周末梳理電力產(chǎn)業(yè)鏈，以及提到了各環(huán)節(jié)的一些公司，有一家公司是這兩天問我最多的，那就是亨通光電，這還讓我挺意外。

亨通光電自從2018年股價(jià)跌下來之后，關(guān)注的人并不多，因?yàn)楣局饕龉饫w和電纜，用上檔次的話來說，是光通信和能源互聯(lián)，這兩個(gè)東西其實(shí)利潤(rùn)空間很低。

尤其是電纜，幾乎不賺錢，而且還要自己墊錢。

不管是國(guó)家電網(wǎng)采購(gòu)的電纜，還是海上風(fēng)電采購(gòu)的特殊海纜，項(xiàng)目都很大，但是公司需要墊資生產(chǎn)，最后結(jié)款還有一定周期，因?yàn)檫@種項(xiàng)目一般周期都很長(zhǎng)。

不止是亨通光電，類似這樣的公司很多，主要是在產(chǎn)業(yè)鏈上地位高低的問題，所以前些年并不是很受歡迎。

但是隨著海上風(fēng)電和AI的發(fā)展，亨通光電的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)都踩上了風(fēng)口，所以近年關(guān)注的人又多了起來。

還有中天科技和東方電纜同樣如此，這個(gè)行業(yè)只有他們?nèi)胰愣αⅰ?/p>

當(dāng)然亨通光電的綜合實(shí)力要更強(qiáng)一些，他的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)都形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，光通信領(lǐng)域具備光棒—光纖—光纜—光器件的全鏈條實(shí)力。

線纜也形成了了特高壓—直流輸電—海上風(fēng)電—海洋油氣這個(gè)鏈條，亨通光電在海纜和海洋通信方面確實(shí)很強(qiáng)。

海底電纜和海底光纖是有很高技術(shù)難度的，全球唯一一家具備跨洋通信全產(chǎn)業(yè)鏈能力的公司，就是亨通光電，累計(jì)交付海纜十萬八千里。

孫猴子一個(gè)跟頭十萬八千里是故事，亨通光電是真交付了10.8萬公里的海纜。

最適合風(fēng)電的地方當(dāng)然就是海上，風(fēng)足夠大，缺點(diǎn)就是腐蝕性高，這幾年我們風(fēng)光電力的發(fā)展，光伏主要是在西北，風(fēng)電主要就是在海上和戈壁灘上。

海上風(fēng)電自然只能依賴海纜輸送電，亨通光電的柔性直流海纜技術(shù)是行業(yè)最先進(jìn)的，所以業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)了5年。

從2021年開始，亨通光電總算是扭轉(zhuǎn)了利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)，不過今年的利潤(rùn)增長(zhǎng)也不多。

其實(shí)對(duì)于這類特殊行業(yè)的龍頭，非常容易理解透，公司肯定是沒問題的，技術(shù)和規(guī)模都有優(yōu)勢(shì)，是否賺錢就取決于行業(yè)地位。

公司的產(chǎn)品用在陸地上的，利潤(rùn)都很低，不管是光通信還是線纜，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手雖然不多，但是客戶更少，大規(guī)模用電纜和光纖的，無非就是電力公司和運(yùn)營(yíng)商。

產(chǎn)品用在海上的，是亨通光電利潤(rùn)的核心，這個(gè)確實(shí)門檻比較高，客戶和供貨商都很少，所以在博弈中，技術(shù)優(yōu)勢(shì)能帶來利潤(rùn)。

所以為了適應(yīng)這種特殊模式，公司的布局也很清晰，旗下5大產(chǎn)業(yè)，規(guī)模最大的智能電網(wǎng)，也就是主要用在陸地上的電纜等零配件，這個(gè)給公司貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。

第二大業(yè)務(wù)銅導(dǎo)體，也就是原材料，這個(gè)不但不賺錢，每年都還要虧錢，這明顯就是讓利給線纜業(yè)務(wù)了。

現(xiàn)在線纜的主要原材料就是銅，公司每年大量采購(gòu)電解銅，之所以不是單純作為原材料來處理，還是當(dāng)成一大業(yè)務(wù)來處理，因?yàn)殂~是硬通貨，可以自己用，也可以用來交易，平抑成本波動(dòng)。

從公司的產(chǎn)能來看，大概40%左右的銅是自己用，剩下一半以上的用來抵抗周期。

第三大業(yè)務(wù)工業(yè)智能，這是近幾年才發(fā)展起來的新業(yè)務(wù)，主要是基于公司的光通信技術(shù)，再加上AI，提供智能制造解決方案，就是智能工廠。

亨通光電建成了光通信行業(yè)首座燈塔工廠，以這個(gè)為標(biāo)桿，幫別的工廠做智能化改造。

不過這個(gè)業(yè)務(wù)也不怎么賺錢，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)太激烈了，亨通光電只有通信優(yōu)勢(shì)，沒有制造優(yōu)勢(shì)，說是提供智能化解決方案，實(shí)際上自己真正能做的只有通信那一部分，放在物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力并不強(qiáng)。

這塊業(yè)務(wù)公司沒有詳細(xì)介紹過，我估計(jì)應(yīng)該是主要通過通信服務(wù)，比如公司的工業(yè)網(wǎng)關(guān)、光模塊、交換機(jī)、Wi-Fi7這些，確實(shí)是其他物聯(lián)網(wǎng)公司沒法比的。

