本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：何秀蘭

2025年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化態(tài)勢(shì)，截至12月23日，滬深300指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲17.43%，實(shí)現(xiàn)階段性增長(zhǎng)。作為金融板塊的兩大核心權(quán)重板塊，銀行股與保險(xiǎn)股年內(nèi)表現(xiàn)分化。

具體而言，申萬(wàn)銀行指數(shù)（801780.SI)全年僅漲6.86%，跑輸滬深300指數(shù)超10個(gè)百分點(diǎn)，雖有農(nóng)業(yè)銀行等個(gè)股逆勢(shì)漲超50%，但板塊整體仍深陷“破凈”泥潭，42只銀行股的市凈率均低于1；而申萬(wàn)保險(xiǎn)指數(shù)（801194.SI）憑借年末政策催化等因素，全年累計(jì)漲幅28.44%，新華保險(xiǎn)（601336.SH）以 72.84% 漲幅領(lǐng)跑，中國(guó)平安（601318.SH）更是創(chuàng)四年股價(jià)新高。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩大板塊的走勢(shì)差異，既折射出行業(yè)基本面的核心差異，也凸顯了政策導(dǎo)向與資金配置邏輯對(duì)板塊行情的關(guān)鍵影響。

展望2026年，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埾驎r(shí)代財(cái)經(jīng)表示，銀行股等紅利板塊仍具備配置價(jià)值。隨著存款利率持續(xù)下行，一年期定存利率跌破1%、三年期跌破2%，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的居民資金進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)，更傾向于選擇分紅穩(wěn)定、收益率較高的紅利類資產(chǎn)；同時(shí)，保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金在配置上也偏好紅利股或紅利基金，以滿足其對(duì)穩(wěn)定回報(bào)、覆蓋資金成本的需求，因此紅利板塊在2026年仍值得持續(xù)關(guān)注。

圖源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

2025年銀行股跑輸滬深300

2025年以來(lái)，銀行板塊始終處于弱勢(shì)震蕩格局，未能復(fù)制大盤(pán)的上漲態(tài)勢(shì)，業(yè)內(nèi)甚至有“買銀行股不如買滬深300”的調(diào)侃。截至12月23日，申萬(wàn)銀行指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅6.86%，較滬深300指數(shù)17.43%的全年漲幅落后超10個(gè)百分點(diǎn)。

個(gè)股表現(xiàn)方面，2025年銀行板塊內(nèi)部分化相對(duì)明顯，但整體表現(xiàn)平穩(wěn)。截至12月23日，年內(nèi)表現(xiàn)最佳的農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）累計(jì)漲幅達(dá)52.26%，廈門(mén)銀行（601187.SH）漲幅達(dá)43.74%，二者是銀行板塊僅有的兩只漲幅超25%的個(gè)股；多數(shù)銀行股年內(nèi)漲幅均在15%以內(nèi)，部分中小銀行股甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

回顧全年走勢(shì)，銀行股清晰呈現(xiàn)“上半年上行、7-9月回調(diào)、10月后修復(fù)”的三段式特征，國(guó)有大行與股份行、優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行表現(xiàn)突出。

年初至6月，政策主導(dǎo)下的增量資金入市與紅利價(jià)值邏輯延續(xù)，推動(dòng)銀行板塊率先走強(qiáng)。期間申萬(wàn)銀行指數(shù)累計(jì)上漲13.1%，顯著跑贏同期A股主要指數(shù)。這一階段，以浦發(fā)銀行（600000.SH）為代表的股份行表現(xiàn)尤為亮眼，股價(jià)累計(jì)漲幅近35%，青島銀行（002948.SZ）、興業(yè)銀行（601166.SH）等優(yōu)質(zhì)城商行、股份行的漲幅也均超25%，而部分銀行因凈息差壓力凸顯，漲幅不足5%，板塊分化格局初現(xiàn)。

7月至9月底，市場(chǎng)風(fēng)格切換至科技成長(zhǎng)賽道，銀行股迎來(lái)階段性調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月10日至9月30日，申萬(wàn)銀行指數(shù)下跌14.2%，漲幅在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名倒數(shù)第一。

蘇商銀行特約研究員薛洪言向時(shí)代財(cái)經(jīng)指出，這一階段A股銀行板塊持續(xù)回調(diào)，核心驅(qū)動(dòng)因素在于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升與資金行為的共振?！?月下旬以來(lái)市場(chǎng)交易情緒全面回暖，科創(chuàng)、成長(zhǎng)等板塊投資機(jī)會(huì)快速輪動(dòng)，活躍資金從前期漲幅較大的銀行板塊撤離，轉(zhuǎn)向高彈性賽道，導(dǎo)致銀行板塊出現(xiàn)階段性資金流出壓力。疊加7月分紅季后套利資金集中撤出，進(jìn)一步加劇銀行板塊短期調(diào)整壓力?！?/p>

不過(guò)，10月以來(lái)，銀行股開(kāi)啟修復(fù)行情。內(nèi)外部環(huán)境不確定性加劇推升避險(xiǎn)需求，疊加中期分紅派息臨近、業(yè)績(jī)基本面向好等因素，銀行股重獲資金加倉(cāng)。截至12月23日，10月以來(lái)申萬(wàn)銀行指數(shù)累計(jì)上漲5.21%，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行（601398.SH）等國(guó)有行股價(jià)迭創(chuàng)新高。

