01

市場(chǎng)回顧

海外方面，本周全球權(quán)益資產(chǎn)漲跌不一。美國(guó)11月失業(yè)率攀升，CPI低于預(yù)期，強(qiáng)化了對(duì)后續(xù)降息的想象，推動(dòng)國(guó)債收益率整體下行，國(guó)債價(jià)格上漲。美國(guó)股市呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好從收縮到修復(fù)的節(jié)奏，先是AI估值與投入回報(bào)再度被質(zhì)疑，隨后美光科技的業(yè)績(jī)與官方指引超過(guò)預(yù)期，市場(chǎng)重新確認(rèn)AI需求在短期內(nèi)仍能轉(zhuǎn)化為盈利，市場(chǎng)情緒回暖，再加上通脹放緩，科技股帶動(dòng)各大股指在周四周五連續(xù)回升，形成高位震蕩局面。歐洲官方經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修，以及通脹放緩等消息給股市注入了信心，加上歐洲股市并不容易被AI投資情緒擾動(dòng)，本周歐股整體上表現(xiàn)更強(qiáng)。日本政策利率達(dá)到近30年來(lái)的高點(diǎn)，由于加息消息兩周之前就被廣泛報(bào)道，決議內(nèi)容符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)將日本央行對(duì)后續(xù)加息態(tài)度解讀為偏“鴿派”，日元不漲反跌。本周大宗商品仍呈現(xiàn)出“油弱金強(qiáng)”的趨勢(shì)，美債收益率下降拉低了持有黃金的機(jī)會(huì)成本。

國(guó)內(nèi)方面，本周A股整體呈現(xiàn)震蕩格局，指數(shù)走勢(shì)分化但市場(chǎng)活躍度不減。周初受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示有效需求偏弱、日本央行加息預(yù)期等因素影響，市場(chǎng)下探尋底，隨后指數(shù)逐步企穩(wěn)回升，周五一度突破3900點(diǎn)后回落。最終上證指數(shù)收漲0.03%，深證成指下跌0.89%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.26%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌2.99%，北證50指數(shù)下跌0.13%。整體來(lái)看，市場(chǎng)目前受資金和消息面影響較大，自身方向性不強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。本周國(guó)內(nèi)債市收益率整體下行，主要受兩方面影響：一是央行重啟14天逆回購(gòu)操作釋放呵護(hù)跨年流動(dòng)性的積極信號(hào)；二是交易盤情緒改善。后續(xù)關(guān)注三方面變化：1）臨近年尾到年初，信貸投放可能季節(jié)性加量，關(guān)注資金面穩(wěn)態(tài)情況；2）交易盤情緒轉(zhuǎn)好是否持續(xù)；3）超長(zhǎng)債利差仍處絕對(duì)高位，但上周開(kāi)始有所回落，回落趨勢(shì)是持續(xù)。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，日期截至2025年12月19日，指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，投資需謹(jǐn)慎）

02

行業(yè)情況

本周申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)漲跌參半，商貿(mào)零售、非銀金融、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)和基礎(chǔ)化工等板塊漲幅靠前，電子、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、綜合和通信等板塊跌幅靠前。

從市場(chǎng)整體情緒來(lái)看，近4500家公司上漲，投資者體感相對(duì)不錯(cuò)，但大小盤風(fēng)格依舊混亂，與上周成長(zhǎng)強(qiáng)、價(jià)值弱的格局完全相反。風(fēng)格與板塊方面，本周價(jià)值板塊強(qiáng)勢(shì)反彈，剛好收復(fù)上周失地，而成長(zhǎng)板塊則回吐了前期漲幅，兩者近兩周基本打平。

