12月22日，港股市場(chǎng)見(jiàn)證了罕見(jiàn)的一幕：當(dāng)天掛牌上市的四只新股——明基醫(yī)院（02581.HK）、華芢生物-B（02396.HK）、南華期貨股份（02691.HK）、印象大紅袍（02695.HK）。

開(kāi)盤后集體遭遇破發(fā)，且跌幅慘烈。截至收盤，四家公司分別下跌49.46%、29.32%、24.17%和35.28%。其中，明基醫(yī)院近腰斬的跌幅，更是刷新了2025年港股新股首日表現(xiàn)的最差紀(jì)錄。

01 四新股首秀“全軍覆沒(méi)”，生物科技股也難幸免

今日上市的四家公司背景各異，卻未能逃脫破發(fā)命運(yùn)。

• 明基醫(yī)院跌幅最深，接近50%。作為華東地區(qū)最大的民營(yíng)營(yíng)利性綜合醫(yī)院集團(tuán)，其發(fā)行市盈率（PE）中位數(shù)約為29.8倍，顯著高于港股民營(yíng)醫(yī)院板塊約17倍的平均水平。公司業(yè)績(jī)也顯疲態(tài)，2024年期內(nèi)利潤(rùn)同比減少34.95%。

• 印象大紅袍作為國(guó)有文旅企業(yè)，雖憑借“超額認(rèn)購(gòu)3397倍”成為近期熱門，但上市首日仍大跌超35%。其股東應(yīng)占溢利已連續(xù)下滑。

• 南華期貨作為已在A股上市的頭部期貨公司，此次H股發(fā)行遇冷，公開(kāi)發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)僅約1.91倍，國(guó)際發(fā)售認(rèn)購(gòu)不足，最終按下限定價(jià)，首日跌超24%。

• 華芢生物的表現(xiàn)尤為令市場(chǎng)意外。作為一家尚未產(chǎn)生產(chǎn)品收入的生物制藥公司（18A公司），其破發(fā)打破了近期生物科技新股普遍大漲的“神話”。該公司近三年累計(jì)虧損已超4.5億元人民幣。

02 高估值與流動(dòng)性收緊成主因，新股定價(jià)機(jī)制遇考驗(yàn)

此次集體破發(fā)并非偶然，而是多重因素疊加的結(jié)果。

首先，年末市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境趨緊。南向資金流入規(guī)模在12月顯著縮減，港交所近期日均成交額已低于2000億港元。招商證券首席策略分析師張夏指出，內(nèi)地公募基金新規(guī)可能導(dǎo)致部分基金為符合基準(zhǔn)而賣出港股，同時(shí)密集的IPO發(fā)行也對(duì)市場(chǎng)資金面構(gòu)成壓力。

其次，新股自身估值與基本面匹配度受質(zhì)疑。以明基醫(yī)院為例，其發(fā)行估值明顯高于行業(yè)平均，但業(yè)績(jī)?cè)鏊僖逊啪彙I(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，當(dāng)前港股IPO的定價(jià)錨點(diǎn)仍較多參考A股或歷史高點(diǎn)，而非港股投資者更看重的現(xiàn)金流折現(xiàn)與股息回報(bào)。

再者，新股發(fā)行機(jī)制的影響顯現(xiàn)。今年8月，港交所推出IPO定價(jià)新規(guī)，其中“機(jī)制B”允許發(fā)行人將公開(kāi)認(rèn)購(gòu)比例最低設(shè)為10%（無(wú)回?fù)軝C(jī)制），旨在穩(wěn)定股價(jià)。明基醫(yī)院等公司采用了此機(jī)制，雖然鎖定了較小流通盤，但也被分析人士認(rèn)為是“雙刃劍”。對(duì)于定價(jià)偏高、機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)冷淡的公司，由于無(wú)法通過(guò)回?fù)芪嗌敉顿Y者，反而在情緒轉(zhuǎn)弱時(shí)更容易遭遇拋售。

03 破發(fā)潮再起，“打新”邏輯生變

值得關(guān)注的是，11月以來(lái)，港股新股市場(chǎng)已明顯轉(zhuǎn)冷。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月至今新上市的28只新股中，首日破發(fā)數(shù)達(dá)到14只，破發(fā)率高達(dá)50%，遠(yuǎn)高于今年上半年的30.23%和2024年全年的35.71%。

匯生國(guó)際資本總裁黃立沖分析認(rèn)為，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)錯(cuò)位，新股配置高度依賴南下資金，結(jié)構(gòu)單一。一旦短期獲利盤退出，就容易集中破發(fā)。他同時(shí)指出，基石投資者占比高、發(fā)行人對(duì)下調(diào)估值容忍度不足等問(wèn)題，也使得新股在宏觀情緒變化時(shí)異常脆弱。

今日四新股的全線潰敗，無(wú)疑給火熱的港股IPO市場(chǎng)潑了一盆冷水。它強(qiáng)烈警示投資者，“閉眼打新”就能賺錢的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。在市場(chǎng)整體流動(dòng)性承壓、投資者愈發(fā)審慎的背景下，新股的基本面質(zhì)量、定價(jià)合理性以及市場(chǎng)大環(huán)境，將成為決定其上市表現(xiàn)的關(guān)鍵。對(duì)于發(fā)行人和承銷機(jī)構(gòu)而言，如何更合理、更市場(chǎng)化地進(jìn)行定價(jià)，也將是未來(lái)面臨的重要課題。

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