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星球上月積分榜已發(fā)布，恭喜以下小組成員后臺私信領(lǐng)取128元續(xù)費(fèi)券

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華爾街策略師多頭共識已達(dá)極端（33圖）| 會員專屬晚報（12月23日）

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中國美債持倉降至金融危機(jī)以來最低（34圖） | 專屬晚報（12月19日）

Headline

中美貨幣政策分化導(dǎo)致國債收益率相關(guān)性轉(zhuǎn)負(fù)

施工投資增速創(chuàng)新低固定資產(chǎn)投資動能匱乏

加工貿(mào)易掩蓋進(jìn)口降幅，內(nèi)需導(dǎo)向進(jìn)口出現(xiàn)萎縮

中國制造業(yè)傾斜南方，對非順差將破千億大關(guān)

中國對拉美順差激增提前超越去年全年水平

稀土磁體出口總量激增但對美出口不升反降

萬科評級遭標(biāo)普下調(diào)，認(rèn)定構(gòu)成困境債務(wù)重組

內(nèi)需外需雙輪驅(qū)動美三季度GDP創(chuàng)兩年最快

美國耐用品訂單大幅下滑抵消前月漲幅需求承壓

利潤基數(shù)改善推動美企三季度盈利大幅增長

美元在全球儲備份額持續(xù)回落去化趨勢確立

特斯拉歐洲銷量暴跌比亞迪猛增即將實(shí)現(xiàn)反超

芬蘭失業(yè)率創(chuàng)新高經(jīng)濟(jì)陷入內(nèi)需萎縮死循環(huán)

諾和諾德口服藥獲批搶占先機(jī)對決禮來

預(yù)算案轉(zhuǎn)移稅負(fù)壓力英國商業(yè)信心逆勢反彈

印度央行干預(yù)掉期市場緩解對沖成本高企

中國

1.自2023年以后，隨著中美兩國貨幣政策分化加劇，中美10年期國債收益率之間的相關(guān)系數(shù)已從長期維持的正值區(qū)間降為非常顯著的負(fù)相關(guān)。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.作為固定資產(chǎn)投資先行指標(biāo)的施工項目計劃總投資額，2025年1至11月累計同比增長率僅為0.5%，增速繼續(xù)創(chuàng)下自1997年有數(shù)據(jù)記錄以來的同期最低。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.2025年以來中國總進(jìn)口額表面上僅小幅下降0.6%，但這一結(jié)果具有明顯的掩蓋效應(yīng)，因?yàn)槠渲屑庸ず徒M裝進(jìn)口同比大幅增長11.1%，而更能反映內(nèi)需和投資強(qiáng)弱的一般貿(mào)易進(jìn)口卻同比下降4.4%。這意味著當(dāng)前進(jìn)口由外向型生產(chǎn)鏈條相關(guān)的中間品需求托底，內(nèi)需導(dǎo)向的進(jìn)口仍在持續(xù)走弱。若剔除加工貿(mào)易的異常拉動，整體進(jìn)口降幅將擴(kuò)大至約2%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.中國制造業(yè)向“全球南方”的戰(zhàn)略性傾斜，推動2025年前11個月對非貿(mào)易順差飆升至890億美元，已遠(yuǎn)超2024年全年的620億美元，并有望在年底突破千億美元?dú)v史關(guān)口。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

5.與此同時，中國前11個月對拉美貿(mào)易順差激增至448億美元，在尚未計入12月數(shù)據(jù)的情況下已大幅超越2024年全年366億美元的水平，同比增速達(dá)43.8%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

6.中國11月稀土磁體出口總量激增至6958噸，同比增長21.24%，增速創(chuàng)下一年新高。盡管中美達(dá)成階段性貿(mào)易休戰(zhàn)，但對美稀土磁體出口并未出現(xiàn)預(yù)期中的即時修復(fù)，反而萎縮11%至582噸。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

7.標(biāo)普將萬科評級下調(diào)至“選擇性違約”（SD），認(rèn)定其近期境內(nèi)債展期實(shí)質(zhì)上已構(gòu)成困境債務(wù)重組。盡管債權(quán)人勉強(qiáng)同意將20億元票據(jù)的寬限期延長至1月28日，卻投票否決了本金延期一年的核心提案，導(dǎo)致萬科必須在短期內(nèi)解決迫在眉睫的流動性枯竭問題，其未來六個月面臨高達(dá)94億元的集中兌付壓力（其中48億需在兩個月內(nèi)支付）。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

8.華為與江淮汽車聯(lián)手打造的尊界S800（Maextro S800）通過激進(jìn)的定價策略，在70萬元以上超豪華轎車細(xì)分市場強(qiáng)力吸收存量份額，11月銷量突破2100輛并超越保時捷Panamera與寶馬7系的總和。

