各位老板，全球最大的資管機(jī)構(gòu)貝萊德發(fā)布了2026年全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，其認(rèn)為“閉眼買美國(guó)指數(shù)”的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去。報(bào)告闡述了貝萊德對(duì)AI行業(yè)估值的底層邏輯，以及它看好的各類資產(chǎn)。從今天開始，我會(huì)給大家挨個(gè)解讀國(guó)際各大機(jī)構(gòu)2026年的經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，感興趣的老板可以點(diǎn)個(gè)關(guān)注。我們進(jìn)入正題。

說(shuō)到投資，AI是繞不開的話題。大家都知道，人工智能領(lǐng)域投入巨大。這張圖對(duì)比了人類近現(xiàn)代的四次技術(shù)革命——蒸汽革命、電氣革命、互聯(lián)網(wǎng)革命與當(dāng)下的AI革命。橫軸是技術(shù)變革持續(xù)的時(shí)間，即一項(xiàng)技術(shù)從資本開始砸錢的增量階段，到砸錢結(jié)束的存量階段，所經(jīng)歷的時(shí)長(zhǎng)。砸錢結(jié)束并不代表這項(xiàng)技術(shù)不再發(fā)展，只能說(shuō)明各大巨頭的護(hù)城河已經(jīng)挖好，開始比拼運(yùn)營(yíng)能力。

貝萊德指出，蒸汽革命用了150年跑完增量博弈，電氣革命用了40多年，IT革命也約為40年，而AI革命預(yù)計(jì)18年就能進(jìn)入存量博弈。也就是說(shuō)，到2040年左右，對(duì)AI的投資基本就告一段落，市場(chǎng)格局也基本穩(wěn)定。這張圖的縱軸是每項(xiàng)技術(shù)的資本投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)。舉個(gè)例子，中國(guó)修高鐵，修完當(dāng)然會(huì)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但更重要的是，修建過(guò)程本身就能拉動(dòng)GDP?？v軸越高，證明發(fā)展這項(xiàng)技術(shù)的投入對(duì)GDP的帶動(dòng)作用就越大。

貝萊德預(yù)計(jì)，AI投資只用一半的時(shí)間，就能對(duì)美國(guó)GDP產(chǎn)生與IT投資差不多的帶動(dòng)效應(yīng)。一旦投資開始放緩，而AI技術(shù)本身對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效果沒(méi)有跟上，整體經(jīng)濟(jì)就會(huì)非常危險(xiǎn)。留給AI證明自己的時(shí)間非常短。那美國(guó)還有沒(méi)有錢投資AI呢？這張圖顯示，雖然政府部門的杠桿率已經(jīng)達(dá)到歷史高位，但美國(guó)公司的杠桿率依然處于歷史低位，AI投資還有繼續(xù)擴(kuò)張的空間。

如果AI真的成功了，會(huì)產(chǎn)生什么樣的效果？這張圖顯示，即便經(jīng)歷了三次技術(shù)革命，美國(guó)過(guò)去150年的人均GDP增長(zhǎng)率依然保持在2%左右，因?yàn)槿祟悇?chuàng)新的速度并沒(méi)有改變。AI很可能會(huì)幫助人類加速創(chuàng)新，讓美國(guó)突破2%的增長(zhǎng)率限制。貝萊德給出了一個(gè)可供參考的衡量指標(biāo)：如果每年新增專利的數(shù)量顯著上升，那AI革命很可能正在朝這個(gè)方向邁進(jìn)。

可以說(shuō)，AI巨頭對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是空前的?；谶@個(gè)邏輯，貝萊德提出了整篇報(bào)告最重要的概念——“微觀即宏觀”，即AI這一個(gè)行業(yè)，甚至幾個(gè)公司，就能影響美國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上，這個(gè)現(xiàn)象已經(jīng)在發(fā)生：美國(guó)市場(chǎng)變得更加集中，分散度明顯下降。這張圖顯示，標(biāo)普500的波動(dòng)越來(lái)越多的被某一個(gè)強(qiáng)大的因素所影響。在AI足以影響宏觀的這套敘事之下，投資標(biāo)普已經(jīng)不是一種分散化策略了，AI一旦回撤，標(biāo)普也會(huì)跟著回撤。

