(文/解紅娟 編輯/張廣凱）

作為首家完成境內(nèi)債與境外債重組流程的頭部房企，融創(chuàng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已在法律和金融層面實(shí)現(xiàn)階段性出清。

12月23日晚間，融創(chuàng)中國(guó)公告宣布，全面境外債務(wù)重組的所有先決條件均已達(dá)成，重組生效日期已于2025年12月23日落實(shí)。公告披露，公司約96億美元的現(xiàn)有債務(wù)已獲全面解除及免除，作為代價(jià)，融創(chuàng)中國(guó)根據(jù)計(jì)劃條款于重組生效日期向計(jì)劃債權(quán)人發(fā)行強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券1及強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券2。

融創(chuàng)中國(guó)在公告中表示：“謹(jǐn)此對(duì)債權(quán)人及相關(guān)各方一直以來(lái)的大力支持和幫助致以最衷心的感謝。全面境外債務(wù)重組的完成徹底化解了公司的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)的資本結(jié)構(gòu)，并通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃和團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定計(jì)劃進(jìn)一步鞏固了各方對(duì)集團(tuán)的信心，有助于未來(lái)更好地推動(dòng)境內(nèi)地產(chǎn)項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和資產(chǎn)盤活等各項(xiàng)工作，支持本集團(tuán)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)板塊長(zhǎng)期的信用和經(jīng)營(yíng)逐步恢復(fù)?！?/p>

晶捷品牌咨詢創(chuàng)始人、品牌戰(zhàn)略專家陳晶晶指出，此次重組中，融創(chuàng)通過(guò)強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債等結(jié)構(gòu)性安排實(shí)現(xiàn)舊債法律解除，避免風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期懸而未決；其處理方式與以展期為主的境內(nèi)債務(wù)形成區(qū)分，體現(xiàn)了靈活、市場(chǎng)化的特征，有望為房企債務(wù)處置提供可參考的范式，推動(dòng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步出清。

96億美元境外債清零

將時(shí)間倒回至2025年1月。彼時(shí)，融創(chuàng)中國(guó)收到中國(guó)信達(dá)（香港）資產(chǎn)管理有限公司在香港對(duì)公司提出的清盤呈請(qǐng)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

3月24日，香港高等法院在聆訊中決定將清盤呈請(qǐng)聆訊延期至4月28日，為重組推進(jìn)爭(zhēng)取到寶貴緩沖期。

同日，融創(chuàng)主動(dòng)出擊，宣布正式開(kāi)展境外債務(wù)二次重組工作，委聘華利安諾基(中國(guó))有限公司與盛德律師事務(wù)所分別擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)及法律顧問(wèn)，以協(xié)助制定全面的境外債務(wù)綜合方案來(lái)解決公司當(dāng)前境外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

僅一個(gè)月后，重組初步方案浮出水面。

根據(jù)公告，此次重組覆蓋融創(chuàng)發(fā)行或擔(dān)保的全部境外債務(wù)，截至2025年6月30日的債務(wù)求償額（含本金及應(yīng)計(jì)未付利息，但不包括違約利息）合計(jì)約為95.5億美元。

針對(duì)這筆巨額債務(wù)，融創(chuàng)設(shè)計(jì)了兩類強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券作為核心償付方案：其一為新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券1，轉(zhuǎn)股價(jià)為6.8港元/股，重組生效后即可轉(zhuǎn)股，且生效6個(gè)月后強(qiáng)制轉(zhuǎn)股；其二為新強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券2，轉(zhuǎn)股價(jià)為3.85港元/股，需待重組生效與2025年12月31日之較早者過(guò)后18個(gè)月方可轉(zhuǎn)股，到期后強(qiáng)制轉(zhuǎn)換。

為平衡選擇，融創(chuàng)設(shè)置了靈活規(guī)則：債權(quán)人可擇一方案或組合選擇，但第二類債券的選擇比例被嚴(yán)格限定在總債權(quán)的25%以內(nèi)。

