“國(guó)產(chǎn)DEA第一股”華大九天、港股“自動(dòng)駕駛第一股”知行科技、科創(chuàng)板首家未盈利即上市的企業(yè)澤璟制藥……近年來(lái)一批有標(biāo)桿意義的硬科技上市公司，背后都有一個(gè)共同的股東，那就是被稱(chēng)為“國(guó)家級(jí)VC”的國(guó)中資本。

2015年底，因?yàn)閲?guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金的橫空出世，國(guó)中資本應(yīng)運(yùn)而生。首支直投子基金即達(dá)60億元的超大規(guī)模，國(guó)家五部委相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)出席成立儀式，這家嶄新的VC機(jī)構(gòu)彼時(shí)備受市場(chǎng)矚目。

不知不覺(jué)，十年時(shí)間過(guò)去。國(guó)中資本已連續(xù)管理國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金三只直投子基金，成長(zhǎng)為中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)不可或缺的一支重要力量。查閱數(shù)據(jù)，國(guó)中資本用160億資金，已投出了146家專(zhuān)精特新企業(yè)、79家“小巨人”、52家“卡脖子”企業(yè)、130家“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”企業(yè)……國(guó)中資本不負(fù)重望，成為培育中國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力的強(qiáng)大引擎。

一家“國(guó)家級(jí)VC”橫空出世

回望2015年前后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“三期疊加”（增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期）的復(fù)雜環(huán)境中。中小企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“毛細(xì)血管”，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新和80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，卻長(zhǎng)期面臨著嚴(yán)峻的“融資難、融資貴”問(wèn)題。

據(jù)當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)顯示，彼時(shí)我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展所需資金的65%來(lái)源于自有資金，僅有25%來(lái)源于銀行貸款，三分之二的中小企業(yè)普遍感到發(fā)展資金不足。這種現(xiàn)象在經(jīng)濟(jì)學(xué)上被稱(chēng)為“麥克米倫缺口”，即中小企業(yè)在成長(zhǎng)過(guò)程中存在的資金供給真空地帶。彼時(shí)，商業(yè)銀行信貸體系受制于風(fēng)險(xiǎn)偏好和抵押物要求，難以覆蓋輕資產(chǎn)的科技型中小企業(yè)；而傳統(tǒng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，受移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利的影響，大量資金涌向了O2O、P2P等模式創(chuàng)新領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的大量“硬科技”苗子處于資本荒漠之中。

在此背景下，國(guó)家層面的頂層設(shè)計(jì)開(kāi)始發(fā)力，一顆旨在改變中國(guó)創(chuàng)投邏輯的種子被悄然播下。

2015年9月1日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金，預(yù)計(jì)總規(guī)模為600億元。這不單是一次資金的注入，更是一場(chǎng)關(guān)于財(cái)政資金使用方式的深刻變革——從傳統(tǒng)的“財(cái)政補(bǔ)貼”轉(zhuǎn)向“市場(chǎng)化投資”。傳統(tǒng)的財(cái)政補(bǔ)貼往往是一次性的，企業(yè)拿了錢(qián)可能并未產(chǎn)生實(shí)效；而基金投資則要求回報(bào)，這就倒逼資金必須流向有真實(shí)成長(zhǎng)潛力的企業(yè)。

2016年初，國(guó)中資本管理的國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金的首支實(shí)體基金正式落地深圳，總規(guī)模高達(dá)60億元人民幣。這一規(guī)模在當(dāng)時(shí)對(duì)于一支專(zhuān)注于中小企業(yè)早期投資的基金而言，堪稱(chēng)“巨無(wú)霸”。這只基金還實(shí)現(xiàn)了一個(gè)史無(wú)前例的制度突破：通過(guò)公開(kāi)遴選，將管理權(quán)交給專(zhuān)業(yè)的GP團(tuán)隊(duì)。

正是在這一契機(jī)下，深創(chuàng)投的部分核心骨干團(tuán)隊(duì)創(chuàng)辦了國(guó)中資本。這支擁有深厚創(chuàng)業(yè)投資積淀的團(tuán)隊(duì)，最終在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，成功中標(biāo)管理60億元人民幣的首支實(shí)體基金。

