哈嘍，大家好，今天小墨這篇市場(chǎng)觀察，就來聊聊2025年港股打新的魔幻現(xiàn)實(shí)，有人靠蜜雪冰城賺得盆滿缽滿，有人卻栽在遇見小面被套牢。

2025年的港股市場(chǎng)徹底告別了此前的沉寂，IPO市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇成為最大亮點(diǎn)。

安永11月27日發(fā)布的《中國(guó)內(nèi)地和香港IPO市場(chǎng)回顧及展望》報(bào)告顯示，港股IPO籌資額時(shí)隔四年再度突破2000億港元，攀升至近五年第二峰值，港交所更一舉超越紐交所、納斯達(dá)克等全球知名交易所，登頂全球融資規(guī)模榜首。

17家消費(fèi)類企業(yè)扎堆赴港上市的背后，既有熱錢涌動(dòng)的狂歡，也暗藏估值泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)，散戶打新的賺賠分化，更成為市場(chǎng)情緒的真實(shí)寫照。

融資千萬追“雪王”

2025年的港股消費(fèi)打新熱，從年初就按下了加速鍵。

1月拼搭玩具品牌布魯可（00325.HK）香港公開發(fā)售股份超購倍數(shù)高達(dá)5999.96倍，孖展申購額度達(dá)8786.54億港元，上市首日收盤漲幅超40%，為全年的打新狂熱奠定了基調(diào)。

3月，現(xiàn)制茶飲龍頭蜜雪集團(tuán)（02097.HK）的上市更是將熱度推向頂峰，不僅以5258.21倍的超購倍數(shù)刷新市場(chǎng)預(yù)期，更以1.84萬億港元的凍資規(guī)模創(chuàng)下港股歷史紀(jì)錄。

熱錢的涌入讓散戶群體集體沸騰，杠桿打新成為常態(tài)。

散戶Alpha就是其中的受益者，他以50萬港元本金通過券商10倍孖展融資，湊夠500萬港元進(jìn)入乙組申購陣營(yíng)，最終中簽3手蜜雪集團(tuán)新股。

上市當(dāng)天，蜜雪集團(tuán)股價(jià)一度漲超40%，Alpha當(dāng)日賣出兩手，扣去手續(xù)費(fèi)后收益近1.8萬港元。

憑借布魯可、蜜雪集團(tuán)等4只消費(fèi)股打新，Alpha全年收益超3萬港元。

這樣的賺錢效應(yīng)不斷吸引跟風(fēng)者，有散戶為打新蜜雪集團(tuán)甚至借助杠桿撬動(dòng)超1.7億港元，香港銀行開戶也因此出現(xiàn)“一號(hào)難求”的盛況，部分網(wǎng)點(diǎn)預(yù)約周期排至1周后。

這波熱潮中超購紀(jì)錄被不斷刷新。截至11月28日，2025年港股主板已有26只新股超購倍數(shù)突破1000倍，占比接近三成，其中7只超5000倍，除了布魯可、蜜雪集團(tuán)，還包括長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、銀諾醫(yī)藥等企業(yè)。

5月上市的滬上阿姨（02589.HK）即便發(fā)行價(jià)高達(dá)113.12港元，遠(yuǎn)超同行古茗的9.94港元/股，超購倍數(shù)仍達(dá)3616.83倍。

同期上市的八馬茶業(yè)（06980.HK）超購倍數(shù)也達(dá)2680.04倍，上市首日漲幅更是飆至86.70%。

泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)與老鋪黃金更因強(qiáng)勢(shì)漲幅被奉為“港股三朵金花”，老鋪黃金股價(jià)較發(fā)行價(jià)最高上漲超2500%，泡泡瑪特總市值一度突破4000億港元。