值得關(guān)注的是中證紅利指數(shù)的股息率異常跳躍現(xiàn)象，截至2025年12月17日，該指數(shù)股息率達(dá)5.15%，相比11月14日的4.22%上漲近22%，但同期指數(shù)卻下跌6.42%。這一現(xiàn)象主要源于兩個(gè)原因：一是每年12月第二個(gè)周五后的指數(shù)樣本調(diào)整，成分股和權(quán)重變化導(dǎo)致股息率重新計(jì)算；二是2024年“新國(guó)九條”出臺(tái)后，上市公司分紅節(jié)奏改變，不少公司從一年一次分紅改為一年兩次或多次，使得滾動(dòng)計(jì)算的股息率出現(xiàn)階段性失真，這種情況預(yù)計(jì)到明年春節(jié)前后會(huì)逐漸回歸正常。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，日期截至2025年12月19日，以上不構(gòu)成個(gè)股推薦，投資需謹(jǐn)慎）

03

策略觀點(diǎn)

【方正總量】如何理解日本央行年內(nèi)再次加息

1）本次加息25bp符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，投資者更關(guān)注未來(lái)政策指引。利率決議公布前，市場(chǎng)已充分消化加息25bp的預(yù)期，不過(guò)對(duì)于2026年日本加息時(shí)點(diǎn)或幅度仍有分歧。日本央行宣布12月加息后，市場(chǎng)對(duì)利率決議的解讀總體偏中性，日本十年期國(guó)債收益率升破2.0%，日元在震蕩交易中延續(xù)跌勢(shì)，日本股市則維持上漲態(tài)勢(shì)。

2）本次加息是日本央行貨幣政策正常化進(jìn)程的重要舉措。本次加息獲得12月日本央行會(huì)議“全票通過(guò)”，分歧較此前央行會(huì)議顯著降低。這從側(cè)面反映出日本貨幣政策緊縮周期仍將延續(xù)，釋放“加息未完結(jié)”信號(hào)。

3）近期日本通脹信心強(qiáng)化，工資和通脹很可能繼續(xù)溫和同步上升。11月最新數(shù)據(jù)顯示日本核心CPI同比維持3.0%，持續(xù)高于日本央行2%的目標(biāo)，一定程度上打破此前對(duì)“通脹可持續(xù)性的猶豫”，為持續(xù)加息提供邏輯支撐。

4）日本央行認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)在一定程度上存在疲軟，但正溫和復(fù)蘇，預(yù)計(jì)實(shí)際利率將維持在顯著偏低的水平，寬松的貨幣條件將支撐經(jīng)濟(jì)；如果經(jīng)濟(jì)和物價(jià)按照預(yù)期發(fā)展，并隨著經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的改善，日本央行將繼續(xù)提高政策利率。日本央行行長(zhǎng)植田和男還表示，寬松政策調(diào)整的步伐取決于經(jīng)濟(jì)和通脹。很難提前確定中性利率水平，需要將中性利率視為一個(gè)寬泛的區(qū)間。目前離中性利率區(qū)間的低端仍有一段距離，未看到過(guò)往加息產(chǎn)生強(qiáng)有力的緊縮效應(yīng)。將在評(píng)估加息至0.75%對(duì)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的影響后，再?zèng)Q定是否加息。

5）日本央行暫未開(kāi)啟規(guī)模龐大的股票ETF減持計(jì)劃，表現(xiàn)出高度的審慎態(tài)度。日本央行明確在減持ETF和J-REITs時(shí)遵循下述原則，一是考慮市場(chǎng)情況以適當(dāng)價(jià)格處置資產(chǎn)；二是盡可能避免產(chǎn)生損失；三是盡可能避免對(duì)金融市場(chǎng)造成不穩(wěn)定影響。日本央行可能最早于2026年1月開(kāi)始出售其持有的ETF，整個(gè)過(guò)程預(yù)計(jì)將極其緩慢，以最小化對(duì)市場(chǎng)的沖擊。但隨著日本央行在ETF市場(chǎng)上逐步退出，日本股市波動(dòng)性可能增加。

（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，各券商研報(bào)，觀點(diǎn)僅供參考，投資需謹(jǐn)慎）

04

宏觀經(jīng)濟(jì)

海南自由貿(mào)易港正式啟動(dòng)全島封關(guān)