楊德龍向時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，2025年除了科技股大漲以外，啞鈴型配置的另一頭是低估值、高股息的銀行股，不少大型銀行股甚至創(chuàng)出歷史新高。這是因?yàn)橐徊糠謴你y行存款、銀行理財(cái)轉(zhuǎn)移出來(lái)的資金，追求穩(wěn)定回報(bào)和資金安全性，因此對(duì)分紅率較高、估值較低的銀行股情有獨(dú)鐘。

值得注意的是，基本面數(shù)據(jù)為修復(fù)行情提供支撐。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止2025年三季度末，商業(yè)銀行凈息差1.42%，環(huán)比持平，緩解連續(xù)收窄態(tài)勢(shì)；不良率1.52%，撥備覆蓋率207.15%，風(fēng)險(xiǎn)緩沖充足。估值層面，截至12月22日，銀行板塊PB（市凈率）為0.54倍，雖較1年前的0.52倍有所回升，但仍處于歷史低位，近12個(gè)月股息率達(dá)4.93%，顯著高于市場(chǎng)平均水平，成為長(zhǎng)期資金配置的核心標(biāo)的。

年末政策催化保險(xiǎn)股估值修復(fù)，全年超額收益明顯

與銀行股的持續(xù)弱勢(shì)形成鮮明對(duì)比，保險(xiǎn)股2025年呈現(xiàn)顯著的階段性行情特征。截至12月23日，申萬(wàn)保險(xiǎn)指數(shù)（801194.SI）全年累計(jì)漲幅28.44%，不僅跑贏銀行指數(shù)，較滬深300指數(shù)17.43%的漲幅也有明顯領(lǐng)先。這一表現(xiàn)背后，業(yè)內(nèi)認(rèn)為是政策紅利釋放、行業(yè)基本面改善與資金配置輪動(dòng)三大因素的共同驅(qū)動(dòng)，其中年末的政策催化成為板塊行情的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

從年內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，保險(xiǎn)股上半年表現(xiàn)平穩(wěn)。在監(jiān)管鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市的背景下，險(xiǎn)資加大權(quán)益資產(chǎn)配置力度，投資收益增長(zhǎng)帶動(dòng)行業(yè)業(yè)績(jī)改善，保險(xiǎn)指數(shù)上半年累計(jì)漲幅達(dá)5.67%，跑贏滬深300指數(shù)5.64個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入下半年，隨著市場(chǎng)風(fēng)格向通信設(shè)備、能源金屬等科技成長(zhǎng)板塊切換，保險(xiǎn)股作為傳統(tǒng)價(jià)值板塊被資金冷落，7月至11月末，申萬(wàn)保險(xiǎn)指數(shù)累計(jì)跑輸同期滬深300指數(shù)近10.6個(gè)百分點(diǎn)。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在12月，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》，對(duì)險(xiǎn)資投資滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股等的風(fēng)險(xiǎn)因子實(shí)施差異化調(diào)整，為險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)騰挪空間，直接觸發(fā)板塊估值修復(fù)。政策落地后，保險(xiǎn)板塊強(qiáng)勢(shì)崛起，12月5日當(dāng)天申萬(wàn)保險(xiǎn)指數(shù)單日大漲5.78%，成分股集體走高，龍頭股中國(guó)平安盤(pán)中漲幅超6%，股價(jià)創(chuàng)下4年多新高；12月5日以來(lái)，申萬(wàn)保險(xiǎn)指數(shù)漲幅超17%。

從個(gè)股表現(xiàn)看，保險(xiǎn)板塊全年均實(shí)現(xiàn)超額收益。截至12月23日，5只頭部個(gè)股全年漲幅均跑贏滬深300指數(shù)：新華保險(xiǎn)以72.84%的累計(jì)漲幅領(lǐng)跑行業(yè)；中國(guó)平安累計(jì)上漲56.29%，總市值達(dá)1.26萬(wàn)億元；中國(guó)太保、中國(guó)人保、中國(guó)人壽年內(nèi)漲幅分別為52.41%、51.99%、43.55%。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，個(gè)股分化主要源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異與投資收益表現(xiàn)的不同。

對(duì)于保險(xiǎn)股的后續(xù)走勢(shì)，多家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，保險(xiǎn)股年末的估值修復(fù)具備堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，并非短期脈沖行情。金融街證券近期研報(bào)認(rèn)為，截至 11 月末，當(dāng)前銀行板塊、保險(xiǎn)子板塊估值水平分別處于2018年以來(lái)的34.4%、49.9%分位，且股息率仍處于較高水平，存在著一定的配置價(jià)值；方正證券指出，展望2026年，監(jiān)管政策支持行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，挪儲(chǔ)背景下，銀保渠道延續(xù)高速發(fā)展、個(gè)險(xiǎn)渠道高質(zhì)量轉(zhuǎn)型顯著、分紅險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，負(fù)債端將延續(xù)量?jī)r(jià)雙升；權(quán)益上漲預(yù)期充足，資產(chǎn)端預(yù)計(jì)將繼續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)和股價(jià)彈性；利差損緩解、EV（內(nèi)含價(jià)值）置信度提升，有望共同推動(dòng)板塊估值修復(fù)。