2016年1月26日，當(dāng)首支實(shí)體基金在深圳正式揭牌時(shí)，財(cái)政部、工信部、科技部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家工商總局等五個(gè)部委的相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)均親臨現(xiàn)場(chǎng)。這是創(chuàng)投行業(yè)內(nèi)規(guī)格最高的一次新機(jī)構(gòu)成立儀式。

對(duì)一個(gè)新機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這不僅僅是一份榮耀。自誕生那一刻起，國(guó)中資本就肩負(fù)著雙重使命：既要實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本的保值增值，向LP負(fù)責(zé)；更要通過(guò)資本紐帶，扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的中小企業(yè)成長(zhǎng)，向國(guó)家戰(zhàn)略負(fù)責(zé)。這種“戴著鐐銬跳舞”的開(kāi)局，要求機(jī)構(gòu)必須走出一條不同于純財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展路徑。

沒(méi)有先例可循，只能摸著石頭過(guò)河。

實(shí)際上，外界最初對(duì)于這只橫空出世的“國(guó)家隊(duì)VC”抱有諸多疑問(wèn)：決策流程會(huì)不會(huì)太慢？會(huì)不會(huì)因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而不敢投早期項(xiàng)目？能不能適應(yīng)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)？無(wú)數(shù)雙眼睛，都在關(guān)注著國(guó)中資本會(huì)交出一份怎樣的答卷。

十年鑄劍穿越周期的硬核答卷

時(shí)間一晃來(lái)到2025年底，國(guó)家十年前在深圳播下的這一顆種子，已長(zhǎng)成一株硬科技的參天大樹(shù)。

過(guò)去十年，是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的歷史使命愈發(fā)清晰的十年。過(guò)去十年間，科技脫鉤與供應(yīng)鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)成為常態(tài)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展邏輯從“速度優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“安全與質(zhì)量并重”。隨著“十四五”規(guī)劃的圓滿收官與“十五五”規(guī)劃宏偉藍(lán)圖的展開(kāi)，標(biāo)志著中國(guó)正式進(jìn)入了以“新質(zhì)生產(chǎn)力”為核心驅(qū)動(dòng)力的高質(zhì)量發(fā)展新階段。

在這一時(shí)代轉(zhuǎn)折中，我們看到國(guó)中資本將資金全部精準(zhǔn)滴灌至半導(dǎo)體、新能源、新材料、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域。

國(guó)中資本投資的華大九天、榮昌生物、國(guó)鴻氫能等一批企業(yè)，不僅成功打破了西方國(guó)家在EDA軟件、高端生物制藥等領(lǐng)域的長(zhǎng)期壟斷，更在新型顯示、氫能基礎(chǔ)設(shè)施、AI醫(yī)療等前沿賽道上實(shí)現(xiàn)了從“填補(bǔ)空白”到“定義標(biāo)準(zhǔn)”的進(jìn)化，成為中國(guó)構(gòu)建自主可控、安全可靠現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系的一塊塊基石。

在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)這個(gè)大國(guó)博弈的核心戰(zhàn)場(chǎng)，國(guó)中資本從最上游的設(shè)計(jì)工具（EDA），到核心制造裝備，再到關(guān)鍵材料與芯片產(chǎn)品，展開(kāi)了系統(tǒng)性的投資，扶持了一批取得重大技術(shù)突破的企業(yè)。

比如被譽(yù)為“芯片之母”的EDA。長(zhǎng)期以來(lái)，全球EDA市場(chǎng)被Synopsys、Cadence和Siemens EDA三大巨頭壟斷，市場(chǎng)份額占比一度超過(guò)90%。這種高度集中的市場(chǎng)格局構(gòu)成了中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)最大的“卡脖子”風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。

隨著國(guó)產(chǎn)EDA龍頭華大九天的崛起，這一格局被徹底打破。2022年7月29日華大九天在深交所上市，當(dāng)天大漲129.4%，總市值達(dá)到407.2億元，330余倍的市盈率更是創(chuàng)下了創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)發(fā)行市盈率最高的新股記錄。

