火熱的“它經(jīng)濟(jì)”浪潮中，寵物醫(yī)療是一片公認(rèn)的高增長(zhǎng)藍(lán)海。

按照畢馬威《2025年中國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)報(bào)告》，“寵物醫(yī)療”在大寵物產(chǎn)業(yè)中約占28.5%的份額，僅次于“寵物食品”。

嘉世咨詢報(bào)告也顯示，2023年中國(guó)寵物醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)約1050億元，過(guò)去五年保持著15%-20%的高位年復(fù)合增長(zhǎng)率，且預(yù)計(jì)未來(lái)五年有望突破2000億規(guī)模。

然而，行業(yè)“看病貴、看病難”的痛點(diǎn)與專業(yè)連鎖機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期虧損的現(xiàn)狀，形成了刺眼反差。

日前，這股浪潮中的核心玩家，瑞派寵物醫(yī)院正式向港交所遞交招股書(shū)，揭開(kāi)了其作為全國(guó)第二大寵物醫(yī)療服務(wù)商的財(cái)務(wù)面紗與擴(kuò)張野心。

從并購(gòu)狂飆到精耕細(xì)作，瑞派終于盈利了

瑞派寵物醫(yī)院的故事緣起于2012年，彼時(shí)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)敏銳捕捉到中美寵物醫(yī)療行業(yè)在專業(yè)化與連鎖化上的巨大差距。

縱觀其早期路徑主要是通過(guò)大規(guī)模并購(gòu)整合，快速構(gòu)建全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，清晰而迅猛。

這家公司也順利成為中國(guó)最早實(shí)現(xiàn)全國(guó)性連鎖化運(yùn)營(yíng)的寵物醫(yī)療服務(wù)提供商之一。

截至6月末，這家公司在中國(guó)大陸及香港共運(yùn)營(yíng)548家寵物醫(yī)院，覆蓋28個(gè)省份約70座城市，其中高達(dá)428家醫(yī)院為收購(gòu)而來(lái)，另有120家醫(yī)院屬于自建。這一規(guī)模直接使其成為中國(guó)第二大寵物醫(yī)療服務(wù)提供商，且份額更多的集中在經(jīng)濟(jì)條件更好的高線城市。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，連鎖化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的深度鋪設(shè)與本地化運(yùn)營(yíng)效率的提升，是瑞派寵物醫(yī)院這一規(guī)模布局中的兩個(gè)核心戰(zhàn)略要點(diǎn)。

連鎖化網(wǎng)絡(luò)既提供了覆蓋面優(yōu)勢(shì)，還在采購(gòu)、品牌傳播、培訓(xùn)體系等方面形成規(guī)模效應(yīng)。對(duì)于一個(gè)處于成長(zhǎng)階段、服務(wù)與人才雙缺的行業(yè)和企業(yè)而言，這尤為重要。

但規(guī)模擴(kuò)張的代價(jià)，卻曾清晰地體現(xiàn)在利潤(rùn)表上。

從招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)看，瑞派寵物醫(yī)院的收入在過(guò)去三年保持穩(wěn)健增長(zhǎng)：2022、2023、2024年?duì)I收分別為約14.5億、15.9億、17.6億元，2025年上半年收入達(dá)9.4億元。

但更醒目的是，其利潤(rùn)表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯波動(dòng)特征。2022-2024年凈利潤(rùn)分別為-0.6億元、-2.5億元、-0.07億元。

其中，2023年大額虧損的背后，是并購(gòu)帶來(lái)的商譽(yù)攤銷、無(wú)形資產(chǎn)攤銷以及整合期的管理成本激增。直到2024年這家公司將旗下供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)平臺(tái)中瑞供應(yīng)鏈的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了關(guān)聯(lián)方瑞普生物，成功“瘦身聚焦”。

剝離重資產(chǎn)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)后，瑞派寵物醫(yī)院得以將資源更集中于核心的醫(yī)療服務(wù)本身，并釋放了更多的資本與管理資源。效果立竿見(jiàn)影，2024年盈利指標(biāo)明顯改善，2025年上半年進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)約1554萬(wàn)元的正利潤(rùn)，毛利率也提升至24.8%。

瑞派寵物醫(yī)院的發(fā)展邏輯開(kāi)始從外延式并購(gòu)的“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”，向內(nèi)生性增長(zhǎng)的“效率驅(qū)動(dòng)”深化。其收入結(jié)構(gòu)也印證了專業(yè)化聚焦，目前診療服務(wù)收入占據(jù)了超九成，構(gòu)成了絕對(duì)核心。支撐其專業(yè)壁壘的，是其首創(chuàng)的“獸醫(yī)發(fā)展伙伴”（VDP）模式與三級(jí)診療體系。

值得一提的是，穿透公司股權(quán)結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)，全球?qū)櫸镄袠I(yè)巨頭瑪氏中國(guó)是重要股東之一，持股約22.33%。這種關(guān)聯(lián)背后除了資本支持外，也在無(wú)形中提升了瑞派寵物醫(yī)院在品牌與供應(yīng)鏈資源上獲得更強(qiáng)的議價(jià)與合作優(yōu)勢(shì)。

