文 | 林晚晚

2024 年，穩(wěn)定幣的鏈上轉(zhuǎn)賬總額達(dá)到 27.6 萬億美元，首次超過 Visa 與 Mastercard 的總和。

這個(gè)數(shù)字在五年前是 3000 億美元，在十年前接近于零。

12 月 18 日，一個(gè)名為 United Stables 的項(xiàng)目在迪拜發(fā)布了新型穩(wěn)定幣$U。它的儲備金不是美元現(xiàn)金或國債，而是 USDC、USDT 和 USD1 三種穩(wěn)定幣的組合。用穩(wěn)定幣抵押穩(wěn)定幣，業(yè)內(nèi)稱之為「套娃」。

Binance Wallet 第一時(shí)間接入，BNB Chain 官方背書，PancakeSwap、Four.Meme 全線支持。

這套配置在加密圈的含義很清晰：幣安在親自下場。

$U 本身或許無足輕重。但它所代表的趨勢：穩(wěn)定幣從野蠻生長進(jìn)入諸侯割據(jù)，新戰(zhàn)役正在打響。

穩(wěn)定幣1.0時(shí)代：先發(fā)者的壟斷

穩(wěn)定幣的本質(zhì)是「鏈上美元」，用戶向發(fā)行商存入 1 美元，獲得 1 枚代幣，可在全球任意區(qū)塊鏈上 7×24 小時(shí)流轉(zhuǎn)，秒級到賬，手續(xù)費(fèi)幾美分。

與支付寶或銀行轉(zhuǎn)賬相比，穩(wěn)定幣的核心優(yōu)勢是無需實(shí)名、無需銀行賬戶、無需監(jiān)管許可。一個(gè)錢包地址就是全部門檻。

2014 年，Tether 發(fā)行 USDT 時(shí)，整個(gè)加密市場市值不到 50 億美元。所以 Tether 抓住的機(jī)會窗口是：傳統(tǒng)銀行普遍拒絕為加密貨幣公司提供服務(wù)。炒幣盈利后想要落袋為安，唯一的方式是將加密資產(chǎn)兌換成 USDT，鎖定美元計(jì)價(jià)的收益。

USDT 的崛起不僅是因?yàn)楫a(chǎn)品優(yōu)秀，更是因?yàn)橛脩魟e無選擇。這種「被動(dòng)壟斷」一直延續(xù)至今，截至 2025 年 12 月，USDT 市值約 1990 億美元，占據(jù)穩(wěn)定幣市場 60% 的份額。

2018 年，Circle 聯(lián)合 Coinbase 推出 USDC，主打合規(guī)牌：每月發(fā)布儲備審計(jì)報(bào)告，資金托管于受監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)，擁抱美國證券監(jiān)管框架。潛臺詞是 Tether 的黑箱模式遲早出問題。

2022 年，USDC 市值一度逼近 USDT 的 70%。華爾街押注合規(guī)派最終會勝出。

2023 年 3 月，硅谷銀行倒閉。Circle 有 33 億美元儲備存放其中。USDC 短暫脫錨至 0.87 美元，一個(gè)承諾永遠(yuǎn)等于 1 美元的資產(chǎn)，跌去了 13%。

市場從中得出的教訓(xùn)是：合規(guī)是加分項(xiàng)，但不是護(hù)城河。銀行會倒閉，監(jiān)管會轉(zhuǎn)向，真正的壁壘是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)——當(dāng)你的用戶和流動(dòng)性足夠大，你就是事實(shí)上的標(biāo)準(zhǔn)。

穩(wěn)定幣 1.0 時(shí)代的生存法則只有一條：先發(fā)優(yōu)勢大于一切。

幣安的三次轉(zhuǎn)身

交易所是加密世界的流量樞紐，穩(wěn)定幣是交易的計(jì)價(jià)單位。誰控制了主流穩(wěn)定幣，誰就掌握了定價(jià)權(quán)。幣安不可能放棄這個(gè)位置。

2019 年，幣安與紐約持牌信托公司 Paxos 合作發(fā)行 BUSD。這是一款受紐約金融服務(wù)部監(jiān)管的合規(guī)穩(wěn)定幣，巔峰市值達(dá)到 160 億美元，僅次于 USDT 和 USDC。

BUSD 曾占據(jù)幣安交易量的 40%。它是幣安建立自主「鑄幣權(quán)」的核心工具。

2023 年 2 月，SEC 向 Paxos 發(fā)出 Wells Notice，指控 BUSD 為未注冊證券。同日，紐約金融服務(wù)部勒令 Paxos 停止鑄造新的 BUSD。九個(gè)月后，幣安創(chuàng)始人 CZ 在美國認(rèn)罪，幣安支付 43 億美元罰款。