自2025年12月18日起，海南自由貿(mào)易港正式啟動(dòng)全島封關(guān)。至此，進(jìn)口征稅商品目錄、貨物流通稅收政策、禁限清單、加工增值內(nèi)銷免關(guān)稅政策、海關(guān)監(jiān)管辦法等一系列封關(guān)政策及配套文件同步實(shí)施。封關(guān)是海南自貿(mào)港建設(shè)新階段的開(kāi)始，封關(guān)后還將不斷擴(kuò)大開(kāi)放領(lǐng)域，持續(xù)完善政策制度體系，努力打造引領(lǐng)我國(guó)新時(shí)代對(duì)外開(kāi)放的重要門戶。（財(cái)聯(lián)社）

國(guó)常會(huì)：對(duì)貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決策部署作出安排

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，國(guó)務(wù)院各部門要切實(shí)把思想和行動(dòng)統(tǒng)一到黨中央對(duì)形勢(shì)的科學(xué)判斷和決策部署上來(lái)，全面貫徹明年經(jīng)濟(jì)工作的總體要求和政策取向，進(jìn)一步增強(qiáng)責(zé)任感、緊迫感，認(rèn)真對(duì)標(biāo)對(duì)表，主動(dòng)認(rèn)領(lǐng)任務(wù)，結(jié)合職能逐項(xiàng)細(xì)化實(shí)化，加快制定具體實(shí)施方案，推動(dòng)各項(xiàng)工作落地見(jiàn)效。（東方財(cái)富）

兩部門發(fā)布意見(jiàn)事關(guān)在政府采購(gòu)中實(shí)施本國(guó)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)及相關(guān)政策

通知明確本國(guó)產(chǎn)品應(yīng)在中國(guó)境內(nèi)生產(chǎn)，即在中華人民共和國(guó)關(guān)境內(nèi)實(shí)現(xiàn)從原材料、組件到產(chǎn)品的屬性改變。從具體情形看，在國(guó)內(nèi)保稅區(qū)、綜合保稅區(qū)等海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域生產(chǎn)的產(chǎn)品，屬于在中國(guó)境內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品；對(duì)醫(yī)療器械產(chǎn)品，取得藥品監(jiān)督管理部門授予的準(zhǔn)字號(hào)醫(yī)療器械注冊(cè)證的，屬于在中國(guó)境內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品；其他產(chǎn)品，根據(jù)實(shí)際情況判斷是否在中國(guó)境內(nèi)生產(chǎn)。（東方財(cái)富）

《互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)價(jià)格行為規(guī)則》印發(fā)

平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者在不同平臺(tái)銷售商品或者提供服務(wù)的，依法自主定價(jià)。平臺(tái)經(jīng)營(yíng)者不得違反《中華人民共和國(guó)電子商務(wù)法》第三十五條規(guī)定，采取提高收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、增加收費(fèi)項(xiàng)目、扣除保證金、削減補(bǔ)貼或者優(yōu)惠、限制流量、搜索降序、算法降權(quán)、屏蔽店鋪、下架商品或者服務(wù)等措施，對(duì)平臺(tái)內(nèi)經(jīng)營(yíng)者的價(jià)格行為進(jìn)行不合理限制或者附加不合理?xiàng)l件。（東方財(cái)富）

金融資本

國(guó)家網(wǎng)信辦會(huì)同中國(guó)證監(jiān)會(huì)深入整治涉資本市場(chǎng)網(wǎng)上虛假不實(shí)信息

近期，國(guó)家網(wǎng)信辦會(huì)同中國(guó)證監(jiān)會(huì)深入整治涉資本市場(chǎng)網(wǎng)上不實(shí)信息，依法處置一批炮制謠言、非法薦股的賬號(hào)?，F(xiàn)將部分典型案例通報(bào)如下。1.“八姐無(wú)敵”等賬號(hào)散布涉資本市場(chǎng)監(jiān)管政策謠言。微信公眾號(hào)“八姐無(wú)敵”“投行那些事兒”、新浪微博賬號(hào)“投行小兵”等編造虛假IPO政策，炮制所謂“獨(dú)家爆料”“內(nèi)幕信息”等無(wú)事實(shí)依據(jù)內(nèi)容。新浪微博賬號(hào)“天津股俠”捏造股指期貨虛假信息，誤導(dǎo)公眾認(rèn)知。涉及的賬號(hào)已被依法依約采取處置措施。（東方財(cái)富）

