（本文是巴倫周刊周一和靈哥等嘉賓的專訪直播，單獨(dú)靈哥觀點(diǎn)成文）

2025年末的財(cái)經(jīng)市場正站在關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏與2026年GDP增速預(yù)測持續(xù)攪動(dòng)市場神經(jīng)，美股回調(diào)與AI泡沫爭議愈演愈烈，銅價(jià)一路高歌猛進(jìn)，引發(fā)眾人關(guān)注，全球資產(chǎn)配置邏輯面臨重構(gòu)。

一、宏觀展望：美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)、債務(wù)爭議

停擺已經(jīng)在上個(gè)月結(jié)束，停擺期間確實(shí)產(chǎn)生了不少負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響，比如飛機(jī)塔臺(tái)工作人員因未發(fā)工資請假，直接影響航空安全，這也是兩黨快速達(dá)成臨時(shí)撥款法案的重要原因。當(dāng)前更關(guān)鍵的變化是停擺結(jié)束后，美國已進(jìn)入 “隱性印錢” 階段。美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)直接使用 “印錢” 或 “量化寬松（QE）” 的表述，而是通過 “儲(chǔ)備管理應(yīng)急” 的名義，購買一年之內(nèi)的短債來注入短期流動(dòng)性，核心目的是緩解銀行間偏高的拆借利率。美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)議上明確表示30天內(nèi)將注入400億美元，2026年還會(huì)繼續(xù)加碼，這筆流動(dòng)性正逐步進(jìn)入市場。

雖然近期美股仍有波動(dòng)，上周五甚至因加息預(yù)期出現(xiàn)較大震蕩，但本質(zhì)上是流動(dòng)性注入的階段性過程導(dǎo)致的短期反應(yīng)。隨著資金持續(xù)入市，市場流動(dòng)性將逐步改善，這也是判斷后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的關(guān)鍵變量。

補(bǔ)充一個(gè)關(guān)鍵背景，美聯(lián)儲(chǔ)主席人選可能迎來變動(dòng)，沃什與現(xiàn)任財(cái)長貝森特均為索羅斯弟子德魯肯米勒的老部下，若沃什上任，將形成 “財(cái)政部主導(dǎo)、美聯(lián)儲(chǔ)配合” 的新治理模式。過去十幾年美國的政策邏輯是 “印錢拉動(dòng)需求端”，直接向市場注入流動(dòng)性甚至給消費(fèi)者發(fā)錢，成就了資產(chǎn)泡沫；但現(xiàn)在政策重心已轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)投資，財(cái)政部確定重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和工廠投資方向，美聯(lián)儲(chǔ)配套 “定向印錢”，核心目標(biāo)是在與中國休戰(zhàn)的窗口期內(nèi)，補(bǔ)上供應(yīng)鏈、稀土、硬件產(chǎn)能等短板，避免被中國 “卡脖子”。

美國搞實(shí)體產(chǎn)業(yè)、建工廠、發(fā)展AI、改造電網(wǎng)，都離不開中國供應(yīng)鏈的支撐——AI需要光模塊，電網(wǎng)建設(shè)需要銅、鋁等原材料，而中國在電解鋁等領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能。中國本身產(chǎn)能過剩，美國的實(shí)體投資需求恰好能消化部分產(chǎn)能，形成雙贏的默契。

從中國產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)對來看，半導(dǎo)體、新能源汽車等領(lǐng)域的政策儲(chǔ)備已具備一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力。一方面，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控政策持續(xù)推進(jìn)，降低了對外部技術(shù)的依賴；另一方面，全球?qū)I、新能源的需求是長期趨勢，美國即使想重建供應(yīng)鏈，短期內(nèi)也無法脫離中國的中間品供應(yīng)，這為中國產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)爭取了時(shí)間。