來源：Bloomberg

美國

1.美國第三季度GDP環(huán)比折年率增速升至4.3%，不僅高于第二季度的3.8%，也顯著超過市場此前3.3%的預(yù)期，創(chuàng)下近兩年來最快增長水平。本輪加速的核心驅(qū)動力來自內(nèi)需和外需同步改善，居民消費(fèi)支出折年率增長3.5%，為今年以來最高水平，商品與服務(wù)消費(fèi)同時走強(qiáng)，政府支出亦由此前收縮轉(zhuǎn)為正增長，對經(jīng)濟(jì)形成支撐；出口在前一季度下滑后明顯反彈，而進(jìn)口繼續(xù)下降，使凈出口對GDP形成正向貢獻(xiàn)。相比之下，固定投資雖保持增長但明顯放緩，房地產(chǎn)和非住宅結(jié)構(gòu)投資仍處于收縮區(qū)間，表明高利率環(huán)境對資本形成的約束尚未解除。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.美國10月耐用品訂單環(huán)比下降2.2%，不僅完全抵消9月上修后的0.7%增幅，也明顯差于市場預(yù)期的下降1.5%，顯示制造業(yè)需求在四季度初明顯承壓。本輪回落的主要拖累來自運(yùn)輸設(shè)備和資本品訂單的大幅走弱，而與商業(yè)投資更直接相關(guān)的核心資本品訂單（剔除飛機(jī)）仍小幅回升，表明企業(yè)中長期投資意愿尚未全面轉(zhuǎn)弱。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.美國2025年11月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長0.2%，10月則環(huán)比下降-0.1%，兩個月累計變化與9月持平，但低于過去12個月的平均增速。從結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)在10月環(huán)比下降0.4%后，11月轉(zhuǎn)為零增長，反映終端需求和庫存周期對生產(chǎn)形成雙重約束；采礦業(yè)和公用事業(yè)在兩個月內(nèi)波動較大，但合計仍錄得小幅凈增長，對整體形成有限支撐。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

4.美國11月產(chǎn)能利用率小幅回升至76.0%，在10月75.9%的基礎(chǔ)上略有改善，但整體水平仍較1972—2024年長期均值低3.5個百分點(diǎn)，顯示工業(yè)體系仍存在明顯閑置產(chǎn)能。從結(jié)構(gòu)看，制造業(yè)產(chǎn)能利用率維持在75.4%，顯著低于歷史常態(tài)，反映終端需求不足和投資擴(kuò)張意愿偏弱仍在約束工業(yè)動能；相比之下，采礦業(yè)利用率升至86.3%，高于長期均值，而公用事業(yè)利用率回落至70.9%，繼續(xù)處于偏低區(qū)間。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

5.美國第三季度企業(yè)利潤環(huán)比增長4.4%，總額升至3.402萬億美元，較第二季度0.2%的增幅明顯加快，顯示盈利能力出現(xiàn)階段性修復(fù)。同比來看，企業(yè)利潤大幅增長10.5%，反映利潤基數(shù)改善與現(xiàn)金流狀況同步好轉(zhuǎn)。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

6.ADP數(shù)據(jù)顯示，截至12月6日的四周內(nèi)，私營企業(yè)平均每周新增就業(yè)1.15萬人，雖低于此前一周期上修后的1.75萬人，但已連續(xù)第三個統(tǒng)計周期錄得正增長。從節(jié)奏看，就業(yè)增量放緩更多體現(xiàn)企業(yè)在高利率和需求不確定性下趨于謹(jǐn)慎，而非用工需求明顯下滑。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

7.AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)浪潮驅(qū)動2025年美國投資級企業(yè)債發(fā)行規(guī)模激增至1.7萬億美元，逼近2020年峰值，其中科技巨頭為布局?jǐn)?shù)據(jù)中心與能源系統(tǒng)而進(jìn)行的借貸已占凈發(fā)行量的30%。這一過量供給已導(dǎo)致高評級公司的信用利差從0.74個百分點(diǎn)的低位回升。隨著未來三年每年超1萬億美元的債務(wù)到期墻臨近及并購活動升溫，2026年發(fā)債規(guī)模或刷新歷史紀(jì)錄。

來源：金融時報

8.美元在全球官方外匯儲備中的份額在三季度微降0.15個百分點(diǎn)至56.92%，延續(xù)了自2015年以來從超65%高位緩慢回落的結(jié)構(gòu)性去化趨勢。另外，英鎊在儲備中的占比也收縮0.24個百分點(diǎn)，而日元則錄得0.17個百分點(diǎn)的增幅。

