問道者 | 杜一用

頂著“中國實景演出第一股”光環(huán)的印象大紅袍，征戰(zhàn)港股首日就被股民來了個“下馬威”。首日收盤價2.88港元，暴跌20%。印象大紅袍的發(fā)行價是3.6港元，上市第一天即破發(fā)，這樣的表現(xiàn)在近期境內(nèi)外資本市場中并不多見?；蛟S這支由張藝謀打造的實景演出股還能講的資本故事實在太少了。

印象大紅袍也是福建南平第一家純地方國資上市公司。諸多第一桂冠，讓外界對這家上市公司有著太多期待，但事實很打臉，上市第二天對應的市值只有3.2億元。印象大紅袍曾經(jīng)于2017年在新三板掛牌，由于流動性不足，無法實現(xiàn)大規(guī)模融資，2020年轉戰(zhàn)北交所，同樣未能如愿。

根據(jù)北交所上市規(guī)則，企業(yè)需滿足“最近兩年凈利潤均不低于1500萬元，且加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%”。印象大紅袍2023年凈利潤雖然達到4750萬元，2022年虧損260萬元，不符合“連續(xù)兩年盈利”的硬性要求。此外，2022年加權平均凈資產(chǎn)收益率是-2.53%，也拖累了平均值。

除了財務硬傷，背后還存在更深層的結構性難題。

印象大紅袍商業(yè)模式單一，抗風險能力并不強。公司收入高度依賴《印象·大紅袍》，單一劇目的門票銷售占比常年超過90%。而實景演出靠天吃飯，靠一部戲吃飯的模式讓資本市場對其業(yè)績的持續(xù)性和穩(wěn)定性充滿疑慮。

作為一部已經(jīng)上演了十多年的成熟劇目，每年500多場的演出場次和普通座238元的票價，提升空間也已經(jīng)非常有限，在這樣的情況下，資本看到更多的是印象大紅袍成長的局限性。2024年5月，印象大紅袍轉戰(zhàn)港交所。港交所對企業(yè)的盈利要求相對寬松，更看重企業(yè)的品牌價值和現(xiàn)金流。今年12月22日，印象大紅袍終于如愿以償。

不過，印象大紅袍登陸資本市場的首日表現(xiàn)應該是出乎了很多人的意料。募資1.3億元，公開發(fā)售獲得了3397倍認購，結果一掛牌表現(xiàn)出來的卻是這個熊樣。

或許印象大紅袍沒能沾上著名導演張藝謀的光。由張藝謀主導打造的印象系列共有七部，2004年在廣西桂林推出的《印象·劉三姐》是最早的一部，此后又在云南麗江、杭州西湖、海南島、福建武夷山、浙江普陀和重慶武隆陸續(xù)推出形成了印象系列。

相對于其他印象劇，印象大紅袍還能走到上市鳴鑼的那一刻，已經(jīng)相當不容易了?！队∠蟆⑷恪?017年申請破產(chǎn)，現(xiàn)在是上市公司三湘印象的一部分；《印象·普陀》2013-2016年連續(xù)虧損，現(xiàn)狀如何，媒體鮮有報道；而《印象·海南島》早已停演。

張藝謀2011年辭去印象系列總導演，只擔任藝術顧問，印象系列變成張藝謀名下觀印象公司的授權產(chǎn)品，這家公司后來又被三湘印象收購了。印象大紅袍2023年營收1.44億元、2024年1.37億元，今年上半年5600萬元，雖然營收呈現(xiàn)不斷收窄趨勢，但在印象系列里還是活得比較滋潤的。

印象大紅袍有試圖改變收入單一的業(yè)務結構。從“茶”這個核心IP衍生出文創(chuàng)產(chǎn)品、茶湯溫泉酒店，并推出了《月映武夷》新劇，但從上市兩天來的表現(xiàn)來看，這些改變并沒得到資本市場的認可，投資者用腳投票表明了他們的態(tài)度。

事實是，根據(jù)最新半年報，印象大紅袍包括《月映武夷》、茶湯酒店和印象文旅小鎮(zhèn)在內(nèi)的新興業(yè)務合計貢獻的營收只占了6.96%。茶湯酒店客房平均入住率低于25%，《月映武夷》今年5月推出，目前仍處于虧損狀態(tài)。

“中國實景演出第一股”并沒有得到資本市場的認同。