12月的日本金融市場，要說迎來近30年來的關(guān)鍵變局也并不為過！畢竟，日本央行時隔30年再度將基準利率上調(diào)至0.75%的高位，財務大臣片山更是發(fā)出近期最強烈的匯市干預警告。

然而市場的反應卻再一次超出了日本政府的預期：日元雖短期波動加劇，卻未擺脫疲軟態(tài)勢，兌美元匯率一度觸及157關(guān)口，同時，日債市場更是呈現(xiàn)劇烈調(diào)整，10年期國債收益率突破2%關(guān)鍵點位，創(chuàng)下近25年新高。

這種看似矛盾的市場表現(xiàn)，在我看來，是日本央行又犯了90年代前輩們的錯誤，而關(guān)鍵是90年代的日本雖然大通縮，但手上依然握著70-80年代日本夢幻局時攢下來的真金白銀！但現(xiàn)在這個光景下，一方面和西邊的所有鄰居鬧矛盾，一方面又再次暴露政策信號模糊、利差格局未改、財政貨幣錯配與債務規(guī)模高企的現(xiàn)實問題！

在超寬松時代結(jié)束后，從通縮中走出來的日本正在面臨大滯脹和貨幣財政化、財政赤字化的真正挑戰(zhàn)！

我們接下去簡單分析下！

首先政策信號的模糊性，是導致市場預期混亂、日元難以企穩(wěn)的核心誘因！日本央行此次加息雖被視為貨幣政策正?；年P(guān)鍵一步，但會后表態(tài)卻充滿”曖昧“。

日本央行明確將下次加息決策推遲至2026財年，并強調(diào)加息與經(jīng)濟反饋相關(guān)聯(lián)，這種“鷹派動作參考鴿派指引”的組合，這讓市場對日元長期升值預期嚴重不足。而在此前市場普遍期待加息能扭轉(zhuǎn)日元利差劣勢其！

與之相對的是，日本財政部雖然對匯市警告言辭激烈，但僅停留在“口頭干預”層面，缺乏實質(zhì)性行動支撐，畢竟日本要完成向美捐5000億美元的承諾，還要發(fā)行18.3萬億的財政刺激，而財政干預對于日本這種規(guī)模經(jīng)濟體而言，百億美元打底是其基礎。歷史經(jīng)驗表明，單純的口頭警示難以改變趨勢，反而可能因市場對“狼來了”的免疫效應，加劇短期投機波動。

此外，當前美聯(lián)儲降息進程已近尾聲，美元相對高息優(yōu)勢仍存，而日本0.75%的基準利率與美國利率水平仍有顯著差距，且實際利率間日本差距更大。這種利差格局下，套息交易的吸引力雖有所削弱，但并未根本性逆轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，12月以來日元投機性凈持倉收縮超過60%，反映出短期資金的謹慎情緒，但長期利差驅(qū)動的資本外流壓力仍在。更關(guān)鍵的是，市場預期日本終端利率可能定格于1%-2.5%，即使后續(xù)持續(xù)加息，與全球主要經(jīng)濟體的利率差距仍難以快速彌合，這使得日元缺乏持續(xù)升值的動力基礎。

而就在央行加息三天前，日本國會先行批準了18.3萬億日元的補充預算案，其中60%依賴新債發(fā)行。

這又魔幻了，一邊是央行收緊流動性抑制通脹，一邊是政府擴大支出釋放流動性，這種政策方向的背離，加劇了國債市場的供需矛盾。

要知道日本政府債務占GDP比率早就已經(jīng)超過230%，居全球主要經(jīng)濟體首位，加息本就推高了債務融資成本，而大規(guī)模國債發(fā)行進一步削弱了市場對國債的需求。

市場擔憂這種“加息—債務成本上升—財政壓力加大”的循環(huán)可能持續(xù)，進而引發(fā)對日本財政可持續(xù)性的質(zhì)疑，導致國債拋售潮加劇，收益率突破2%的關(guān)鍵心理關(guān)口。

而從技術(shù)面來看，10年期日債收益率形成大年線級別的圓弧底形態(tài)，斜率加速，突破關(guān)鍵阻力位后上漲動能進一步釋放，為后續(xù)收益率上行打開了空間。

如果我們再從外部看，美元雖然寬松不改，但實際上銀行和市場中的投機需求，讓美元依然處于流動性的緊縮之中，疊加全球需求放緩等因素，對日元形成了額外壓力。加上，若中國對旅行或出口采取更嚴限制，可能進一步拖累日本外需，讓央行收緊貨幣政策的難度加大，間接利好日元貶值！

最后，從內(nèi)部看，日本經(jīng)濟衰退風險隱現(xiàn)，第三季度GDP同比年化萎縮2.3%，企業(yè)投資與居民消費仍顯疲軟。盡管通脹已連續(xù)44個月高于2%的目標，但主要由進口成本推動，內(nèi)生增長動力不足，這使得央行在加息節(jié)奏上不得不保持謹慎，難以通過激進加息支撐日元。

綜上，日元疲軟與日債收益率新高的背后，是政策信號模糊、利差格局失衡、財政貨幣錯配及經(jīng)濟基本面承壓等多重矛盾的集中爆發(fā)。短期來看，匯市干預警告可能抑制日元的過快貶值，但若底層矛盾未解決，日元疲軟態(tài)勢恐難根本性逆轉(zhuǎn)。對于日債市場而言，收益率突破2%后，需關(guān)注大型金融機構(gòu)的入場承接情況，但若財政擴張與加息周期持續(xù)疊加，收益率上行趨勢可能延續(xù)。