?氨基觀察-創(chuàng)新藥組原創(chuàng)出品

作者 | 鄭曉

2025年風(fēng)光無(wú)限的港股18A新股暴漲神話，今日正式破滅。

12月22日，18A生物科技公司華芢生物登陸港交所，與此前18A新股上市后動(dòng)輒大漲的火熱行情形成鮮明反差，公司股價(jià)首日便遇冷走弱。截至收盤(pán)，華芢生物收跌29.32%，給市場(chǎng)潑了一盆冷水。

值得注意的是，首日破發(fā)的并非只有華芢生物。同日，明基醫(yī)院、印象大紅袍、南華期貨3只港股新股同步掛牌，最終全部加入破發(fā)行列，形成“集體遇冷”的局面。

截至當(dāng)日收盤(pán)，明基醫(yī)院暴跌49.46%，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，該跌幅已創(chuàng)下年內(nèi)港股新股首日最差紀(jì)錄；印象大紅袍、南華期貨分別下跌35.28%、24.17%。

此次多股集體破發(fā)，背后是港股IPO市場(chǎng)的雙重壓力：一方面，監(jiān)管層近期已明確釋放收緊信號(hào)，對(duì)上市申請(qǐng)材料質(zhì)量、保薦機(jī)構(gòu)合規(guī)行為等提出更高要求；另一方面，2025年港股IPO數(shù)量大幅擴(kuò)容，尤其是近期新股發(fā)行密度激增，市場(chǎng)流動(dòng)性被持續(xù)分流。

在這一背景下，港股新股的破發(fā)概率已明顯攀升。對(duì)于后續(xù)擬赴港上市的企業(yè)而言，尤其是依賴市場(chǎng)情緒支撐的18A類(lèi)公司，上市難度或?qū)⑦M(jìn)一步加大，市場(chǎng)對(duì)新股的篩選也將更趨嚴(yán)苛。

賺錢(qián)效應(yīng)下的狂歡

在華芢生物上市之前，18A板塊處于賺錢(qián)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)的狂歡中，新股上市首日漲幅動(dòng)輒超過(guò)100%。

甚至炒作熱度延續(xù)至上市后。典型如銀諾醫(yī)藥，上市后就被炒到260億港幣市值；再比如藥捷安康，受流動(dòng)性極度稀缺等因素影響，一度被炒至2700億港幣市值。

背后原因不難理解，核心是賺錢(qián)效應(yīng)形成的正反饋。

2024年底，隨著全球市場(chǎng)回暖、內(nèi)地出臺(tái)支持創(chuàng)新藥的相關(guān)政策，以及港交所推進(jìn)定價(jià)機(jī)制改革，多家生物醫(yī)藥企業(yè)重新遞交上市申請(qǐng)，不僅成功上市，且首日表現(xiàn)亮眼。

與此同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)情緒也迅速扭轉(zhuǎn)，18A板塊開(kāi)啟反攻。在情緒修復(fù)、估值回歸與基本面預(yù)期反轉(zhuǎn)的三重共振下，創(chuàng)新藥板塊重回牛市。

在這一系列因素推動(dòng)下，18A新股熱度持續(xù)走高。3000億港幣資金參與打新、認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超3000倍……現(xiàn)象級(jí)IPO輪番上演，賺錢(qián)效應(yīng)不斷強(qiáng)化。

一些此前多次上市失敗的企業(yè)，例如軒竹生物等，不僅成功重回港交所，股價(jià)還持續(xù)上漲，不斷顛覆市場(chǎng)認(rèn)知。

虧錢(qián)效應(yīng)帶來(lái)負(fù)反饋

看起來(lái)，港股IPO的狂歡或許要“剎車(chē)”了。同一天4家企業(yè)掛牌上市，無(wú)一例外悉數(shù)破發(fā)，且跌幅均不小——這或許就是市場(chǎng)轉(zhuǎn)向的明確信號(hào)。

對(duì)于港股市場(chǎng)而言，這一現(xiàn)象并非意味著全面走弱。畢竟，在市場(chǎng)回歸理性的階段，港股IPO破發(fā)本就不是低概率事件。數(shù)據(jù)顯示，2024年港股新上市的70只新股中，破發(fā)率達(dá)到35.71%，破發(fā)本就是市場(chǎng)常態(tài)的一部分。

只是，此前在新股定價(jià)機(jī)制改革等一系列舉措的推動(dòng)下，港股IPO市場(chǎng)曾迎來(lái)一輪繁榮。德勤中國(guó)曾根據(jù)當(dāng)時(shí)趨勢(shì)預(yù)測(cè)，港交所有望成為2025年全球IPO融資額第一的交易所，登頂全球榜首。但隨著新股發(fā)行力度不斷加大，市場(chǎng)資金的承接壓力也隨之持續(xù)攀升。

與此同時(shí)，監(jiān)管層面也在有意識(shí)地收緊。不久前，據(jù)彭博社報(bào)道，香港證監(jiān)會(huì)及香港交易所于上周聯(lián)合向新股保薦人發(fā)函，指出部分上市申報(bào)資料質(zhì)量欠佳，令人擔(dān)憂；部分從業(yè)者可能不熟悉相關(guān)監(jiān)管要求，甚至缺乏處理香港新上市申請(qǐng)的足夠經(jīng)驗(yàn)。目前尚不清楚該信函的發(fā)送范圍覆蓋多少家保薦機(jī)構(gòu)。

新股市場(chǎng)的“緊繃弦”終究會(huì)有繃不住的時(shí)候。而眼下的港股新股市場(chǎng)，在發(fā)行密集、資金承壓、監(jiān)管收緊等一系列因素的疊加影響下，或許已走到這一節(jié)點(diǎn)。

一旦虧錢(qián)效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，必然會(huì)對(duì)整個(gè)新股發(fā)行環(huán)節(jié)產(chǎn)生負(fù)反饋。接下來(lái)，企業(yè)赴港上市的難度大概率會(huì)逐步加大。

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