在中國影視行業(yè)最艱難的冬天，馬云減持了華誼兄弟。

12月17日，華誼兄弟發(fā)布公告，阿里創(chuàng)投及其一致行動(dòng)人馬云通過大宗交易減持公司股份，持股比例從6.06%降至4.99%，不再是持股5%以上股東。

從馬云2006年入股華誼兄弟，到如今阿里系累計(jì)浮虧超10億元，這場“互聯(lián)網(wǎng)+影視”的標(biāo)桿合作，最終淪為資本市場的失敗案例。

1.馬云撤退

阿里系與華誼兄弟的資本糾葛始于2006年，馬云首次以個(gè)人身份入股華誼兄弟并進(jìn)入董事會(huì)。到2009年華誼上市時(shí)，馬云已是第三大股東并擔(dān)任副董事長。

2015年，阿里創(chuàng)投通過定增進(jìn)一步增持華誼兄弟，以每股24.73元的價(jià)格認(rèn)購6200.55萬股，總投資額達(dá)15.33億元，持股比例一度升至4.47%。若將阿里創(chuàng)投與一致行動(dòng)人馬云的持股合并計(jì)算，合計(jì)比例達(dá)到8.06%。

然而十年后的今天，粗略估算，截至2025年12月18日，阿里創(chuàng)投對(duì)華誼兄弟的投資賬面浮虧超10億元，虧損幅度超過90%。

此次，阿里系減持華誼兄弟股份的精準(zhǔn)度令人驚嘆，從6.06%降至4.999996%，僅差0.000004%就跌破5%的監(jiān)管紅線。這種擦線減持背后，隱藏著復(fù)雜的資本考量。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，“阿里創(chuàng)投與馬云原被視為一致行動(dòng)人，合計(jì)6.06%的持股比例，若華誼兄弟出現(xiàn)某些重大情況，馬云可能需要承擔(dān)連帶責(zé)任?！?/p>

如今減持后，阿里系持股比例降至5%以下，意味著其未來任何股份變動(dòng)將無需發(fā)布權(quán)益變動(dòng)報(bào)告，也避免了因華誼兄弟實(shí)控人股權(quán)質(zhì)押危機(jī)可能引發(fā)的控制權(quán)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。

阿里系選擇在此時(shí)減持，既是對(duì)華誼兄弟未來不確定性的規(guī)避，也是對(duì)自身投資組合的優(yōu)化。

2024年，阿里巴巴集團(tuán)新管理團(tuán)隊(duì)上任后，明確確立了“電商+AI”的雙核心戰(zhàn)略。今年以來，阿里系密集減持傳統(tǒng)資產(chǎn)，包括美年健康、美凱龍、圓通速遞等，累計(jì)回籠資金數(shù)百億元。減持華誼兄弟的舉動(dòng)，正是這一戰(zhàn)略調(diào)整的延續(xù)。

2.華誼困局

華誼兄弟曾是中國影視行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)。2009年10月，作為創(chuàng)業(yè)板“28星宿”之一上市，被稱為“中國影視娛樂第一股”。

曾經(jīng)，公司憑借《甲方乙方》《天下無賊》《唐山大地震》《非誠勿擾》等經(jīng)典作品，一度引領(lǐng)中國電影市場。然而，自2018年首次年度虧損后，華誼兄弟業(yè)績持續(xù)承壓，此后連續(xù)七年未能扭轉(zhuǎn)頹勢。從2018年至2024年，公司累計(jì)虧損超80億元。

2025年前三季度，華誼兄弟營收2.15億元，同比下降46.08%；歸母凈虧損1.14億元，同比擴(kuò)大168.15%。這些數(shù)字背后，是華誼兄弟商業(yè)模式的困局。

華誼兄弟的衰落，首先源于“明星綁定”模式的崩塌。

在行業(yè)紅利期，華誼兄弟通過綁定馮小剛等知名導(dǎo)演、囤積明星IP，迅速崛起。2015年，華誼兄弟以10.5億元收購馮小剛創(chuàng)立的東陽美拉70%股權(quán)，估值高達(dá)15億元。

然而，隨著“陰陽合同”事件爆發(fā)，以及行業(yè)監(jiān)管收緊，這種依賴明星和IP的模式迅速失靈。東陽美拉未能完成對(duì)賭協(xié)議，累計(jì)賠付華誼兄弟約2.36億元，最終以3.5億元價(jià)格被阿里影業(yè)接盤，完成債務(wù)抵償。

