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曾經(jīng)，越南被全球資本視為“天選之子”，承載著接替中國成為新一代世界制造中心的厚望。

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其制造業(yè)擴(kuò)張的速度令人側(cè)目，一度讓外界相信，這個東南亞國家真有可能在工業(yè)版圖上與中國并駕齊驅(qū)。然而，正如一部開局驚艷卻劇情突轉(zhuǎn)的劇集，現(xiàn)實(shí)的發(fā)展軌跡正悄然偏離最初的設(shè)想。

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如今越來越多觀察者意識到，越南當(dāng)前所走的道路，竟與上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂前的日本有著驚人的相似之處。

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它并未堅(jiān)定邁向以實(shí)體產(chǎn)業(yè)為核心的增長路徑，反而在無形中滑向了金融過熱與資產(chǎn)泡沫交織的風(fēng)險邊緣。

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懸崖邊上的經(jīng)濟(jì)體

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過去幾年，越南的經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)亮眼，2025年前三季度GDP同比增幅約為7.85%，在亞洲主要經(jīng)濟(jì)體中位居前列，成為國際投資者矚目的焦點(diǎn)。

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大量跨境資本如潮水般涌入，押注其年輕的人口結(jié)構(gòu)和開放的市場潛力。但這場看似繁榮的景象背后，支撐體系或許遠(yuǎn)不如表面那般堅(jiān)實(shí)。

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越南經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動力十分清晰：低廉的勞動力成本和持續(xù)不斷的外商直接投資。

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這就像一座外表光鮮的大廈，地基卻完全依賴外部資金的注入。

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當(dāng)全球貨幣政策轉(zhuǎn)向，尤其是美國進(jìn)入加息周期時，高利率環(huán)境如同強(qiáng)力磁鐵，將原本流向新興市場的資本重新吸回發(fā)達(dá)國家本土。

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對于像越南這樣嚴(yán)重依賴外資維持運(yùn)轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)體而言，這種變化帶來的沖擊極為迅速且劇烈。

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部分國際資本開始撤出，對越南股市等金融資產(chǎn)進(jìn)行減持操作。盡管2025年前九個月外商直接投資總額達(dá)到285.4億美元，同比增長15.2%，實(shí)際到位資金達(dá)188億美元，創(chuàng)下五年來新高，并非全面撤離，但短期資本流出已顯現(xiàn)端倪。

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資本外流壓力直接傳導(dǎo)至匯率市場，越南盾兌美元出現(xiàn)持續(xù)貶值趨勢。雖然“東南亞表現(xiàn)最差貨幣”這一說法缺乏權(quán)威數(shù)據(jù)支持，且2025年12月23日并無官方公布的精確匯率記錄，但本幣疲軟已是不爭事實(shí)。

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貨幣貶值推高進(jìn)口商品價格，導(dǎo)致國內(nèi)通貨膨脹壓力加劇，居民日常開支隨之攀升。

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更令人擔(dān)憂的是，由此可能引發(fā)惡性循環(huán)：越貶值，外資越急于退出；而資本進(jìn)一步外逃又加劇匯率下行，形成自我強(qiáng)化的負(fù)反饋機(jī)制。

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似曾相識的日本劇本？

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這一幕不禁讓人聯(lián)想到上世紀(jì)80年代末期的日本——彼時信貸極度寬松，股市與房地產(chǎn)價格瘋狂上漲，最終泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)陷入長期停滯。

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越南近年來也呈現(xiàn)出類似征兆：銀行系統(tǒng)大量放貸流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，相關(guān)貸款占比居高不下，催生出顯著的樓市泡沫。

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隨著政策收緊與市場降溫，泡沫破滅的后果逐漸顯現(xiàn)：胡志明市超過1200個房地產(chǎn)項(xiàng)目陷入停工狀態(tài)，銀行業(yè)壞賬風(fēng)險不斷積聚。

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房地產(chǎn)與金融系統(tǒng)的深度綁定，使得整個經(jīng)濟(jì)體系變得異常脆弱。一旦樓市出現(xiàn)硬著陸，極有可能引爆系統(tǒng)性金融危機(jī)。

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不過，越南與當(dāng)年的日本存在一個根本性差異。

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1990年的日本雖遭遇泡沫崩塌，但其擁有強(qiáng)大的技術(shù)儲備、完整的產(chǎn)業(yè)鏈條以及索尼、豐田等一批具備全球競爭力的品牌企業(yè)。

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換言之，日本是典型的“技術(shù)驅(qū)動型”經(jīng)濟(jì)體，工業(yè)基礎(chǔ)雄厚。

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而越南在全球價值鏈中的定位仍以代工組裝為主，處于附加值最低的一環(huán)。

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核心技術(shù)、關(guān)鍵零部件供應(yīng)以及自主品牌建設(shè)方面均存在明顯短板。

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這意味著，若外資因成本或地緣因素轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，越南難以獨(dú)立維系現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)規(guī)模，抗沖擊能力遠(yuǎn)遜于當(dāng)年的日本。

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日本當(dāng)年面臨的主要問題是本幣過度升值削弱出口競爭力，而越南如今則需應(yīng)對本幣貶值與資本外逃雙重夾擊。

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內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性難題