來源：Reuters

歐洲

1.歐洲11月新車注冊量同比增長2.4%至108萬輛，連續(xù)第五個月實(shí)現(xiàn)同比上漲。其中，雷諾R5等平價車型上市令歐洲純電動車銷量同比飆升37%，配合德國與西班牙的財政激勵預(yù)期，不僅在增速上反超插電混動，更實(shí)質(zhì)性填補(bǔ)了燃油車退出留下的份額缺口。

來源：Bloomberg

2.盡管歐洲純電汽車銷量在前11個月實(shí)現(xiàn)了28%的增長，但特斯拉銷量卻逆勢暴跌39%至12.9萬輛，而比亞迪同期憑借240%的爆發(fā)式增速將銷量推升至11.1萬輛，兩者差距極速收窄。盡管馬斯克將業(yè)績下滑歸咎于FSD監(jiān)管審批滯后，但中國車企憑借更激進(jìn)的定價策略與產(chǎn)品迭代，正利用歐洲市場的開放窗口期完成對美系巨頭的結(jié)構(gòu)性替代。

來源：Sherwood

3.芬蘭11月經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的趨勢失業(yè)率攀升至10.6%，創(chuàng)下本世紀(jì)以來最高水平，顯著高于去年同期的8.9%。這一數(shù)據(jù)惡化標(biāo)志著該國經(jīng)濟(jì)開始陷入由“高失業(yè)率抑制消費(fèi)信心”與“內(nèi)需萎縮反噬就業(yè)市場”構(gòu)成的負(fù)向反饋循環(huán)。

來源：Bloomberg

4.美國FDA對諾和諾德首款口服Wegovy減肥藥的放行，直接推動其股價大漲7%。該藥物憑借與注射劑相當(dāng)?shù)?6.6%減重療效及每日口服的便利性，將于2026年1月以149美元/月的激進(jìn)定價搶灘市場。這為諾和諾德贏得了至關(guān)重要的“首發(fā)窗口期”，使其能搶在禮來同類口服藥（預(yù)計2026年3月獲批）上市前修復(fù)因Zepbound沖擊而受損的市占率，將減肥藥市場的競爭維度從注射劑拉升至口服藥領(lǐng)域。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

英國

隨著11月預(yù)算案將260億英鎊增稅重心由企業(yè)薪資稅轉(zhuǎn)向居民端，英國12月勞埃德商業(yè)信心指數(shù)逆勢反彈5個點(diǎn)至47%，創(chuàng)下四個月新高。財政壓力的轉(zhuǎn)移令企業(yè)避免了進(jìn)一步對成本沖擊，推動了情緒修復(fù)。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.盡管印度Sensex與Nifty 50指數(shù)逼近歷史高位，但在市值超過5億美元的828家公司中，高達(dá)248只股票（約占30%）目前交易價格僅略高于其52周低點(diǎn)，顯示出當(dāng)前上漲行情僅由少數(shù)頭部權(quán)重股驅(qū)動，大量中型股在資金向AI等單一概念集中的過程中被邊緣化，仍深陷估值底部。

來源：Reuters

2.針對美元兌盧比遠(yuǎn)期溢價飆升引發(fā)的對沖成本激增，印度央行周二啟動期限長達(dá)一年的買入/賣出外匯掉期操作進(jìn)行流動性調(diào)節(jié)。此舉推動1個月期遠(yuǎn)期收益率從6.99%的四年半高位迅速回落至5.80%，有效緩解了商業(yè)銀行因集中置換過剩美元頭寸而引發(fā)的掉期端交易擠壓。此前高昂的對沖成本已嚴(yán)重侵蝕外資回報，使12月印度債市錄得14億美元的歷史性凈流出（股市亦流出9.5億美元）。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

1.美國關(guān)稅政策預(yù)期引發(fā)的搶跑式囤貨與礦端供應(yīng)擾動的共振，推動倫敦金屬交易所（LME）三月期銅周二進(jìn)一步上漲1.1%至12,060美元/噸，創(chuàng)下歷史新高。今年以來超35%的漲幅，雖有電氣化轉(zhuǎn)型與AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長期需求敘事托底，并受惠于寬松貨幣環(huán)境，但近期走勢主要由貿(mào)易商為規(guī)避美國潛在進(jìn)口關(guān)稅而加速對美發(fā)貨的短期套利行為主導(dǎo)。高盛對此發(fā)出預(yù)警，指出當(dāng)前定價已呈現(xiàn)高度投機(jī)化特征，且過度綁定AI板塊情緒，一旦預(yù)期出現(xiàn)松動，這一價格將面臨劇烈的回調(diào)風(fēng)險。

來源：華爾街日報

2.由于氣象模型顯示未來北美溫度將低于此前預(yù)測，北美一月天然氣期貨合約周二暴漲11%至4.408美元/百萬英熱單位，迅速抹平了12月初因暖冬預(yù)期引發(fā)的深度回調(diào)。

來源：華爾街日報

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