華大九天如此受追捧，是因?yàn)樗晒?gòu)建了能夠支撐先進(jìn)制程設(shè)計(jì)的國(guó)產(chǎn)EDA生態(tài)，使得中國(guó)IC設(shè)計(jì)公司在面臨外部不確定性時(shí)擁有了可替代的底座工具，這直接降低了整個(gè)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

而在華大九天的崛起之路上，國(guó)中資本扮演了關(guān)鍵的伙伴角色。國(guó)中資本果斷領(lǐng)投了華大九天的首輪融資，在后續(xù)連續(xù)兩輪融資中均堅(jiān)定追加投資，一路扶持它走出了創(chuàng)業(yè)中的財(cái)務(wù)困境，最終守得云開(kāi)終見(jiàn)日。

梳理國(guó)中資本的投資組合，像這樣的國(guó)內(nèi)乃至全球“唯一”、“第一”的企業(yè)，還有數(shù)十家之多。

在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，中國(guó)第一家自主開(kāi)發(fā)并掌握6英寸碳化硅MOSFET產(chǎn)品以及工藝平臺(tái)的企業(yè)瞻芯電子。

高端裝備制造領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)唯一具備OLED蒸鍍機(jī)研發(fā)和量產(chǎn)交付企業(yè)合肥欣奕華，擁有國(guó)內(nèi)唯一SDC雙面同時(shí)涂布機(jī)的信宇人。

新能源領(lǐng)域，PEM氫燃料電池系統(tǒng)龍頭企業(yè)國(guó)鴻氫能。

在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，研發(fā)了全球首款重組抗破傷風(fēng)毒素的單克隆抗體藥物的泰諾麥博，獲批國(guó)內(nèi)首個(gè)ADC新藥維迪西妥單抗、在2021年以26億美元刷新中國(guó)制藥企業(yè)單品種海外授權(quán)交易最高紀(jì)錄的榮昌生物，推出了全球首款染色體全自動(dòng)智能分析系統(tǒng)，以及全球首個(gè)跨模態(tài)醫(yī)學(xué)影像大模型的德適生物。

回看這十年來(lái)，國(guó)中資本沒(méi)有辜負(fù)通過(guò)市場(chǎng)化手段引導(dǎo)資本流向國(guó)家戰(zhàn)略急需領(lǐng)域的使命。

我們不妨來(lái)看一組數(shù)字。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月國(guó)中資本一共投資了240個(gè)項(xiàng)目，其中有146家專(zhuān)精特新企業(yè)，79家專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，52家“卡脖子”企業(yè)，7家獨(dú)角獸企業(yè)。這意味著，國(guó)中資本的投資組合中，每4家企業(yè)就有1家成長(zhǎng)為國(guó)家級(jí)“小巨人”。這一極高的命中率，充分證明了國(guó)中資本的投資與國(guó)家產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的高度一致性。

一塊中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的“壓艙石”

國(guó)中資本的核心投資理念總結(jié)為“不追風(fēng)、不搭車(chē)、不著急、不眼紅”十二個(gè)字，這是國(guó)中資本對(duì)自身專(zhuān)業(yè)能力的高度自信，也是其作為“國(guó)家隊(duì)”責(zé)任感的體現(xiàn)。

時(shí)間回到2016年，當(dāng)國(guó)中資本剛與華大九天接觸之時(shí)，它還是一家每年只有幾百萬(wàn)收入的不起眼的小公司。當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)對(duì)于“國(guó)產(chǎn)EDA”亦并不看好。但是，國(guó)中資本看中了華大九天多年的產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和深厚的底層技術(shù)積累，毅然給出了投資。

外界只看到了華大九天六年后的一鳴驚人，國(guó)中資本即便在寒冬中也敢于雪中送炭的勇氣和擔(dān)當(dāng)或許要更為稀缺。而這種特質(zhì)，對(duì)于中國(guó)創(chuàng)投從“模式創(chuàng)新”轉(zhuǎn)向“硬科技”，恰恰是必要的。