其次，華誼兄弟的重資產(chǎn)擴(kuò)張戰(zhàn)略遭遇重大挫折。

2015年前后，華誼兄弟開始布局實(shí)景娛樂業(yè)務(wù)，試圖打造“中國迪士尼”?？墒?，這一戰(zhàn)略從一開始就偏離了迪士尼的成功邏輯。

迪士尼的成功核心是“IP持續(xù)產(chǎn)出+全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營”，而華誼的實(shí)景娛樂項(xiàng)目多依賴“單一導(dǎo)演IP”或“泛影視概念”，缺乏能持續(xù)迭代的原創(chuàng)IP。

2025年9月，蘇州華誼兄弟電影世界被韓國私募基金MBK Partners旗下的海合安文旅全資收購并更名為“海合安蘇州陽澄半島樂園”，標(biāo)志著華誼實(shí)景娛樂戰(zhàn)略的受挫。

一方面是新業(yè)務(wù)沒有突破，另一方面再在內(nèi)容創(chuàng)作上也面臨困境。除《芳華》《八佰》《前任 3》等少數(shù)影片票房表現(xiàn)較好外，華誼兄弟近年主投影片中《向陽?花》實(shí)現(xiàn)小額盈利，而《前任 4》等其他主投影片未能帶動(dòng)公司整體扭虧；參投影片《長安的荔枝》《志愿軍：浴血和平》因投資比例極低，對(duì)公司業(yè)績幾乎無貢獻(xiàn)。

長此以往，華誼兄弟的現(xiàn)金流危機(jī)也日益嚴(yán)重。截至2025年三季度，公司資產(chǎn)合計(jì)26.17億元，負(fù)債合計(jì)22.94億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.69%。

3.資本退潮

華誼兄弟的困境折射出整個(gè)影視行業(yè)的深刻變革。

2023年以來，行業(yè)轉(zhuǎn)向新主流電影、中小成本制作和流媒體與院線融合。根據(jù)《中國網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報(bào)告(2025)》，截至2024年12月，中國短視頻用戶規(guī)模達(dá)10.40億人，使用率達(dá)93.8%；微短劇用戶規(guī)模已達(dá)6.62億人。而長視頻用戶規(guī)模也創(chuàng)2018年以來新高，達(dá)7.52億人。

在這一結(jié)構(gòu)性變革中，華誼兄弟的定位愈發(fā)模糊。一方面，公司仍依賴傳統(tǒng)院線大片模式；另一方面，其在短劇、AI和輕資產(chǎn)領(lǐng)域的布局又顯得力不從心。

在此背景之下，阿里系減持華誼兄弟的舉動(dòng)，絕非孤立事件，而是中國影視行業(yè)資本格局重塑的縮影。

資本流向正在發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，當(dāng)前影視行業(yè)呈現(xiàn)明顯的“頭部崛起、腰部掙扎”格局。

清華五道口2025中國電影投融資報(bào)告顯示，2025年上市主體參與84%的規(guī)模以上影片出品，票房占比高達(dá)94%。影片出品方與聯(lián)合出品方數(shù)量呈下降趨勢，行業(yè)資源向頭部企業(yè)集中。光線系、貓眼系等核心企業(yè)譜系主導(dǎo)了絕大多數(shù)票房作品，IP生態(tài)化運(yùn)營特征顯著。

對(duì)于資本而言，他們更青睞具備IP運(yùn)營能力和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的影視公司。相比之下，華誼兄弟IP儲(chǔ)備薄弱，實(shí)景娛樂戰(zhàn)略失敗，短劇業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢，難以吸引資本青睞。

馬云減持華誼兄弟，標(biāo)志著以資本驅(qū)動(dòng)、明星IP為核心的影視擴(kuò)張模式走到了盡頭。影視行業(yè)的本質(zhì)是內(nèi)容創(chuàng)造力，而非資本杠桿的游戲。華誼兄弟的案例表明，脫離內(nèi)容根基的盲目擴(kuò)張，終將在行業(yè)轉(zhuǎn)型期付出慘痛代價(jià)。

冬天奪走的，春天會(huì)交還。隨著資本泡沫散去，真正堅(jiān)守內(nèi)容初心的企業(yè)終將獲得時(shí)間的獎(jiǎng)賞。在這個(gè)資本退潮的時(shí)代，或許正是中國影視產(chǎn)業(yè)回歸理性、重塑價(jià)值的開始。