二、美股美債與AI 泡沫

此次美股回調(diào)本質(zhì)是短期估值消化，而非趨勢性轉(zhuǎn)折，核心邏輯有三點(diǎn)：

第一，機(jī)構(gòu)操盤需求驅(qū)動(dòng)估值打壓。2025 年 AI 相關(guān)板塊漲幅巨大，科技巨頭估值已處于高位（如英偉達(dá) PB 超過 50 倍），若維持當(dāng)前高估值，2026 年繼續(xù)拉升的空間有限。大資本與散戶的操作邏輯完全不同 —— 散戶可通過短期波動(dòng)套利，但機(jī)構(gòu)資金體量巨大，需要充足的股價(jià)空間完成建倉和撤離。因此，借甲骨文財(cái)報(bào)不及預(yù)期、大空頭唱空 AI 泡沫等事件打壓股價(jià)，本質(zhì)是為 2026 年的上漲騰出空間，屬于典型的市場操盤行為。

第二，AI 的長期趨勢不可逆轉(zhuǎn)。與 2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫不同，當(dāng)前 AI 已進(jìn)入實(shí)際應(yīng)用階段，并非單純的概念炒作。SaaS 時(shí)代的軟件服務(wù)只是切割企業(yè)的 IT 預(yù)算（通常占企業(yè)支出的 3%），而 AI 直接替代初級(jí)程序員、律師、咨詢師等人力崗位，企業(yè)人力成本占比可達(dá) 30%，降本增效的實(shí)際效果顯著。雖然前期投入較高，上下游存在階段性利益沖突，但 AI 對生產(chǎn)力的提升是真實(shí)存在的，大量行業(yè)的崗位替代已成為現(xiàn)實(shí)，這是支撐科技板塊長期上漲的核心邏輯。

第三，科技巨頭仍有加杠桿空間。美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭盈利豐厚，過去多年通過回購股票維持股價(jià)（如蘋果缺乏創(chuàng)新但仍能通過回購支撐市值），當(dāng)前現(xiàn)金儲(chǔ)備充足、杠桿率較低。即使自身投資資金不足，還可通過發(fā)行特別債券、將數(shù)據(jù)中心租約打包成金融衍生品募資等方式擴(kuò)大投資，短期內(nèi)不存在資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。雖然這種金融產(chǎn)品打包模式與2008 年次貸危機(jī)前的操作有相似之處，但目前仍處于初期階段，科技巨頭的財(cái)務(wù)狀況遠(yuǎn)優(yōu)于當(dāng)年的房地產(chǎn)相關(guān)主體，泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)較低。

判斷美股走勢需跟蹤三個(gè)核心信號(hào)：一是AI 資本開支的持續(xù)性（如中美科技巨頭的投資計(jì)劃是否如期落地）；二是美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性注入節(jié)奏（400 億美元短期流動(dòng)性是否足額、按時(shí)進(jìn)入市場）；三是企業(yè)盈利兌現(xiàn)情況（科技公司的 AI 業(yè)務(wù)是否能轉(zhuǎn)化為實(shí)際利潤，而非單純的營收增長）。

市場對AI 資本開支的預(yù)期高度敏感，這也是細(xì)分領(lǐng)域波動(dòng)的核心驅(qū)動(dòng)因素。例如，阿里財(cái)報(bào)披露 AI 投資超預(yù)期后，A 股相關(guān)算力標(biāo)的立刻上漲；而此前傳言互聯(lián)網(wǎng)巨頭投資不及預(yù)期時(shí)，板塊就出現(xiàn)回調(diào)。這種波動(dòng)的本質(zhì)是 “預(yù)期炒作”—— 當(dāng)前很多標(biāo)的的估值已提前反映未來幾年的增長預(yù)期，因此任何與預(yù)期不符的信號(hào)都會(huì)引發(fā)劇烈反應(yīng)。

但長期來看，沖擊更可能表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性分化而非整體回調(diào)：一是核心賽道（如半導(dǎo)體、光模塊、存儲(chǔ)）的需求具有剛性。全球?qū)I、新能源、電網(wǎng)改造的投資是長期趨勢，即使部分企業(yè)短期放緩?fù)顿Y，行業(yè)整體需求仍將保持增長；二是散戶與機(jī)構(gòu)的持倉結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致分化。散戶多追高買入高位標(biāo)的，一旦出現(xiàn)回調(diào)容易恐慌拋售，而機(jī)構(gòu)持倉集中在核心資產(chǎn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)；三是政策支持力度不同。中美均在加碼半導(dǎo)體、AI 基礎(chǔ)設(shè)施投資（如彭博報(bào)道中國計(jì)劃投入 5000 億支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)），政策扶持的領(lǐng)域?qū)@得更強(qiáng)的抗周期能力。