因此，貝萊德沒(méi)有遵循傳統(tǒng)的微觀框架去單獨(dú)分析某個(gè)行業(yè)或者公司，而是直接從宏觀的角度，倒推AI投資對(duì)應(yīng)的收入規(guī)模。右邊柱子的陰影部分是華爾街從微觀角度算出的AI預(yù)期收入，左邊的柱子是貝萊德的測(cè)算結(jié)果，兩者差距非常明顯。也就是說(shuō)，科技巨頭的收入增長(zhǎng)必須遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)的預(yù)期，才能保證宏觀經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。貝萊德測(cè)算的模型要苛刻很多。

對(duì)此，貝萊德給出了一個(gè)投資方向：AI對(duì)宏觀足夠重要，因此中期值得繼續(xù)押注美國(guó)的AI主題，但不能指望像以前一樣買指數(shù)就能贏。投資者必須主動(dòng)選擇贏家，因?yàn)锳I行業(yè)很有可能變成少數(shù)領(lǐng)跑、多數(shù)陪跑的格局。也就是說(shuō)，貝萊德對(duì)指數(shù)快速上漲保持懷疑態(tài)度，但認(rèn)為某些頭部公司會(huì)繼續(xù)向上沖。

貝萊德認(rèn)為，真正的分散化投資需要放眼更廣泛的資產(chǎn)類別，甚至美國(guó)之外的區(qū)域，而不是無(wú)腦買指數(shù)。具體來(lái)說(shuō)，從這張圖可以看到，未來(lái)5年美國(guó)數(shù)據(jù)中心能源需求與供給的缺口會(huì)越來(lái)越大。貝萊德預(yù)計(jì)，美國(guó)公司的資金會(huì)大量流入能源項(xiàng)目之中。不只是能源，它認(rèn)為包括交通和公用事業(yè)在內(nèi)的整個(gè)美國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域都被低估。從這張圖可以看到，基礎(chǔ)設(shè)施目前的估值處在過(guò)去15年的低點(diǎn)，貝萊德建議投資者配置這方面的資產(chǎn)。

在美國(guó)之外，北約盟國(guó)承諾到2035年將國(guó)防支出占GDP的比重提升至5%。如果計(jì)劃能夠落實(shí)，歐洲的國(guó)防開支會(huì)沿著這條虛線急速上升。貝萊德預(yù)計(jì)，歐洲防務(wù)科技公司會(huì)有很大的機(jī)會(huì)。對(duì)于新興市場(chǎng)，貝萊德更看好債券而不是股票。

總體來(lái)看，它對(duì)新興市場(chǎng)股票的整體評(píng)價(jià)是中性的，但對(duì)印度股票5年以上的長(zhǎng)期走勢(shì)比較看好。其認(rèn)為，印度有大量的年輕勞動(dòng)力正在經(jīng)歷人口紅利，而且在地緣沖突加劇的情況下，印度這種連接型國(guó)家可能會(huì)受益。不過(guò)，從A股過(guò)去的表現(xiàn)來(lái)看，人口紅利和股市也可以沒(méi)有任何關(guān)系。

我們總結(jié)一下：未來(lái)6~12個(gè)月，貝萊德繼續(xù)看多美國(guó)AI；國(guó)際方面，看好日本股市、歐洲防務(wù)以及新興市場(chǎng)債券，看空美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，會(huì)繼續(xù)戰(zhàn)術(shù)性配置黃金；結(jié)構(gòu)性看好中國(guó)的AI和能源，但對(duì)中國(guó)市場(chǎng)不做整體判斷。在5年以上的維度，貝萊德更看好美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施以及部分管理嚴(yán)格的私募信貸，更看好新興市場(chǎng)的股票，尤其是印度。