只是，總得來(lái)說(shuō)，其業(yè)務(wù)創(chuàng)新和盈利模型仍需待更長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)檢驗(yàn)，目前尚未穩(wěn)定成熟，而這種結(jié)構(gòu)性盈利波動(dòng)性對(duì)新投資者而言是必須關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

強(qiáng)者愈強(qiáng)，寵物醫(yī)院該進(jìn)入寡頭演進(jìn)周期了

在這個(gè)質(zhì)量為先、情緒經(jīng)濟(jì)愈發(fā)盛行的時(shí)代，寵物家人化早已成為“它經(jīng)濟(jì)”堅(jiān)實(shí)的底層邏輯。自然地，寵物行業(yè)整體也已成為中國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)中穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要組成部分。

整體規(guī)模在過(guò)去幾年持續(xù)攀升。到2024年已有近3000億元規(guī)模，預(yù)計(jì)到2030年有望突破6000億元，2035年更將達(dá)到超過(guò)1.1萬(wàn)億元。

在這樣的增長(zhǎng)大環(huán)境中，寵物醫(yī)療板塊作為除寵物食品之外最具成長(zhǎng)性的細(xì)分領(lǐng)域之一，自然獲得了資本與行業(yè)資源的頗多關(guān)注。

并且盡管瑞派寵物醫(yī)院的診療服務(wù)在整體收入結(jié)構(gòu)中占據(jù)主導(dǎo)，但其在整個(gè)寵物產(chǎn)業(yè)中的滲透率尚處于較低水平。

這預(yù)示著未來(lái)核心服務(wù)細(xì)分如?？剖中g(shù)、高端影像診斷、養(yǎng)老護(hù)理等在遠(yuǎn)期都存在巨大的增值空間。

作為這個(gè)領(lǐng)域的代表性連鎖醫(yī)院集團(tuán)，瑞派寵物醫(yī)院現(xiàn)階段的赴港上市某種程度來(lái)說(shuō)正在反過(guò)來(lái)推動(dòng)整個(gè)賽達(dá)格局的成熟。更多元資本和資源的助力極可能加劇行業(yè)的馬太效應(yīng)演變，強(qiáng)者愈發(fā)強(qiáng)，尾巴加速被吞并被淘汰。

具體來(lái)說(shuō)，企業(yè)格局上，連鎖化與品牌化成為主流。以瑞派、瑞鵬等為代表的連鎖機(jī)構(gòu)利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)在診療標(biāo)準(zhǔn)化、成本控制和品牌認(rèn)知上形成差異化競(jìng)爭(zhēng)；

業(yè)務(wù)層面，專科化與高端服務(wù)成為新戰(zhàn)場(chǎng)?；A(chǔ)診療日益同質(zhì)化，高凈值寵物主對(duì)?？圃\療、精準(zhǔn)醫(yī)療的需求推動(dòng)服務(wù)端專業(yè)化；

服務(wù)層面，數(shù)字化服務(wù)與“醫(yī)+養(yǎng)+?！鄙鷳B(tài)漸成趨勢(shì)。寵物醫(yī)療不再局限于“治病”，而是向全生命周期健康管理延伸，保險(xiǎn)、健康監(jiān)測(cè)、線上咨詢等服務(wù)融合度提高。

核心驅(qū)動(dòng)邏輯是隨著寵物主的支付意愿與健康認(rèn)知提升，單一依賴傳統(tǒng)診療的盈利模型將逐步向綜合健康解決方案加長(zhǎng)期客戶生命周期價(jià)值轉(zhuǎn)變。

不過(guò)，現(xiàn)有寵物醫(yī)療行業(yè)在規(guī)范化建設(shè)方面仍存在一些滯后。包括醫(yī)療質(zhì)量與責(zé)任界定尚不完善，行業(yè)尚未形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，診療事故的責(zé)任劃分仍存在模糊地帶；價(jià)格透明度與消費(fèi)者信任不足，缺乏公認(rèn)的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)；現(xiàn)有教育體系更偏重畜牧類醫(yī)療，與城市寵物醫(yī)療的專業(yè)要求存在脫節(jié)，造成了人才培養(yǎng)體系與市場(chǎng)需求的不匹配等等。

這些制度性短板其實(shí)一直在影響整個(gè)行業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)邊界，也對(duì)瑞派寵物醫(yī)院等擬上市企業(yè)的長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)提出更高的合規(guī)與治理要求。

對(duì)于瑞派寵物醫(yī)院而言，此番遞表是過(guò)去十年規(guī)?；瘺_刺的一個(gè)階段性總結(jié)，也是面對(duì)未來(lái)十年更復(fù)雜競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的一次關(guān)鍵性“裝備升級(jí)”。在寵物醫(yī)療這片藍(lán)海，更多的關(guān)于運(yùn)營(yíng)能力、專業(yè)深度與生態(tài)構(gòu)建的深度較量和考驗(yàn)還在后頭。