哈嘍，大家好，今天小墨就來深扒萬科的債務困局，20億中期票據展期議案全被否決，5天寬限期轉瞬即逝，背后是債權人的徹底不信任，更折射出房企債務化解的全新變局。

12月15日，原定兌付的20億“22萬科MTN004”中期票據，在持有人會議上迎來了決定性結果，三份展期議案全部未達90%的通過門檻，慘遭否決。

這一結果不僅意味著萬科短期償債壓力陡增，更標志著資本市場對房企的信任底線被徹底觸碰。

要知道萬科并非無名小卒，而是長期被視為行業(yè)穩(wěn)健經營的標桿。

從官方披露的信息來看，萬科不僅要面對眼前的20億債務，12月28日還有37億“22萬科MTN005”即將到期，2026年更是有近120億公開債務壓頂，債務雪球越滾越大。

而根據債券募集說明書，萬科僅有5個工作日的寬限期，若在此期間無法足額償付，將正式構成違約。這場為期5天的博弈，注定牽動整個地產行業(yè)的神經。

三方議案博弈背后，是債權人的信任崩塌

此次展期會議的三份議案，清晰地勾勒出萬科與債權人之間的核心矛盾。

早在11月26日，萬科就已預告將召開持有人會議，試圖推動債務展期，但雙方的訴求差距懸殊。

萬科提出的議案一堪稱“空手套白狼”，將本金兌付展期1年至2026年12月15日，展期期間不支付任何本金和利息，且不提供任何增信措施。

這一方案遭到了債權人的集體抵制，最終獲得0票支持，反對票占比高達76.7%，充分說明債權人已不再接受“空頭支票”式的承諾。

而債權人提出的議案二和議案三，則牢牢抓住了“增信”和“利息償付”兩個核心訴求。

其中議案二要求，展期1年的同時，需由深鐵集團或其他深圳國企提供全額不可撤銷連帶責任擔保，或其他有效抵質押措施，且12月15日必須正常兌付利息，本期債券還需優(yōu)先于后續(xù)到期債券償付。

這一方案獲得了83.4%的同意率，雖未達90%的生效門檻，但已反映出多數債權人的底線訴求。議案三同樣要求增信和按期付息，僅未明確抵質押條件，最終獲得18.95%的支持率。

從投票結果不難看出，債權人的耐心早已耗盡，“無增信不展期”成為共識。

上海浦東發(fā)展銀行披露的會議公告顯示，此次參會的18家機構持有人，代表了99.45%的有效表決權，如此高的參與度和明確的反對態(tài)度，足以說明萬科的信任危機已全面爆發(fā)。

“輸血”變“明算賬”

此前，萬科之所以能在流動性緊張的情況下未發(fā)生公開債務違約，離不開第一大股東深圳地鐵集團的持續(xù)“輸血”。

自2025年2月10日以來，深鐵集團已13次出手，累計向萬科提供314.6億元的流動性支持。

但這份“兜底”并非無代價，深鐵集團因萬科虧損已導致自身報表巨虧334.6億元，無條件支援顯然已難以為繼。

更關鍵的是雙方的合作模式已發(fā)生根本性轉變。

從深鐵集團披露的關聯(lián)交易公告來看，此前13次支援中，僅有4次萬科按50%-70%的抵質押率提供了增信資產，其余9次僅約定深鐵“有權要求提供擔?！?。

但在2025年11月2日，萬科與深鐵簽訂的框架協(xié)議明確規(guī)定，萬科須為每筆借款提供抵質押擔保，這意味著，萬科不僅要為之前的借款補上200多億的抵押物，未來的任何支援都將是“明算賬”的抵押借貸。

這一變化直接引發(fā)了其他債權人的恐慌：若萬科的優(yōu)質資產都優(yōu)先抵質押給深鐵集團，其他債權人的利益將如何保障？

這也正是債權人在展期議案中堅決要求增信的核心原因。當“白衣騎士”開始計較成本，萬科的債務化解之路變得更加艱難。

行業(yè)重組潮下，萬科的必然選擇？

展期失敗的背后，是整個地產行業(yè)債務化解邏輯的轉變。

根據《經濟參考報》報道，自2024年初多部委建立城市房地產融資協(xié)調機制和融資“白名單”以來，行業(yè)支持政策頻繁出臺，房企債務化解已從“展期為主”轉向“削減債務”為主，碧桂園、融創(chuàng)、龍光等多家房企已通過債務重組實現大幅削債。

對比同行案例，碧桂園境外債重組已實現約七成削債，融創(chuàng)境內債重組削債比例超五成，龍光集團削債比例也從四成提升至近七成。

這些案例表明，系統(tǒng)性的債務重組已成為出險房企的主流出路。

對萬科而言，展期失敗或許只是一個信號，全面?zhèn)鶆罩亟M大概率將是其最終選擇。

所謂債務重組，本質上是一次“財務大手術”：將所有債權人召集在一起，通過本金打折、利息減免、延長還款期或債轉股等方式，重新制定還款方案。

這一過程對各方都是陣痛，但從行業(yè)趨勢來看，卻是房企實現風險出清的必經之路。

值得注意的是，當前公募REITs、持有型不動產ABS等工具已成為房企盤活資產的重要手段，華潤置地、招商蛇口等企業(yè)已通過REITs上市補充資金，這或許也將成為萬科重組的重要方向。

從萬科2024年年報數據來看，其資產合計12862.6億元，負債合計9474.05億元，凈利潤虧損487.04億元，經營活動現金流凈額僅38億元，僅憑自身現金流已無法覆蓋到期債務。

在行業(yè)政策引導和自身財務壓力的雙重作用下，債務重組已成為萬科“活下去”的關鍵選項。