需要警惕的例外情況是全球性危機(jī)（如2008 年式金融危機(jī)、地緣沖突升級(jí)），若出現(xiàn)此類黑天鵝事件，AI 資本開支可能大幅收縮，前期熱炒的板塊將面臨全面暴跌。

三、資產(chǎn)配置篇：不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的布局策略與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

2026 年資產(chǎn)配置的核心邏輯是 “實(shí)體驅(qū)動(dòng) + 政策協(xié)同”—— 全球?qū)?AI、新能源、電網(wǎng)改造、戰(zhàn)后重建的投資需求上升，實(shí)體資源消耗增加，而美聯(lián)儲(chǔ)降息、中美貿(mào)易休戰(zhàn)等政策將進(jìn)一步強(qiáng)化這一趨勢。不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的配置策略應(yīng)有所側(cè)重。對于保守型投資者，配置的第一梯隊(duì)包括：高分紅紅利股（如煤炭、銀行等現(xiàn)金流穩(wěn)定的行業(yè)）、寬基 ETF（如滬深 300、標(biāo)普 500 ETF）。這類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)低、流動(dòng)性好，2024 年 A 股寬基指數(shù)上漲 15%，若 2026 年實(shí)現(xiàn)再通脹，漲幅可能進(jìn)一步提升，適合追求穩(wěn)健收益的投資者。

第二梯隊(duì)包括：中短期國債、高等級(jí)信用債。美聯(lián)儲(chǔ)降息將帶動(dòng)美債收益率下行，債券價(jià)格上漲，而中國國債的安全性和流動(dòng)性優(yōu)勢顯著，可作為底倉配置。第三梯隊(duì)：貴金屬（黃金、白銀）。美國降息將導(dǎo)致美元貶值，疊加全球央行去美元化趨勢，貴金屬的保值增值功能凸顯，可作為對沖地緣風(fēng)險(xiǎn)的工具。

需規(guī)避AI 板塊回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)：保守型投資者應(yīng)遠(yuǎn)離估值過高的科技股，避免因短期波動(dòng)被套；私募信貸風(fēng)險(xiǎn)：堅(jiān)決規(guī)避收益率異常的私募信貸產(chǎn)品，警惕類似 P2P 的暴雷風(fēng)險(xiǎn)；新興市場貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)：避免直接投資小眾新興市場的貨幣類資產(chǎn)，若需配置，可通過 ETF 間接參與。

對于進(jìn)取型投資者，配置第一梯隊(duì)：有色金屬（銅、電解鋁等）、小金屬。“銅是新的石油”——AI 數(shù)據(jù)中心、電網(wǎng)改造、新能源汽車都需要大量銅，而高等級(jí)銅礦的開采周期長、供給緊張，需求端增長確定，可作為防守型資產(chǎn)。第二梯隊(duì)：核心科技資產(chǎn)（半導(dǎo)體、光模塊、存儲(chǔ)等細(xì)分領(lǐng)域龍頭）。此類資產(chǎn)波動(dòng)較大，但長期受益于 AI 產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)。

需規(guī)避行業(yè)集中風(fēng)險(xiǎn)：避免將過多資金集中在單一科技細(xì)分領(lǐng)域，可通過行業(yè)ETF 分散配置。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：遠(yuǎn)離流動(dòng)性較差的市場或股票，即使標(biāo)的估值較低，也可能因資金進(jìn)出困難導(dǎo)致虧損。政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：關(guān)注中美貿(mào)易談判進(jìn)展，若關(guān)稅戰(zhàn)重啟，需及時(shí)調(diào)整科技股和周期股的持倉比例。

（全文完）

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