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將困境全然歸因于外部環(huán)境并不客觀。越南自身存在的深層次結(jié)構(gòu)性矛盾，同樣是制約其可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

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首先是產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)程緩慢。盡管政府提出向高科技制造業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)，但實(shí)施效果有限。

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衡量一國制造業(yè)實(shí)力的關(guān)鍵，不僅在于工廠數(shù)量，更在于本地配套產(chǎn)業(yè)鏈的成熟度。

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在這方面，越南明顯不足，許多核心組件仍需從國外進(jìn)口，嚴(yán)重限制了產(chǎn)業(yè)自主性和縱深發(fā)展空間。

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此外，基礎(chǔ)設(shè)施曾長期構(gòu)成發(fā)展瓶頸。例如2024年夏季，越南北部遭遇極端高溫與干旱天氣，導(dǎo)致水電發(fā)電量驟降，煤電機(jī)組檢修延誤，多地被迫實(shí)行輪流停電措施。

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當(dāng)時北部電網(wǎng)功率缺口高達(dá)4500兆瓦，約占全國總負(fù)荷的12%，暴露出能源系統(tǒng)的脆弱性。

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不過進(jìn)入2025年后，情況有所改善。越南啟動250個重大基建項(xiàng)目，總投資約500億美元，覆蓋交通網(wǎng)絡(luò)、城市開發(fā)、科技研發(fā)等多個關(guān)鍵領(lǐng)域。

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其中89個項(xiàng)目已提前竣工并投入運(yùn)營，161個集中開工，電力供應(yīng)通過新增裝機(jī)容量及跨境購電等方式逐步恢復(fù)穩(wěn)定，基礎(chǔ)設(shè)施短板正在加速彌補(bǔ)。

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與此同時，一些制度性問題也開始浮出水面。轟動一時的女首富張美蘭案，揭示了金融監(jiān)管體系的重大漏洞。

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作為萬盛發(fā)集團(tuán)原董事長，張美蘭通過行賄等非法手段取得西貢商業(yè)銀行控制權(quán)，涉嫌貪污、行賄及違反銀行經(jīng)營法規(guī)。

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該案造成銀行損失約498萬億越南盾（約合199億美元），并于2024年4月完成一審判決。

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此類系統(tǒng)性腐敗現(xiàn)象比單純的經(jīng)濟(jì)波動更具破壞力，因?yàn)樗治g的是投資者對整體營商環(huán)境的信任根基。

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是崩潰前夜，還是轉(zhuǎn)型陣痛？

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局勢并非全然悲觀。一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，盡管2025年出現(xiàn)外資凈賣出股票的情況，

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越南本土散戶卻展現(xiàn)出強(qiáng)勁的買入意愿，在一定程度上緩沖了市場的下跌壓力。

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這種行為背后可能是民眾對國家前景的信心體現(xiàn)，也可能只是非理性投機(jī)情緒的反映。

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同時，官方數(shù)據(jù)顯示另一面：2025年前九個月外商直接投資實(shí)際增長15.2%，尤其在加工制造業(yè)領(lǐng)域，實(shí)際使用外資創(chuàng)下五年新高，占總額的82.8%。

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這表明，部分追求短期回報(bào)的“熱錢”雖在撤離，但專注于長期布局的戰(zhàn)略性資本仍在加碼，特別是在電子制造、新能源、信息技術(shù)等高端產(chǎn)業(yè)。

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這些信號揭示出越南當(dāng)前處境的復(fù)雜本質(zhì)：并非簡單的經(jīng)濟(jì)崩盤，而是一場深刻且痛苦的結(jié)構(gòu)性調(diào)整過程。

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依靠廉價要素驅(qū)動的粗放式增長模式已經(jīng)難以為繼，現(xiàn)在正被迫轉(zhuǎn)向以內(nèi)生創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級為核心的高質(zhì)量發(fā)展階段。

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這一轉(zhuǎn)型必然伴隨劇烈震蕩與不確定性，但也蘊(yùn)含著重塑未來的機(jī)遇。

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那么，越南會成為亞洲首個陷入系統(tǒng)性危機(jī)的國家嗎？目前斷言尚早。

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它正處于歷史的關(guān)鍵岔路口：一邊是重蹈覆轍，落入“中等收入陷阱”甚至更深的衰退漩渦；

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另一邊則是借危機(jī)倒逼改革，徹底整頓金融秩序，夯實(shí)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，擺脫對外資的過度依賴，走上真正可持續(xù)的發(fā)展之路。

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這場考驗(yàn)既是生存挑戰(zhàn)，也是推動深層變革的歷史契機(jī)。

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最終走向何方，取決于越南能否直面自身的結(jié)構(gòu)性頑疾，并以果斷堅(jiān)決的態(tài)度推進(jìn)制度改革與產(chǎn)業(yè)升級。

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你認(rèn)為，對于越南而言，當(dāng)前最應(yīng)該優(yōu)先解決的是產(chǎn)業(yè)升級問題，還是金融系統(tǒng)的穩(wěn)定問題？

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信息來源：北京日報(bào)客戶端 2024-04-11——涉案約199億美元！張美蘭一審被判死刑

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經(jīng)濟(jì)日報(bào) 2025-10-25——越南前三季度經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期

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中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng) 2025-09-08——越南啟動大規(guī)?；?xiàng)目

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