160 億美元的穩(wěn)定幣資產(chǎn)，在監(jiān)管鐵拳下歸零。

幣安的反應(yīng)速度很快。BUSD 被叫停后不久，香港公司 First Digital 推出 FDUSD，恰好趕在香港虛擬資產(chǎn)牌照制度啟動(dòng)的時(shí)間窗口。FDUSD 迅速成為幣安平臺的主要穩(wěn)定幣之一，盡管雙方從未公開確認(rèn)合作關(guān)系。

從 BUSD 到 FDUSD 是被動(dòng)求存；從 FDUSD 到$U 是主動(dòng)布局。

U 的設(shè)計(jì)邏輯與前兩者截然不同：它不直接與 USDT,USDC 或 USD1 競爭，而是將它們都納入自己的儲備金池。某種意義上，U 是「穩(wěn)定幣的穩(wěn)定幣」，或者說「穩(wěn)定幣 ETF」。

幣安的教訓(xùn)是：依賴單一監(jiān)管框架的穩(wěn)定幣，命脈始終捏在別人手里。

總統(tǒng)家族入場

$U 的儲備金中，最值得關(guān)注的是 USD1。

2025 年 3 月，特朗普家族通過 World Liberty Financial 發(fā)行 USD1 穩(wěn)定幣。據(jù)公開披露，特朗普家族關(guān)聯(lián)實(shí)體持有母公司 60% 股權(quán)，并獲得凈收入的 75% 分成。特朗普本人擔(dān)任「首席加密貨幣倡導(dǎo)者」，其子埃里克和小唐納德分別任「Web3 大使」。

到 2025 年 12 月，特朗普家族已從該項(xiàng)目獲利超過 10 億美元。

USD1 發(fā)行兩個(gè)月后迎來第一筆大單：阿布扎比主權(quán)基金 MGX 以 20 億美元入股幣安，支付工具正是 USD1。

這是歷史上金額最大的一筆加密貨幣支付，也讓一個(gè)新生穩(wěn)定幣瞬間獲得了 20 億美元的「實(shí)戰(zhàn)背書」。

截至 12 月，USD1 市值約 27 億美元，位列穩(wěn)定幣第七位，成為增長最快的穩(wěn)定幣之一。

現(xiàn)在，USD1 又被納入$U 的儲備金。這意味著一條隱性的利益鏈條：幣安生態(tài)的交易量，部分轉(zhuǎn)化為 USD1 的使用場景；USD1 的使用場景，部分轉(zhuǎn)化為特朗普家族的收入。

更深層的博弈在于政治資本的變現(xiàn)。特朗普重返白宮后，SEC 暫停了對多個(gè)加密項(xiàng)目的調(diào)查，包括 World Liberty Financial 主要投資人孫宇晨涉及的案件。財(cái)政部長貝森特在白宮加密峰會上明確表態(tài)：「我們將使用穩(wěn)定幣來維護(hù)美元作為世界儲備貨幣的地位。」

穩(wěn)定幣不再只是金融工具，它正在成為政治資源的載體。

套娃的邏輯

用穩(wěn)定幣抵押穩(wěn)定幣，看起來像是多此一舉。但這種設(shè)計(jì)背后有三重考量。

風(fēng)險(xiǎn)分散。USDT 的隱患在于儲備金不透明；USDC 的隱患在于過度依賴美國銀行體系，硅谷銀行事件已經(jīng)敲過警鐘；USD1 的隱患在于與特朗普政治命運(yùn)深度綁定。單獨(dú)持有任何一種，都要承擔(dān)其特定風(fēng)險(xiǎn)。將三者組合，理論上可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對沖。

流動(dòng)性聚合。穩(wěn)定幣市場的痛點(diǎn)是流動(dòng)性碎片化，USDT 有 USDT 的流動(dòng)性池，USDC 有 USDC 的流動(dòng)性池，資金分散在數(shù)十條公鏈、數(shù)百個(gè) DeFi 協(xié)議中。$U 試圖將這些孤立的池子連接起來，為用戶提供統(tǒng)一的流動(dòng)性入口。

敘事升級。穩(wěn)定幣 1.0 的競爭維度是「誰更透明」「誰更合規(guī)」，這套話術(shù)已經(jīng)講了十年。$U 試圖提供新的敘事框架：「為 AI 時(shí)代設(shè)計(jì)的結(jié)算貨幣」「支持無 Gas 簽名轉(zhuǎn)賬」。