央行發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)客戶受益所有人識(shí)別管理辦法》

央行發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)客戶受益所有人識(shí)別管理辦法》，自2026年1月20日起施行。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)來(lái)源可靠的佐證材料、數(shù)據(jù)或信息識(shí)別核實(shí)受益所有人。金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展受益所有人識(shí)別核實(shí)工作，應(yīng)當(dāng)平衡好管理洗錢風(fēng)險(xiǎn)與優(yōu)化金融服務(wù)的關(guān)系，應(yīng)當(dāng)采取與風(fēng)險(xiǎn)狀況相匹配的措施，不得采取明顯超過(guò)必要限度的或者“一刀切”式的措施。中國(guó)人民銀行可以通過(guò)發(fā)布監(jiān)管指引、指南、案例等方式，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展受益所有人識(shí)別核實(shí)工作。金融機(jī)構(gòu)對(duì)開(kāi)展受益所有人識(shí)別核實(shí)工作過(guò)程中獲取的有關(guān)信息，應(yīng)當(dāng)依法予以保密。（財(cái)聯(lián)社）

廣期所：調(diào)整碳酸鋰期貨相關(guān)合約交易限額

自2025年12月23日交易時(shí)起，非期貨公司會(huì)員或者客戶在碳酸鋰期貨LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合約上單日開(kāi)倉(cāng)量分別不得超過(guò)800手，在碳酸鋰期貨LC2606、LC2607、LC2608、LC2609、LC2610、LC2611、LC2612合約上單日開(kāi)倉(cāng)量分別不得超過(guò)2000手。（東方財(cái)富）

香港交易所將引入替代持續(xù)公眾持股量門檻

香港交易所在其網(wǎng)站上就有關(guān)持續(xù)公眾持股量規(guī)定的公眾諮詢刊發(fā)諮詢總結(jié)，稱將引入替代持續(xù)公眾持股量門檻，為發(fā)行人的資本管理提供更大靈活性。對(duì)所有發(fā)行人實(shí)施新的公眾持股量匯報(bào)責(zé)任，并對(duì)公眾持股量不足的發(fā)行人施加額外披露規(guī)定，從而提高市場(chǎng)透明度。針對(duì)A+H發(fā)行人的持續(xù)公眾持股量規(guī)定：H股的公眾持股量須占已發(fā)行H股所屬類別股份總數(shù)（即A股及H股）的至少5%，或達(dá)至少10億港元的市值，以確保一直有足夠數(shù)量的H股可供公眾買賣。新的要求將與明年1月1日起生效。（財(cái)聯(lián)社）

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)

商務(wù)部：已批準(zhǔn)部分稀土出口通用許可申請(qǐng)

商務(wù)部新聞發(fā)言人何亞?wèn)|表示，對(duì)稀土相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制以來(lái)，中方主管部門向中國(guó)出口商進(jìn)行了政策宣介，隨著相關(guān)出口和合規(guī)經(jīng)驗(yàn)的積累，部分中國(guó)出口商已初步達(dá)到申請(qǐng)通用許可的基本要求。目前已收到并批準(zhǔn)了部分中國(guó)出口商提交的通用許可申請(qǐng)。（財(cái)聯(lián)社）

商務(wù)部發(fā)言人就中方在世貿(mào)組織起訴印度信息通訊產(chǎn)品關(guān)稅措施及光伏補(bǔ)貼措施答問(wèn)

