作者 / 顧青青

出品 / 天脈財經(jīng)

片仔癀，這個曾經(jīng)在市場上被“炒到天價”的中華老字號中成藥龍頭，最近再次成為資本市場熱議的焦點。

自2021年高點以來，片仔癀的股價累計跌去約60%，市值較巔峰蒸發(fā)千億級別資產(chǎn)，這樣的表現(xiàn)讓不少市場參與者皺眉。

但在片仔癀2025年第一次臨時股東大會上，知名投資人林園被媒體問是否還堅持片仔癀股票一股不賣? 林園回應稱：“我賣它干什么?我覺得(片仔癀)這是好東西，找不到?！?/p>

林園的態(tài)度，把一個被反復討論卻始終沒有答案的問題再次推到臺前：當一家企業(yè)的短期經(jīng)營遇到波動時，長期價值到底有沒有被破壞。

01.

林園為什么敢不動

先說一個最基本的事實。林園不是這兩年才買的片仔癀。他在2005年就已經(jīng)入場，那一年，片仔癀的體量和今天完全不是一個概念。

這些年，他反復提到的理由只有幾個。原料有限，配方封閉，產(chǎn)品獨特，用途清晰。這不是故事，是制度和現(xiàn)實共同決定的結(jié)果。

片仔癀的核心產(chǎn)品，屬于國家一級中藥保護品種，生產(chǎn)工藝有明確的政策邊界，這一點在公開資料里一直寫得很清楚。

再說消費屬性。片仔癀不是靠廣告砸出來的品牌，它更多靠的是長期使用和口口相傳。這種產(chǎn)品的特點是慢，但粘性強。一旦形成消費習慣，很難被完全替代。

很多人會拿這兩年的數(shù)據(jù)來反駁，說業(yè)績下滑，說庫存上升。數(shù)據(jù)本身沒有問題，上市公司已經(jīng)在定期報告里披露得很清楚。

但問題是，這是不是結(jié)構(gòu)性的斷裂，還是階段性的調(diào)整。

林園給出的判斷是后者。他在不同場合反復強調(diào)過，這是行業(yè)周期帶來的波動，不是單一企業(yè)的崩塌。

他的判斷基礎(chǔ)并不復雜，就是對比更長周期下的變化。和幾年前比，片仔癀的體量、渠道、產(chǎn)品線都已經(jīng)不在一個水平線上。

換句話說，他不是忽略下行，而是把下行放在了一個更大的時間軸里。

02.

價格回落，不等于價值消失

市場這兩年對片仔癀的討論，幾乎都繞不開一個點：價格。

曾經(jīng)被炒到上千元一粒的錠劑，現(xiàn)在在多個平臺上回落到幾百元區(qū)間。這個變化很直觀，也很容易引發(fā)情緒。

但價格的變化，和產(chǎn)品本身是不是“失效”，并不是一回事。

從公開報道來看，過去二十年里，片仔癀的零售價經(jīng)歷過多輪上調(diào)，中間也有過停滯期。

2023年的那次提價，疊加了情緒、預期和渠道行為，把價格推到了一個很高的位置。后來的回調(diào)，本質(zhì)上是在擠掉非理性的部分。

對企業(yè)來說，價格回到更接近真實消費能力的區(qū)間，反而有利于恢復正常銷售節(jié)奏。這也是為什么在電商平臺價格調(diào)整后，仍然能看到穩(wěn)定的真實購買評價。

林園的邏輯里，很少去討論短期的價格高低。他更關(guān)心的是，這個產(chǎn)品是不是還能賣，這門生意是不是還存在剛需。

只要需求沒有被替代，價格的上下波動，對長期價值的影響就有限。

從這個角度看，價格回落并不是否定，而是回歸。

03.

長期資金看的不是這一季

市場上有一種常見誤解，覺得長期投資就是無視一切變化。實際上恰恰相反，真正的長期資金，對變化極其敏感，只是他們會區(qū)分“噪音”和“趨勢”。

片仔癀這兩年的問題，很集中。醫(yī)藥制造行業(yè)整體承壓，消費節(jié)奏放緩，渠道庫存調(diào)整。這些因素在行業(yè)內(nèi)并不孤立，也不只發(fā)生在一家企業(yè)身上。

從公司層面看，片仔癀并沒有停下動作。產(chǎn)品線在擴展，渠道在調(diào)整，內(nèi)部也在應對新的消費環(huán)境。這些變化不會立刻反映在利潤表上，但會影響未來幾年的形態(tài)。

林園之所以選擇不賣，并不是因為他覺得現(xiàn)在一切都好，而是因為他認為核心邏輯還在。他看的是十年后，而不是下一個季度。

這也是長期資金和情緒資金最大的差別。前者承認波動，后者只接受上漲。

總結(jié).

好生意，從來不是直線上升

回看片仔癀的這段經(jīng)歷，其實并不特殊。幾乎所有穿越周期的企業(yè)，都經(jīng)歷過被質(zhì)疑、被回調(diào)、被重新定價的階段。

股價跌了，業(yè)績承壓，市場情緒轉(zhuǎn)冷，這些都是事實。但另一組事實同樣存在：品牌沒有消失，產(chǎn)品沒有被替代，行業(yè)位置沒有動搖。

林園的選擇，本質(zhì)上是一種時間判斷。他賭的不是短期反彈，而是這門生意在未來還能不能繼續(xù)存在，還能不能繼續(xù)被需要。

市場會不斷給出價格，價格會不斷變化。但價值的驗證，從來只交給時間。