時(shí)間推進(jìn)至6月，重組支持度持續(xù)攀升。24日融創(chuàng)披露，6月20日17時(shí)基礎(chǔ)同意費(fèi)截止日期屆滿時(shí)，已有約75%未償還本金的債權(quán)人加入重組支持協(xié)議。而按照規(guī)則，法院裁決重組案僅需參與投票債權(quán)人的75%投贊成票即可通過(guò)，這意味著融創(chuàng)境外債務(wù)重組已基本滿足核心通過(guò)條件。

8月，融創(chuàng)正式披露境外債重組實(shí)施細(xì)則，敲定以100%全額債轉(zhuǎn)股模式破解95.52億美元債務(wù)困局，這場(chǎng)無(wú)備選方案的“背水一戰(zhàn)”進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地階段。

細(xì)則進(jìn)一步明確了兩類強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債的核心條款：第一類轉(zhuǎn)股價(jià)6.80港元/股，重組生效日起即可轉(zhuǎn)股；第二類轉(zhuǎn)股價(jià)3.85港元/股，轉(zhuǎn)股窗口期設(shè)定為重組后18-30個(gè)月。

值得注意的是，當(dāng)時(shí)融創(chuàng)股價(jià)不足2元，兩類轉(zhuǎn)股價(jià)均大幅高于該股價(jià)，其中第一類溢價(jià)超300%，第二類溢價(jià)約150%?？紤]到債權(quán)人更傾向于轉(zhuǎn)股價(jià)相對(duì)合理的第二類債券，此前設(shè)定的25%選擇比例限制，既幫助融創(chuàng)徹底規(guī)避了現(xiàn)金償債壓力，也將部分股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人。

但不可否認(rèn)的是，債轉(zhuǎn)股必然帶來(lái)股本大幅擴(kuò)張。融創(chuàng)同步推出股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計(jì)劃：向債權(quán)人分配強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換債券中，每向債權(quán)人分配100美元本金的債券中，將有23美元的債券發(fā)行予孫宏斌或其指定人士。

業(yè)內(nèi)人士表示，這一設(shè)計(jì)有效對(duì)沖了股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，既維護(hù)了創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)對(duì)公司的控制權(quán)，也讓市場(chǎng)看到了融創(chuàng)核心團(tuán)隊(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的決心。

一系列周密的方案設(shè)計(jì)與穩(wěn)步推進(jìn)，換來(lái)了市場(chǎng)與債權(quán)人的廣泛認(rèn)可。10月的債權(quán)人投票中，該重組方案以94.5%的金額支持率高票通過(guò)；11月，方案順利獲得香港高等法院批準(zhǔn)，為最終落地畫上關(guān)鍵一筆；12月23日，融創(chuàng)正式公告重組生效，約96億美元的境外債務(wù)正式解除，融創(chuàng)由此成為行業(yè)首家實(shí)現(xiàn)境外債務(wù)完全清零的大型房企。

從年初的清盤危機(jī)到年末的重組落地，短短11個(gè)月，融創(chuàng)完成了一場(chǎng)堪稱教科書級(jí)的債務(wù)突圍。

房企化債潮

融創(chuàng)境外債重組的落地，并非孤例，而是當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清進(jìn)程的縮影。隨著政策支持力度持續(xù)加大，多家出險(xiǎn)房企密集推進(jìn)債務(wù)重組工作并取得關(guān)鍵進(jìn)展，行業(yè)化債節(jié)奏顯著加快。

以頭部房企碧桂園為例，其債務(wù)重組也已落地關(guān)鍵環(huán)節(jié)，177億美元境外債務(wù)重組方案獲香港高等法院正式批準(zhǔn)，同時(shí)9筆合計(jì)137.7億元境內(nèi)債的展期方案也全部通過(guò)債券持有人會(huì)議表決，境內(nèi)外債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置同步推進(jìn)。

另外，寶龍地產(chǎn)境內(nèi)外重組同步突破。12月22日，寶龍地產(chǎn)在港交所公告披露，占計(jì)劃債務(wù)總額85.48%的債權(quán)人已遞交加入重組支持協(xié)議的函件，為境外債務(wù)重組奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

