八年資本長(zhǎng)跑終于撞線，靠一部劇撐起近九成營(yíng)收的印象大紅袍，要成福建文旅第一股了？但單劇依賴(lài)的隱憂(yōu)、新業(yè)務(wù)的虧損，讓這場(chǎng)上市之旅注定滿(mǎn)是變數(shù)。

圖源：港交所披露易

從新三板到港交所：八年上市路，終過(guò)聆訊

12月10日，港交所一則聆訊后資料集披露，直接把印象大紅袍推上了熱搜——繼陜西旅游之后，它成了年內(nèi)第二家過(guò)會(huì)的旅游演藝公司，還被福建省文旅廳蓋章“福建文旅第一股”即將落地。

這家扎根武夷山的國(guó)有文旅企業(yè)，手里的王牌太能打：由張藝謀、王潮歌、樊躍“印象鐵三角”聯(lián)手打造的實(shí)景山水劇《印象·大紅袍》。自2010年3月公演至今，這部劇已經(jīng)演了超6700場(chǎng)，拉來(lái)940多萬(wàn)觀眾，還拿下“全國(guó)旅游演藝精品名錄”這類(lèi)硬核榮譽(yù)，說(shuō)是武夷山旅游的“流量密碼”一點(diǎn)不夸張。

但它的上市路走得相當(dāng)曲折。早在2017年就登陸新三板，2021年北交所成立后又轉(zhuǎn)頭沖刺，折騰好幾年輔導(dǎo)，2024年5月突然喊停。緊接著快速掉頭，2025年1月第一次遞表港交所，半年后招股書(shū)失效；10月二次遞表，沒(méi)想到兩個(gè)月就過(guò)了聆訊，八年長(zhǎng)跑總算有了階段性結(jié)果。

股權(quán)方面，武夷山文化旅游有限公司持股68.8%是大股東，三湘印象通過(guò)關(guān)聯(lián)公司持股15.3%，實(shí)際控制人是武夷山市國(guó)資運(yùn)營(yíng)中心，妥妥的國(guó)有背景。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看著還行：2022年到2025年上半年，收入分別是6304萬(wàn)、1.44億、1.37億、5588萬(wàn)，歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)-260萬(wàn)、4750萬(wàn)、4286萬(wàn)、1023萬(wàn)，整體是復(fù)蘇后小幅回落的節(jié)奏。

單劇撐不起未來(lái)：94%收入依賴(lài)，風(fēng)險(xiǎn)藏不住

不過(guò)，光鮮數(shù)據(jù)背后藏著個(gè)大雷：公司收入太“單一”了。2022年到2025年上半年，《印象·大紅袍》的演出收入分別占總營(yíng)收的91.4%、94.3%、94.6%、87.8%，常年維持在90%左右，簡(jiǎn)直是“一部劇養(yǎng)活一家公司”。

這種模式的風(fēng)險(xiǎn)，首先就是“靠天吃飯”。作為戶(hù)外演出，天氣說(shuō)了算——2024年6月武夷山暴雨，直接導(dǎo)致演出上座率暴跌，還停過(guò)一陣子。公司自己也在招股書(shū)里坦言，水災(zāi)、暴雨可能淹了觀眾席和舞臺(tái)，設(shè)備和內(nèi)容都得遭殃。

更麻煩的是，這部劇的吸引力在慢慢下滑。2023年還是567場(chǎng)演出、91.85萬(wàn)張門(mén)票、77.2%上座率，2024年就降到518場(chǎng)、82.25萬(wàn)張、75.7%，2025年上半年更是跌到71.4%。加上文旅演藝市場(chǎng)卷得厲害，同門(mén)的《印象劉三姐》《印象麗江》，還有《宋城千古情》《長(zhǎng)恨歌》都在搶客源，壓力可想而知。

更扎心的是，同類(lèi)項(xiàng)目已經(jīng)有前車(chē)之鑒。同樣是王潮歌執(zhí)導(dǎo)、投資8.19億的《只有峨眉山》，2019年推出后就沒(méi)賺過(guò)錢(qián)，2025年6月直接停演了。另外，《印象·大紅袍》這幾年一直在漲價(jià)，普通座直售均價(jià)從2022年169.7元漲到2025年中期184.6元，VIP座從188.2元漲到219.5元，現(xiàn)在普通座賣(mài)238元，VIP最高688元，價(jià)格漲了，也間接影響了觀眾愿意買(mǎi)單的意愿。