但是很明顯，亨通光電做不了執(zhí)行環(huán)節(jié)，比如機(jī)器人，所以不太好說公司對(duì)于這個(gè)業(yè)務(wù)的描述準(zhǔn)不準(zhǔn)，看從哪個(gè)角度去說。

但是不得不說這個(gè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快。

你看近五年的增長(zhǎng)趨勢(shì)，尤其是近兩年，這完全是一個(gè)從0做到近70億的業(yè)務(wù)，是公司營(yíng)收的主要增長(zhǎng)引擎。

第四大業(yè)務(wù)是光通信，這個(gè)是公司技術(shù)的核心，甚至可以說是基本盤，在不考慮AI的情況下，這個(gè)行業(yè)的天花板很明顯，因?yàn)橥ㄐ呕ㄔ缇屯瓿闪恕?/p>

不過未來隨著算力中心和數(shù)據(jù)中心的發(fā)展，這塊業(yè)務(wù)可能會(huì)換發(fā)第二春。

未來的算力中心很依賴空芯光纖和多芯光纖，亨通光電的技術(shù)達(dá)到了國(guó)際一流水平，未來增長(zhǎng)的方向主要是兩一個(gè)，一個(gè)是東數(shù)西算，另一個(gè)是全國(guó)千兆光網(wǎng)升級(jí)。

第五大業(yè)務(wù)海洋能源和通信，這是亨通光電的重頭戲，雖然貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)并不多，去年?duì)I收才66億，但是利潤(rùn)高，是公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要引擎。

但是重頭戲還不在這，而是有3個(gè)事情很巧的撞在一起，第一個(gè)當(dāng)然是這幾年人工智能快速發(fā)展，對(duì)數(shù)據(jù)傳輸?shù)男枨蟠蟠笤黾�，包括海上的油井�?/p>

第二個(gè)是全球有40%左右的海底光纜是2000年左右鋪設(shè)的，這東西只能用25年左右。

所以從這幾年開始，全球有大量海底光纜需要更換，這也是亨通光電海外業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)這么快的原因之一。

在2021年之前，公司的海外營(yíng)收都是在30億上下波動(dòng)，但是短短4年時(shí)間，海外營(yíng)收做到了113億，翻了近4倍。

而且這個(gè)增速還會(huì)持續(xù)，因?yàn)檫�有第三件事，海上風(fēng)電這幾年是裝機(jī)高峰期，未來10年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量可能會(huì)超過350GW，這對(duì)海纜的需求很大。

順便提一個(gè)不那么靠譜的數(shù)據(jù)，如果按照國(guó)際能源署的說法，全球在2025年海上風(fēng)電裝機(jī)需要達(dá)到2000GW，否則地球溫度上升就會(huì)超過1.5℃。

如果是這樣，那風(fēng)電公司要發(fā)財(cái)了，當(dāng)然亨通光電也就跟著發(fā)財(cái)。

這個(gè)還是有點(diǎn)遠(yuǎn)了，只看未來幾年，這三件事情撞在一起，對(duì)亨通光電的海洋能源和通信業(yè)務(wù)非常利好。

就是不知道業(yè)務(wù)的利好，能否緩解公司一貫的老問題，那就是財(cái)務(wù)壓力，尤其是這幾年的資本開支并不低的情況下。

上圖是近五年的現(xiàn)金流和資本開支情況，只有2024年舒服一點(diǎn)，有3年的資本開支都遠(yuǎn)高于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

這就是我文章開頭說的，公司想要擴(kuò)大規(guī)模，必須投入大量資金，還需要墊資生產(chǎn)，但是貨款很難及時(shí)收回來，項(xiàng)目結(jié)算周期比較長(zhǎng)，所以公司財(cái)務(wù)壓力一直很大。

你看他的應(yīng)收款，一年比一年高，現(xiàn)在已經(jīng)高達(dá)208億，如果再加上96億的存貨，公司被占用的資金超過300億。

亨通光電這幾年的擴(kuò)產(chǎn)也很瘋狂，每年都是二十多億，今年前三季度就花了20個(gè)億。

雖然公司賬上還有138.5億的貨幣資金，看起來財(cái)大氣粗，其實(shí)這筆錢大部分都是不能用的，比如保證金就占了38億，還有財(cái)務(wù)公司拿走了32億，你看70億就沒了。

另一方面公司的負(fù)債并不低，今年的短期借款高達(dá)118億，還有一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)載30億，即便不算應(yīng)付款，這兩筆也夠麻煩的，所以亨通光電實(shí)際上比較缺錢。

這也屬于存貸雙高的一種，但是和美的、伊利那種不一樣，他們那種是作為金融業(yè)務(wù)為產(chǎn)業(yè)鏈提供資金支持，等于充當(dāng)銀行和上下游的中間商。

亨通光電是真需要錢，擴(kuò)產(chǎn)需要錢，海外擴(kuò)張需要錢，墊資需要錢，還債需要錢。

不過從另一個(gè)角度來說，公司頂著如此大的壓力，還努力狂奔，也說明公司對(duì)行業(yè)前景的充分看好和認(rèn)可。

畢竟手里還有高達(dá)300億的訂單，AI會(huì)繼續(xù)高速發(fā)展，海上風(fēng)電會(huì)繼續(xù)走向深海，或許公司認(rèn)為這是騰飛的前夕，你認(rèn)為呢？

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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