當(dāng)然，無 Gas 轉(zhuǎn)賬是 EIP-3009 標(biāo)準(zhǔn)，2020 年就存在，USDC 早已支持。所以「AI 原生」更是萬能標(biāo)簽，任何鏈上穩(wěn)定幣都能被智能合約調(diào)用，都能實(shí)現(xiàn)機(jī)器間自動(dòng)支付。$U 的真正差異化不在技術(shù)，而在生態(tài)和聚合架構(gòu)。

當(dāng)然，套娃結(jié)構(gòu)也意味著風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，一層出問題，層層受影響。

如果 USDT 某天暴雷，$U 不會完全歸零，但一定會承受沖擊：儲備金縮水、贖回壓力驟增、脫錨風(fēng)險(xiǎn)上升。

所謂「分散風(fēng)險(xiǎn)」，準(zhǔn)確地說是「分散單點(diǎn)故障的沖擊烈度」，讓任何一個(gè)底層資產(chǎn)出問題時(shí)，持有者不至于血本無歸。這是一種保底思維，而非無風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)。

從灰色地帶到大國博弈

2025 年是穩(wěn)定幣的監(jiān)管元年。

6 月，Circle 在紐交所上市，IPO 定價(jià) 31 美元，首日收盤 69 美元，市值逼近 200 億美元，成為「穩(wěn)定幣第一股」。同月，美國參議院以 68 票贊成通過《GENIUS 法案》，首次為穩(wěn)定幣確立聯(lián)邦監(jiān)管框架。歐盟 MiCA 法規(guī)全面生效，香港、日本、新加坡相繼出臺牌照制度。

過去十年，穩(wěn)定幣處于灰色地帶，監(jiān)管機(jī)構(gòu)缺乏介入依據(jù)?，F(xiàn)在，當(dāng)年轉(zhuǎn)賬量超過全球最大支付網(wǎng)絡(luò)時(shí)，沒有政府能繼續(xù)裝作看不見。

數(shù)據(jù)顯示：土耳其 34% 的成年人持有 USDT，用于對沖里拉貶值；尼日利亞近三成僑匯通過穩(wěn)定幣完成；阿根廷的科技從業(yè)者普遍使用 USDC 領(lǐng)取薪資，繞開本幣通脹。在這些國家，穩(wěn)定幣已經(jīng)是事實(shí)上的「影子美元」。

美元霸權(quán)的根基不是美聯(lián)儲的印鈔能力，而是全球貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)結(jié)算的慣性。如果穩(wěn)定幣成為新一代跨境支付基礎(chǔ)設(shè)施，控制穩(wěn)定幣就是控制數(shù)字時(shí)代的美元霸權(quán)。

這是特朗普家族入場的深層邏輯，也是為什么《GENIUS 法案》能夠以罕見的兩黨共識獲得通過：在華盛頓，穩(wěn)定幣已經(jīng)不是加密圈的小眾議題，而是關(guān)乎國家利益的戰(zhàn)略資源。

一觸即發(fā)

$U 能否成功尚無定論。它目前的流通市值微乎其微，與 USDT 近 2000 億、USDC 近 800 億的體量相比不值一提。

但它代表了穩(wěn)定幣競爭的新范式。

1.0 時(shí)代的競爭是單打獨(dú)斗：Tether 憑借先發(fā)優(yōu)勢建立壟斷，Circle 試圖以合規(guī)撬動(dòng)市場，幣安通過 BUSD 爭奪定價(jià)權(quán)。競爭的核心問題是「誰能活下來」。

2.0 時(shí)代的競爭是合縱連橫。PayPal 發(fā)行 PYUSD，Ripple 推出 RLUSD，Robinhood 聯(lián)合 Galaxy Digital 和 Kraken 組建 USDG 聯(lián)盟。傳統(tǒng)金融巨頭、加密原生玩家、主權(quán)資本、政治勢力悉數(shù)入場。

新的核心問題變成了「誰能把更多人綁在一起」。

$U 的策略是通過「套娃」實(shí)現(xiàn)聚合：不與任何一方為敵，把所有人都變成自己的「底層資產(chǎn)」。幣安的意圖是構(gòu)建一個(gè)「去中心化的中心化」：用聚合架構(gòu)分散監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)保持對核心生態(tài)的控制力。

這場百團(tuán)大戰(zhàn)沒有終局。監(jiān)管的天平還在搖擺，技術(shù)的邊界還在擴(kuò)展，政治的變數(shù)還在累積。

唯一確定的是：穩(wěn)定幣已經(jīng)從加密貨幣的配角，變成了全球金融體系的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。27 萬億美元的年交易量，足以讓任何低估它的人付出代價(jià)。