歡迎加入交易理想國知識星球

文 | 一德菁英匯

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

商品市場的故事，從來沒有預告片。

2025收官在即，回顧這一年，原油因地緣劇烈波動；有色金屬、航運燃料遭關稅重錘；“反內卷” 政策更是以燎原之勢引爆局部行情......

文華商品指數(shù)的“關鍵推手”究竟是誰？它們是如何書寫指數(shù)軌跡的？

一篇文章，帶你終極復盤2025文華商品指數(shù)，拆解每一波行情背后的驅動密碼。

商品指數(shù)復盤

圖片來源：文華財經、一德期貨

① 1月10日：美國財政部宣布了一項針對俄羅斯能源領域的重大制裁，包括俄羅斯的兩個油氣公司和180多艘運輸俄羅斯石油的船只，市場斷供擔憂急劇升溫，推動WTI上沖至80.04美元/桶的高位。

② 1月20日：特朗普宣布就職，一上任就開啟了關稅加征，先是對加拿大和墨西哥，隨后是中國，接著就是全面加征，這其中最主要的針對目標是中國，部分商品關稅甚至加征至245%令人咋舌，關稅政策給宏觀經濟蒙上了一層揮之不去的陰霾，航運相關燃料受累下跌。

③ 4月初：美國“對等關稅“政策沖擊全球經濟預期，能化、有色分別以原油、銅為代表集體重挫：油價出現(xiàn)了年度內的至暗時刻，WTI最低跌至55.12美元/桶；LME銅價累計跌幅近20%，滬銅從83000元/噸跌至71000元/噸。

④ 6月13日：以色列對伊朗境內數(shù)十個與核計劃和其他軍事設施相關的目標發(fā)動空襲，因伊朗毗鄰國際上重要的石油運輸咽喉通道-霍爾木茲海峽，市場供應擔憂急劇增加，油價最高上沖至78.4美元/桶的年內次高位。

⑤ 6月23日：伊朗和以色列達成“全面徹底?；稹保捎诒敬螞_突未造成任何油田設施的實際破壞，緊張局勢緩和之下原油溢價迅速回吐，原油系并出現(xiàn)跌停。

⑥ 7月初：“反內卷”政策熱潮發(fā)酵，多晶硅、工業(yè)硅、玻璃等供應過剩品種迎來一波強勢反彈，其中多晶硅價格最高至5.5萬元/噸以上，一個月的時間漲幅高達80%；工業(yè)硅主力合約最高突破10000元/噸一線，此階段盤面整體漲幅約37%；玻璃中游正反饋再起，疊加后期旺季預期，應聲大漲。

⑦ 7月：工信部稱包括有色金屬、石化等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺，以及化工產業(yè)裝置年限縮短等消息，引發(fā)市場對氧化鋁供給側收緊的預期。7月21日，十大重點行業(yè)穩(wěn)增長方案一出，氧化鋁應聲漲超8%。

⑧ 7月25日：大商所宣布自7月29日夜盤起，焦煤JM2509單日開倉上限500手同時調保，交易情緒降溫，回歸供需基本面博弈，焦煤上演“冰火兩重天”。

⑨ 8月中上旬：江西礦山礦證問題擾動市場，恰好寧德枧下窩8月9日采礦證到期并因此停產，市場情緒高漲引盤面大漲。

⑩ 10月國慶節(jié)后：隨著“反內卷”消退，加上旺季未兌現(xiàn)，玻璃開啟下跌模式。

? 臨近年末：供應端在枧下窩礦復產與無法復產之間不斷搖擺，疊加消費端儲能訂單激增，證券市場做多儲能的資金嗅覺靈敏，轉向關注碳酸鋰期貨，而此時月度供需開始出現(xiàn)明顯轉向，短缺量擴大疊加資金流入，碳酸鋰盤面一度漲超11萬整數(shù)關口。

回顧這一年的重要時刻，你會發(fā)現(xiàn)商品指數(shù)的波動從來不是單一勢力的獨奏，而是多空力量在宏觀敘事與微觀事件驅動下相互角力的結果。

展望未來，驅動行情的“黑天鵝”與“灰犀牛”或許會以新的面貌出現(xiàn)，但市場的底層邏輯不會改變：真正的趨勢性機會，永遠誕生于宏觀敘事與產業(yè)矛盾的交叉點。當我們理解了這一點，也便讀懂了商品市場最深刻的啟示。

2025年度明星品種

碳酸鋰

3-5月，供應增加與成本下移驅動價格尋底。春節(jié)后枧下窩礦復產，但消費處于淡季，庫存持續(xù)累積。同時，海外澳礦一季度財報顯示產量未減且指引成本下移，導致盤面價格從8萬元/噸附近的平臺回落至6萬元/噸區(qū)間震蕩，該位置被視為階段性底部。