在充滿誘惑與噪音的一級(jí)市場(chǎng)上，永遠(yuǎn)不缺暴富的神話。無(wú)論風(fēng)口賽道估值的暴漲，還是某些套利型項(xiàng)目的短期獲利，都對(duì)堅(jiān)守硬科技的機(jī)構(gòu)構(gòu)成了巨大的誘惑。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，一家機(jī)構(gòu)或許可以依靠運(yùn)氣在短期內(nèi)收獲漂亮的投資回報(bào)率。但硬科技的創(chuàng)新規(guī)律決定了其無(wú)法像互聯(lián)網(wǎng)模式那樣實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。一顆芯片從設(shè)計(jì)到流片再到量產(chǎn)導(dǎo)入，往往需要3-5年的周期；一款創(chuàng)新藥的研發(fā)周期甚至更長(zhǎng)。

要實(shí)現(xiàn)十年維度的穩(wěn)健增長(zhǎng)，必須依賴(lài)于一套成熟、自洽的投資哲學(xué)，并有一以貫之的耐心和定力。

2015年至2025年的十年，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)可謂是風(fēng)云變幻，既有注冊(cè)制帶來(lái)的狂歡、全民PE熱，也有資管新規(guī)“寒冬”、疫情沖擊、以及IPO階段性收緊導(dǎo)致的退出難。而在多輪周期的洗禮中，國(guó)中資本就像一塊“壓艙石”，

尤其在2024年，美元基金撤退，民營(yíng)資本收縮，IPO退出受阻，一級(jí)市場(chǎng)悲觀情緒蔓延。統(tǒng)計(jì)顯示，這一年中國(guó)VC/PE市場(chǎng)新成立基金數(shù)量、募資規(guī)模、投資案例數(shù)量均出現(xiàn)了40%以上的降幅。國(guó)中資本不僅完成了第三只國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金子基金共計(jì)40億元人民幣的募集，并且頻繁出現(xiàn)在投融資新聞中，為清微智能、易動(dòng)宇航、戴盟機(jī)器人等硬科技企業(yè)提供了寶貴的流動(dòng)性支持。這種在市場(chǎng)低迷期的“雪中送炭”，防止了優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)因資金鏈斷裂而倒閉，保護(hù)了產(chǎn)業(yè)鏈的完整性。國(guó)中資本作為“國(guó)家隊(duì)”，自覺(jué)地承擔(dān)起“逆周期調(diào)節(jié)”的責(zé)任。

上一個(gè)十年，是中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)從模式創(chuàng)新轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力，從“狩獵”轉(zhuǎn)向“農(nóng)耕”，從Pre-IPO邏輯轉(zhuǎn)向構(gòu)建耐心資本的十年。十年當(dāng)中，國(guó)中資本與中國(guó)硬科技企業(yè)們并肩合作，打贏了產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的“突圍戰(zhàn)”。在半導(dǎo)體領(lǐng)域，通過(guò)華大九天、東微半導(dǎo)等企業(yè)的努力，中國(guó)構(gòu)建了自主可控的防線；在新能源與高端制造領(lǐng)域，國(guó)鴻氫能、合肥欣奕華等企業(yè)則在搶占未來(lái)十年的工業(yè)制高點(diǎn)；在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，榮昌生物、泰諾麥博等企業(yè)證明了中國(guó)創(chuàng)新藥的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

站在2025年的時(shí)點(diǎn)上，中國(guó)科技企業(yè)正以一種前所未有的自信、自主、創(chuàng)新的姿態(tài)，重塑全球科技產(chǎn)業(yè)的版圖。但這遠(yuǎn)非終點(diǎn)。隨著人工智能、量子計(jì)算、可控核聚變等前沿技術(shù)的浪潮涌來(lái)，硬科技投資的下半場(chǎng)才剛剛拉開(kāi)帷幕。如果說(shuō)第一個(gè)十年是“追趕與填補(bǔ)”，那么下一個(gè)十年，國(guó)中資本將繼續(xù)以“探路者”的姿態(tài)，向著更前沿的“無(wú)人區(qū)”挺進(jìn)，給出下一個(gè)十年的答卷。