新劇虧182萬(wàn)，收購(gòu)能救場(chǎng)？

為了打破“單劇依賴(lài)”，印象大紅袍也在想辦法。今年推出了室內(nèi)演出《月映武夷》，4月試亮相，5月正式公演，到12月已經(jīng)演了230多場(chǎng)，7.6萬(wàn)人來(lái)看過(guò)。室內(nèi)演出的好處就是不用看天氣臉色，票價(jià)也稍溫柔點(diǎn)，VIP座最高588元，比《印象·大紅袍》的688元便宜了100塊。

但新業(yè)務(wù)開(kāi)局并不順。2025年上半年只運(yùn)營(yíng)了兩個(gè)月，收入237萬(wàn)，毛利卻虧了182萬(wàn)——主要是前期籌備搭建花了不少錢(qián)，宣傳推廣也砸了不少錢(qián)。公司自己測(cè)算，這部劇要10年才能回本，得等到2028年前才能盈虧平衡，還直言不保證未來(lái)能賺錢(qián)，要是一直虧，公司整體業(yè)績(jī)都得受影響。

除此之外，公司還有印象文旅小鎮(zhèn)和茶湯酒店兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，但都沒(méi)成氣候。2025年上半年，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入分別是192萬(wàn)、197萬(wàn)，各占總營(yíng)收的3.5%，其中茶湯酒店還虧了267萬(wàn)毛利，根本撐不起場(chǎng)面。

另一招就是收購(gòu)。這次IPO募集的資金里，有一筆重要用途就是“拿下另一個(gè)優(yōu)質(zhì)文旅演出項(xiàng)目”。目前已經(jīng)看中了福建兩個(gè)目標(biāo)，一個(gè)主打中國(guó)傳說(shuō)文化，一個(gè)聚焦福州歷史民俗，還會(huì)用VR/AR搞沉浸式體驗(yàn)，但現(xiàn)在還沒(méi)簽任何協(xié)議，能不能成、后續(xù)能不能賺錢(qián)，都是未知數(shù)。

景區(qū)類(lèi)旅企IPO破冰，春天真的來(lái)了？

印象大紅袍過(guò)會(huì)，加上之前的陜西旅游，讓“景區(qū)類(lèi)”旅企IPO有了破冰的跡象。要知道，這行上市可是出了名的難——2015到2024這十年，也就九華旅游、天目湖、西域旅游等少數(shù)幾家成功上市，2021年至今更是顆粒無(wú)收。

為啥現(xiàn)在突然有一批旅企扎堆沖IPO？中國(guó)城市發(fā)展研究院的袁帥說(shuō)，之前文旅行業(yè)受影響，企業(yè)資金鏈都挺緊張，2023年市場(chǎng)復(fù)蘇后，旅游需求爆發(fā)，企業(yè)想趁著這波行情上市募資，擴(kuò)大規(guī)模、搞項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。

但這是不是意味著景區(qū)類(lèi)旅企IPO的春天來(lái)了？業(yè)內(nèi)看法挺理性。浙大城市學(xué)院的林先平說(shuō)，陜西旅游和印象大紅袍能過(guò)會(huì)，主要是因?yàn)樗鼈兾幕疘P突出、運(yùn)營(yíng)模式清晰，不代表行業(yè)普遍能上岸。畢竟景區(qū)類(lèi)企業(yè)常面臨環(huán)保、土地權(quán)屬、收入不穩(wěn)定這些問(wèn)題，監(jiān)管審核還是很?chē)?yán)。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟的柏文喜也覺(jué)得，談“春天”還太早，但這兩家企業(yè)過(guò)會(huì)，說(shuō)明監(jiān)管不再死磕“門(mén)票收入占比高、成長(zhǎng)空間有限”，開(kāi)始認(rèn)可“單一核心IP+高毛利+現(xiàn)金流穩(wěn)健”的邏輯了，對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)是個(gè)積極信號(hào)。

（提醒：內(nèi)容來(lái)自：港交所披露易、印象大紅袍招股書(shū)、公開(kāi)新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 一部劇跑通八年上市路，印象大紅袍的故事里，有文旅IP的成功，也有單業(yè)務(wù)依賴(lài)的焦慮。新劇虧損、收購(gòu)未定，上市只是第一步，如何把“一棵獨(dú)苗”養(yǎng)成“一片森林”，才是福建文旅第一股真正的考驗(yàn)。”

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