5-7月，“反內卷”政策預期拉動價格脫離底部。國務院及工信部相繼出臺政策，旨在規(guī)范新能源汽車市場秩序并鼓勵上游產業(yè)發(fā)展。市場借鑒類似行業(yè)經驗，開始交易碳酸鋰“反內卷”的政策預期，盤面情緒轉向樂觀，價格脫離底部震蕩區(qū)間上行。

8月中上旬，礦山停產事件刺激市場情緒。江西地區(qū)8座礦山礦證問題引發(fā)市場揣測，疊加寧德枧下窩礦因采礦證到期停產，供應擔憂推動盤面大幅上漲。

8月下旬-10月中旬，高庫存壓制下價格理性回落。盡管枧下窩停產導致云母產量下降，但輝石冶煉補充使得總供應維持高位。社會庫存雖開始小幅下降，但絕對量仍處14萬噸以上高位，持續(xù)壓制盤面，前期情緒性漲幅逐步回吐。

10月下旬至今，供需轉向與資金推動價格沖高。供應端擾動持續(xù)，同時儲能領域消費爆發(fā)，推動月度供需格局轉向短缺。證券市場資金關注并流入期貨市場，在基本面轉強與資金配合下，盤面一度突破10萬元/噸整數(shù)關口。

氧化鋁

1-2月，市場受過剩預期主導。復產與新增產能釋放導致供需轉松，庫存累積?，F(xiàn)貨市場出現(xiàn)大幅貼水成交，拖累價格。成本端因礦價松動而下降，帶動氧化鋁價格進一步回落。

3-4月，價格在減產中尋底。企業(yè)虧損擴大引發(fā)檢修停產，隨著減產規(guī)模增加，邊際供需轉緊，庫存回落，價格于4月末至5月初觸底反彈。

5月，供應擾動引發(fā)短期沖高。幾內亞礦區(qū)事件刺激市場情緒，期貨價格快速上漲。隨后因盈利改善帶動復產，且礦石供應寬松預期仍在，價格情緒降溫后持續(xù)回落。

6-7月，政策預期與低倉單支撐結構。市場對供給側政策產生預期，推動價格短期大漲。同時長單交付導致現(xiàn)貨偏緊，倉單處于低位，形成Back結構。隨后情緒平復，價格回落。

8-11月，市場重回過剩邏輯。行業(yè)利潤恢復刺激產能增加，庫存持續(xù)累積，市場結構轉為正向。盡管部分高成本地區(qū)再度虧損，但因礦石成本未大幅上漲，減產規(guī)模有限，價格承壓下行趨勢持續(xù)。

多晶硅

1月至4月初，受光伏搶裝預期支撐，下游采購活躍，硅片至組件價格上漲對多晶硅形成一定帶動，但受高庫存壓制，現(xiàn)貨持穩(wěn)，盤面維持高位震蕩。

4月中旬至6月底，搶裝進入尾聲，采購轉弱，疊加宏觀情緒擾動與成本持續(xù)下行，盤面率先下跌，隨后現(xiàn)貨跟跌，主力合約最低跌至3萬元/噸附近。

6月底至7月底，“反內卷”政策信號釋放，行業(yè)自律會議頻召開、企業(yè)報價上調，市場情緒迅速升溫，盤面在一個月內大幅拉漲超80%，最高突破5.5萬元/噸。

8月以來，實質政策未落地，市場在政策預期與弱現(xiàn)實之間博弈，消息面擾動仍存，價格轉入寬幅震蕩，主要運行于4.9-5.7萬元/噸區(qū)間。

1-3月銅精礦供需緊張，搶出口消費前置，庫存快速去化推升銅價大幅上漲：2月25日，美國總統(tǒng)簽署行政命令正式啟動對銅進口的“232條款”，促使COMEX-LME溢價飆升。

4-7月，“美銅虹吸”效應，非美去庫，銅價再度攀升：4月2日，美國宣布對全球貿易伙伴實施“對等關稅”，銅價大幅下挫。5月20日，供應端擾動再現(xiàn)，Kakula地下礦的地震活動間歇性發(fā)生，地下采礦活動于5月25日再次暫停，Kamoa-Kakula銅年度產量指引量隨后下調28%。6月30日，美國商務部提交報告，認定當前銅進口數(shù)量及環(huán)境威脅國家安全。7月30日，白宮發(fā)布清單，自8月1日起對銅半成品及高濃度銅衍生品征收50%關稅，但銅礦石、精礦、陰極銅等主要產品不在加稅范圍內，COMEX銅價一天跌幅接近20%。