機(jī)構(gòu)離場(chǎng)破發(fā)潮

盛極而衰的劇本在年末如期上演。

經(jīng)歷大半年的狂熱后，港股消費(fèi)板塊的熱度從三季度末開始逐漸消退，“三朵金花”率先降溫。

截至12月16日收盤，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)股價(jià)分別為189.2港元/股、660港元/股、408.6港元/股，較巔峰期跌幅分別超40%、39%、33%。

機(jī)構(gòu)資金的離場(chǎng)成為明確信號(hào)，Wind數(shù)據(jù)顯示，持有泡泡瑪特的內(nèi)地公募基金從6月底的311只回落至9月底的197只，持有老鋪黃金的基金數(shù)量從82只降至38只，資金抱團(tuán)炒作的格局瓦解。

新股破發(fā)成為年末常態(tài)。

12月5日上市的遇見小面（02408.HK）首日一度下跌近30%，5月上市的綠茶集團(tuán)（06831.HK）首日收跌12.52%，而此前上市首日漲超40%的滬上阿姨、八馬茶業(yè)，截至12月16日收盤也均跌破發(fā)行價(jià)。

破發(fā)背后是企業(yè)基本面的諸多瑕疵。遇見小面2023年至2025年上半年直營(yíng)餐廳同店銷售額增幅從31.8%降至-3.1%，翻座率從3.9降至3.4。

滬上阿姨2024年平均單店GMV同比下滑12.1%；八馬茶業(yè)茶葉產(chǎn)品平均售價(jià)連續(xù)走低，2025年上半年收入與凈利率同比下滑。

匯生國(guó)際資本總裁黃立沖分析指出，今年港股消費(fèi)板塊的火熱是多重因素疊加的結(jié)果。

全球高利率尾聲降息預(yù)期升溫，海外資金規(guī)避高估值科技股，轉(zhuǎn)而追逐需求與現(xiàn)金流確定的消費(fèi)賽道，而茶飲、潮玩等賽道的“門店數(shù)×客單價(jià)×翻臺(tái)率”成長(zhǎng)敘事易于理解，吸引資金抱團(tuán)涌入。

但這種火熱并非基于價(jià)值支撐，更多是資金在狹窄通道內(nèi)集中炒作，當(dāng)股價(jià)偏離基本面，自然會(huì)進(jìn)入出清和估值重審階段。

歷史經(jīng)驗(yàn)也印證了這一點(diǎn)，此前超購6289倍的毛記葵涌，如今股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌37.15%，淪為“仙股”，警示著超購倍數(shù)不等于長(zhǎng)期價(jià)值。

排隊(duì)企業(yè)難續(xù)輝煌

目前，TOP TOY、鳴鳴很忙、溜溜果園、伯希和等多家消費(fèi)企業(yè)的赴港上市申請(qǐng)仍處于審核待推進(jìn)階段，但市場(chǎng)對(duì)其前景普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

瑞銀雖預(yù)測(cè)2026年港股IPO市場(chǎng)將延續(xù)活躍，募資有望突破3000億港元，且消費(fèi)、高科技等仍是主題，但也承認(rèn)年末新股破發(fā)是資金見好就收的周期性現(xiàn)象。

不過更多觀點(diǎn)認(rèn)為，這批排隊(duì)企業(yè)難以復(fù)制2025年消費(fèi)板塊的火熱行情。

從市場(chǎng)環(huán)境來看，港股消費(fèi)板塊已進(jìn)入估值擠泡沫階段，資金從擁擠交易中撤退的趨勢(shì)明顯。

安永數(shù)據(jù)顯示，2025年港股大型IPO主要集中在工業(yè)與零售消費(fèi)行業(yè)，頭部效應(yīng)顯著，8只百億級(jí)新股合計(jì)募資占全年總額的52.75%，這意味著中小型消費(fèi)企業(yè)的吸引力正在下降。

黃立沖直言，港股消費(fèi)板塊未來更可能在震蕩和分化中慢慢回歸普通行業(yè)板塊的命運(yùn)，靠故事支撐的企業(yè)將難以獲得資金青睞。