宏觀數(shù)據(jù)更能直觀反映行業(yè)化債成效。據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月，房地產(chǎn)行業(yè)化債成效顯著。其中，完成境內(nèi)及境外債重組的企業(yè)包括融創(chuàng)、富力、奧園、遠(yuǎn)洋、時(shí)代中國(guó)、龍光、旭輝；僅完成境外債重組的企業(yè)有中梁、當(dāng)代等；佳兆業(yè)、金輪天地、禹洲地產(chǎn)、世茂、綠地、碧桂園等企業(yè)則已獲得境外債重組獲批。

截至2025年10月，已有21家出險(xiǎn)房企完成債務(wù)重組、重整獲批，化債總規(guī)模約合人民幣1.2萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)總有息負(fù)債近2萬(wàn)億元，大幅減輕了行業(yè)短期公開(kāi)債務(wù)償還壓力。

“出險(xiǎn)房企債務(wù)重組典型方式包括債轉(zhuǎn)股、以資抵債、全額長(zhǎng)展期等。”中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水指出，不論通過(guò)什么方式，房企債務(wù)重組核心是通過(guò)削債降低實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)，并改善資產(chǎn)負(fù)債表，為長(zhǎng)期恢復(fù)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造有利條件。

以融創(chuàng)舉例，此輪債務(wù)重組后整體償債壓力預(yù)計(jì)下降近1000億元人民幣，每年可節(jié)約大量利息支出。與此同時(shí)，此輪債務(wù)重組后，融創(chuàng)債務(wù)規(guī)模明顯減少，資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，有利于公司的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

針對(duì)出險(xiǎn)房企化債路徑，劉水提出三大突破方向。其一，設(shè)計(jì)更具誠(chéng)意與靈活性的重組方案。涵蓋現(xiàn)金回購(gòu)、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)抵債、長(zhǎng)展期等多元選項(xiàng)；其二，積極運(yùn)用政策工具并尋求專業(yè)協(xié)助，主動(dòng)爭(zhēng)取納入房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制“白名單”，依托政策支持保障項(xiàng)目推進(jìn)；其三，推動(dòng)化債與經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型深度綁定。債務(wù)重組僅為“輸血”手段，核心仍需恢復(fù)自身“造血”能力，一方面要全力推進(jìn)保交付工作重建市場(chǎng)信心，另一方面需向不動(dòng)產(chǎn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商、城市更新等政策導(dǎo)向領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，通過(guò)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)降低負(fù)債依賴。

值得注意的是，即便完成債務(wù)重組，房企仍面臨經(jīng)營(yíng)修復(fù)的嚴(yán)峻考驗(yàn)。劉水強(qiáng)調(diào)，債務(wù)重組解決了“存量”債務(wù)問(wèn)題，但企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展仍取決于銷售回暖與現(xiàn)金流改善。

從融創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，壓力依然存在。受市場(chǎng)環(huán)境與流動(dòng)性壓力影響，2025年上半年，融創(chuàng)連同合營(yíng)及聯(lián)營(yíng)公司實(shí)現(xiàn)合同銷售金額235.5億元，期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入199.9億元，同比減少41.7%；歸母凈虧損128.1億元，虧損額雖較去年同期收窄14.4%，但盈利壓力仍存。

進(jìn)入下半年，融創(chuàng)銷售端復(fù)蘇態(tài)勢(shì)未及預(yù)期，截至11月累計(jì)合同銷售金額338.9億元，累計(jì)銷售面積118.1萬(wàn)平方米，銷售均價(jià)2.87萬(wàn)元/平方米。

不過(guò)，融創(chuàng)仍具備一定的資產(chǎn)韌性：公司手握1.24億平方米土地儲(chǔ)備，其中近七成位于一二線核心城市，土地質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)顯著；上海壹號(hào)院項(xiàng)目全年銷售額超220億元，登頂全國(guó)單盤銷冠，印證了其高端產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在此背景下，如何加速存量項(xiàng)目去化、盤活剩余資產(chǎn)，成為融創(chuàng)經(jīng)營(yíng)修復(fù)的核心課題。