印方相關(guān)措施涉嫌違反世貿(mào)組織約束稅率、國(guó)民待遇等多項(xiàng)義務(wù)，并構(gòu)成世貿(mào)組織明令禁止的進(jìn)口替代補(bǔ)貼。這些措施給予印方本國(guó)產(chǎn)業(yè)不公平的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，損害了中方利益。這是中方繼起訴印度電動(dòng)汽車及電池補(bǔ)貼措施后，切實(shí)維護(hù)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)合法權(quán)益的又一堅(jiān)定舉措。我們?cè)俅味卮儆》姐∈仄湓谑蕾Q(mào)組織有關(guān)承諾，立即糾正錯(cuò)誤做法。（東方財(cái)富）

財(cái)政部：自2026年1月1日起 山西省、青海省實(shí)施境外旅客購(gòu)物離境退稅政策

山西省、青海省人民政府根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于實(shí)施境外旅客購(gòu)物離境退稅政策的公告》等有關(guān)規(guī)定，就其境外旅客購(gòu)物離境退稅政策實(shí)施方案向財(cái)政部、海關(guān)總署和國(guó)家稅務(wù)總局申請(qǐng)備案，經(jīng)審核，予以備案。山西省、青海省自2026年1月1日起，按照有關(guān)規(guī)定實(shí)施境外旅客購(gòu)物離境退稅政策。（東方財(cái)富）

重大突破！芯片大消息！上海交大提出全光大規(guī)模智能生成芯片

中國(guó)光計(jì)算芯片領(lǐng)域取得重大突破。據(jù)最新消息，上海交通大學(xué)科研人員近日在新一代光計(jì)算芯片領(lǐng)域取得重大突破，首次實(shí)現(xiàn)支持大規(guī)模語(yǔ)義媒體生成模型的全光計(jì)算芯片LightGen，相關(guān)成果12月19日發(fā)表于《科學(xué)》雜志。（東方財(cái)富）

全球市場(chǎng)

納指漲超1% 英偉達(dá)漲近4% 商業(yè)航天概念股暴漲

美股三大指數(shù)12月19日收盤全線上漲。截至收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比前一交易日上漲183.04點(diǎn)，收于48134.89點(diǎn)，漲幅為0.38%，本周累計(jì)跌0.67%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)上漲59.74點(diǎn)，收于6834.5點(diǎn)，漲幅為0.88%，本周累計(jì)漲0.10%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲301.26點(diǎn)，收于23307.62點(diǎn)，漲幅為1.31%，本周累計(jì)漲0.48%。（東方財(cái)富）

降息大消息！美聯(lián)儲(chǔ)重磅傳來(lái)！下一任主席人選即將公布

美聯(lián)儲(chǔ)傳來(lái)大消息。12月19日消息，特朗普表示，他與美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒進(jìn)行了面談，并稱贊對(duì)方“很棒”。特朗普還稱贊了美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼，但并未明確其是否進(jìn)入最終候選名單。不過(guò)，據(jù)外媒報(bào)道，鮑曼已不再是候選人。（東方財(cái)富）

TikTok將在美國(guó)成立合資公司

12月19日美媒報(bào)道，TikTok與甲骨文等三家機(jī)構(gòu)簽署協(xié)議，成立美國(guó)合資公司以實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)亻L(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)，相關(guān)事宜擬于2026年1月22日前完成。新公司由三家投資方持股50%，字節(jié)跳動(dòng)持股19.9%，將負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)保護(hù)、算法安全等事務(wù)，美國(guó)用戶數(shù)據(jù)存于甲骨文本地系統(tǒng)且算法會(huì)重新訓(xùn)練。此前美國(guó)曾立法要求TikTok剝離字節(jié)跳動(dòng)，此次交易終結(jié)了其在美運(yùn)營(yíng)的不確定性，中國(guó)外交部對(duì)此表示尊重企業(yè)意愿，支持合規(guī)商業(yè)談判。（東方財(cái)富）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，華夏基金，各媒體、各券商研報(bào)，截至2025.12.21

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