人、372人，2024年同比下滑了6.5%。其中一線城市下滑趨勢明顯，每家餐廳的平均每日顧客量分別為426人、389人、351人，兩年下滑了17.6%。

不過在最新招股書里，這一趨勢2025年前9個月被強勢扭轉(zhuǎn)。

其整體每家門店平均每日顧客量回升到393人，與2023年基本持平。門店平均每日銷售額從2023年的5.98萬下滑到2024年的5.27萬，到2025年前9個月回升至5.76萬。

來源/招股書

而更能反應(yīng)真實運營健康度的同店銷售額數(shù)據(jù)，則輕微改善。

根據(jù)最新招股書，巴奴同店銷售額從2023年的14億下滑到2024年的12.6億，2025年前9個月從去年同期的9.6億上漲至10億，略微回升。

不過，巴奴的均價下滑趨勢則未止住。

其整體客單價從2023年的150元下降到2024年的142元，2025年前9個月，進一步下滑至138元。

盡管如此，巴奴仍處于火鍋品類的高價位區(qū)間。據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，2024年火鍋人均消費金額不到75元。巴奴人均消費138元，依舊高出了近一倍，比海底撈的人均消費金額97.5元，也高出40多元。

來源/巴奴官網(wǎng)

但如此高價的火鍋，并未完全轉(zhuǎn)化為消費體驗上的認可。

2023年，打假博主“猴大腕”舉報，巴奴旗下“超島”自選火鍋北京合生匯店的羊肉卷，被檢測出鴨肉成分。在博主買羊肉的視頻中，工作人員堅稱是真羊肉。

不論是在當(dāng)時事件發(fā)生后，還是在此前招股書中，巴奴都努力撇清關(guān)系，稱“超島在門店運營、采購和供應(yīng)鏈管理等方面獨立管理?！?/p>

當(dāng)年9月，市場監(jiān)督管理局因此對“超島”該餐廳處以行政處罰。事件暴露出巴奴對子品牌在供應(yīng)鏈管理上的漏洞。

同年2月，天價土豆事件帶來的輿論爭議更大。

有顧客點了一份售價18元的“富硒土豆”，上桌僅5片。創(chuàng)始人杜中兵回應(yīng)引發(fā)輿論風(fēng)暴，他先稱巴奴賣的土豆?fàn)I養(yǎng)價值高，是“富硒土豆”，同時提到土豆售價包含了“環(huán)境、服務(wù)以及全供應(yīng)鏈”，不考慮降價。

來源網(wǎng)絡(luò)

但《中國食品安全報》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，北京多家巴奴門店所賣的“富硒土豆”硒含量最高僅0.011mg/kg，遠低于巴奴宣稱的0.09mg/kg，甚至未達到國家標(biāo)準(zhǔn)的下限。該報道后巴奴緊急下架該產(chǎn)品。

此外，高舉“產(chǎn)品主義”大旗，巴奴營銷劍走偏鋒，頻頻翻車。2024年6月，巴奴以“白菜太普通”為由下架白菜、菠菜等常見蔬菜，推行“蔬菜月月新”計劃。雖然官方解釋是為提供時令新鮮感，但此舉進一步強化了其“不接地氣”的印象。

而杜中兵直播時那句“月薪5000你就不要吃巴奴”、“火鍋不是給底層人民吃的”等爭議言論，雖然意在強化其“品質(zhì)升級”定位，但也引發(fā)了脫離消費者的批評，和巴奴的名字來源，“纖夫精神”的文化溯源形成了反差。

來源網(wǎng)絡(luò)

在沖擊IPO的關(guān)鍵節(jié)點上，巴奴呈現(xiàn)出一幅光鮮數(shù)據(jù)與隱憂并存的狀態(tài)。盡管通過控制原材料成本、擴大非全職用工等方式，實現(xiàn)了利潤率的提升，但其增長模式，依然面臨重重考驗。

從用工合規(guī)問題、上市前大額分紅，到產(chǎn)品品質(zhì)爭議，巴奴能否真正平衡商業(yè)效率與企業(yè)責(zé)任，是其能否贏得市場的關(guān)鍵。