9月至今，銅礦接連停產，高銅價又難以快速刺激供給釋放，消費端受新興領域拉動保持強勢，銅價又上新臺階：

9月8日，自由港發(fā)布公告稱，旗下印尼Grasberg銅礦發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故，導致礦井內部分區(qū)域通道中斷，暫停了全部采礦作業(yè)。

9月24日，自由港再次發(fā)表聲明稱，Grasberg銅礦于24日正式停產至2026年上半年，后續(xù)將分階段重啟，預計2027年全面恢復產能，（LME）期銅飆升至15個月高點，滬銅漲幅超3%。

10月9日，“政府停擺+礦難”點燃市場，節(jié)后滬銅再上新臺階。10月底，AI需求暴增，LME、滬銅雙雙刷新歷史新高。11月6日，美國將銅正式納入"關鍵礦產清單"，進一步強化對銅供應鏈的管控。

焦煤

3月，焦煤主力合約跌破1000元/噸，創(chuàng)近八年新低，主因國內供應寬松、進口高位而需求疲弱。

4月至6月，跌勢延續(xù)，價格先后擊穿900元、800元支撐，最低觸及709元/噸。行業(yè)陷入“內卷式下跌”，煤礦以量換價，鋼廠壓價采購，疊加宏觀擾動，空頭資金加劇波動。

6月初，市場超跌后出現(xiàn)技術性反彈，單日漲幅超7%，源于空頭獲利了結及鋼廠補庫帶動預期修正。

7月中下旬，“反內卷”政策落地，查超產嚴格執(zhí)行，同時鋼廠復產提速，焦煤需求快速改善，價格自800元附近強勢反彈，累計漲幅超25%，突破千元關口。月末交易所調保，炒作降溫，價格沖高回落，轉入震蕩。

8月至9月，政策托底效應持續(xù)，鋼廠高爐開工維持高位，需求形成支撐。加之蒙古進口通關波動，供需呈緊平衡，價格震蕩上行并站穩(wěn)1100元區(qū)間。

10月，供應端收緊，下游鐵水產量穩(wěn)定，焦企集中補庫，推動價格繼續(xù)震蕩上漲，主力合約最高觸及1318元/噸。

11月，市場轉為區(qū)間震蕩。上游蒙煤進口回升、國內產能釋放帶來供應壓力，而下游冬儲補庫及焦炭提漲形成需求支撐，價格在1000-1300元內波動，資金博弈加劇日內波動。

白銀

1-2月，美國新政府率先就關稅發(fā)難從商品、金融兩方面對銀價形成支撐，外部庫存持續(xù)向美遷移，市場避險需求升溫提振銀價跟隨金價走高。

3-4月，對等關稅落地伊始引發(fā)市場恐慌，白銀回落幅度較大；隨后中美博弈加劇令去美元化交易升溫，銀價跟隨金價完成修復。

5-7月，印巴、以伊局勢一度緊張，但美俄首腦會晤令曠日持久的俄烏沖突結束希望大增，市場風險偏好持續(xù)回暖令白銀相對黃金補漲而令金銀比價持續(xù)修復。

8-9月，金融屬性支撐金銀聯(lián)袂走高，關鍵礦產清單草案打響資源爭奪，商品屬性帶動下白銀大幅上行。

10月至今，大國博弈由緊張至緩和，美政府創(chuàng)紀錄停擺后重啟，美聯(lián)儲內部審慎情緒升溫，12月降息預期搖擺不定，盡管與黃金同為沖高回落，但現(xiàn)貨緊張重燃令銀價總體強于金價。

雞蛋

2025年雞蛋市場呈“過剩-虧損-去產能”主線。春節(jié)后蛋價跌近成本線，老雞淘汰量有限，補庫行為促使價格短暫反彈。3-4月，淘汰放緩令供應壓力再度積累，清明及五一等節(jié)日備貨均未能扭轉跌勢。

7月后，供應壓力持續(xù)，疊加異常天氣及節(jié)慶備貨偏晚，旺季呈現(xiàn)“時間短、價格低”特征。9月需求釋放帶動超跌反彈，但供應壓力仍存，反彈后再次回落。

長期虧損促使養(yǎng)殖端淘汰意愿增強，老雞淘汰量持續(xù)增加，同時前期補欄下滑，10月后蛋雞存欄進入高位回落階段，行業(yè)開啟被動去產能。市場關注點轉向產能去化速度及春節(jié)需求，中遠期合約獲支撐。

官方網(wǎng)站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha