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前言

恒大債務危機的余波尚未平息，中國民營經(jīng)濟發(fā)展史上另一樁令人扼腕的巨頭崩塌事件，再度引發(fā)大眾對企業(yè)經(jīng)營風險的深度思考。

有這樣一家企業(yè)，曾穩(wěn)坐中國民營企業(yè)第二把交椅，巔峰時期總資產(chǎn)突破1.2萬億元，業(yè)務網(wǎng)絡輻射全球20多個國家和地區(qū)，堪稱橫跨多領(lǐng)域的商業(yè)巨擘。

然而這家企業(yè)最終被7500億元的巨額負債拖入深淵，轟然倒塌，而一手締造這個商業(yè)神話的創(chuàng)始人陳峰，也因違法犯罪被警方查處，最終獲刑12年，疊加罰金與沒收財產(chǎn)，涉案金額超2.6億元。

海南風口下的資本突圍

故事的開端，要回溯到1993年的海南，彼時改革開放的浪潮席卷南海之濱，剛躋身經(jīng)濟特區(qū)的海南，借著旅游產(chǎn)業(yè)崛起的東風，航空出行需求迎來井噴式增長。

這位1953年生于山西霍州、成長于北京的創(chuàng)業(yè)者，時任海南省長航空業(yè)務助理的陳峰，精準捕捉到這一時代機遇，決心投身創(chuàng)業(yè)浪潮。

創(chuàng)業(yè)之路的首要阻礙便是資金匱乏，當時海南省撥付的啟動資金僅1000萬元，對于航空這類重資產(chǎn)行業(yè)而言，這筆資金無異于杯水車薪，連購置一架飛機的零頭都難以覆蓋。

但陳峰憑借獨特的資本運作思維，走出了一條非常規(guī)的發(fā)展路徑，他在海南本地發(fā)起聯(lián)合募資，成功籌措到2.5億元資金，順利購入第一架飛機。

更具里程碑意義的是，他由此構(gòu)建起“購置-抵押-再融資-再擴張”的循環(huán)發(fā)展模式，將購入的飛機抵押給銀行獲取信貸支持，再用貸款購置新飛機，新飛機再次抵押融資。

這套模式在創(chuàng)業(yè)初期為海航注入了強勁的發(fā)展動能，1997年亞洲金融危機爆發(fā)，全球企業(yè)普遍收縮陣線、規(guī)避風險，海航卻逆勢突圍，成功登陸A股市場，一次性募集資金9億元。

借助資本市場的東風，海航開啟了國內(nèi)航空領(lǐng)域的整合進程，通過收購多家地方小型航空公司，逐步夯實了自身在國內(nèi)航空業(yè)的市場根基，2003年非典疫情突襲，航空業(yè)遭受重創(chuàng)，海航核心主業(yè)首次出現(xiàn)虧損。

面對主業(yè)困境，陳峰并未選擇深耕細分領(lǐng)域、優(yōu)化經(jīng)營管理，反而將視線轉(zhuǎn)向多元產(chǎn)業(yè)，陸續(xù)涉足旅游、房地產(chǎn)、金融等多個領(lǐng)域，開啟了跨界擴張的征程。

跨界布局推動海航資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)攀升，也讓陳峰深切感受到資本擴張帶來的紅利，就連華爾街金融大鱷索羅斯都留意到海航的發(fā)展?jié)摿?，出資2500萬美元入股成為股東。

國際資本的加持，進一步拓寬了海航的融資渠道，讓其資金籌措變得愈發(fā)便捷，但在當時無論是企業(yè)管理層還是市場投資者，都沉浸在規(guī)模擴張的喜悅中，忽視了這種“借貸驅(qū)動增長”模式背后潛藏的巨大風險隱患。

巔峰表象下的債務暗礁

2015年海航的擴張野心突破國界限制，開啟了大規(guī)模的全球并購行動，在隨后的兩年間，海航以“行業(yè)整合者”的姿態(tài)活躍于全球資本市場，累計完成123筆跨國交易，總投入資金高達500億美元。

這一系列并購動作極具沖擊力，以65億美元收購希爾頓酒店25%的股權(quán)，躋身其最大單一股東，拿下瑞士空港服務公司控制權(quán)，甚至成為德意志銀行最大股東，其全球化布局的野心展露無遺。

彼時的海航，旗下?lián)碛薪?000家子公司，員工總數(shù)超40萬人，業(yè)務覆蓋航空運輸、高端酒店、金融服務、房地產(chǎn)開發(fā)等多個核心領(lǐng)域，一個全球化的商業(yè)帝國已然成型。

然而光鮮的背后，是早已失控的債務危機，到2017年，海航的資產(chǎn)負債率飆升至72%，總負債金額高達7500億元。

巨額負債意味著沉重的利息負擔，海航日均需支付利息1.5億元，全年利息支出超500億元，而同期企業(yè)凈利潤僅為5.4億元。

如此懸殊的差距，讓海航不得不依靠“借新債還舊債”的方式勉強維持運轉(zhuǎn)，資金鏈已然緊繃到極致。

監(jiān)管部門早已洞察到海航的經(jīng)營風險，2017年6月中國銀監(jiān)會明確要求各大商業(yè)銀行對海航的并購貸款開展專項核查，重點排查資金流向與風險隱患。

資金鏈的脆弱性就此暴露，但海航并未停下擴張的腳步，反而繼續(xù)在高風險的資本游戲中鋌而走險。

2018年7月一場意外成為海航危機全面爆發(fā)的導火索，時任海航集團董事長的王健在法國普羅旺斯考察期間，不慎失足跌落懸崖身亡，陳峰重新執(zhí)掌企業(yè)帥印，但此時的海航早已積重難返。

更致命的是，企業(yè)內(nèi)部矛盾隨之全面爆發(fā)，王健留下的核心團隊與陳峰的親信勢力圍繞權(quán)力展開激烈角逐，管理層甚至出現(xiàn)了搶奪公章的混亂局面，內(nèi)部治理的失序，讓海航的經(jīng)營狀況雪上加霜。

危機總爆發(fā)

2020年新冠疫情的爆發(fā)，成為壓垮海航的最后一根稻草，全球航空業(yè)遭受毀滅性打擊，海航的航空主業(yè)收入大幅銳減，大量航線被迫停飛，日均虧損額高達3.7億元，徹底陷入資不抵債的絕境。

為求自保海航開啟了大規(guī)模的資產(chǎn)拋售，就連此前高價收購的英邁國際，也不得不以半價甩賣，這場“跳樓式”變賣被外界視為企業(yè)崩盤的標志性事件，但即便如此，變賣資產(chǎn)所得資金仍難以填補巨額債務窟窿。

2021年1月海南省高級人民法院正式受理海航集團破產(chǎn)重整申請，這起重整案件涉及63家關(guān)聯(lián)企業(yè)，申報債權(quán)總額高達1.1萬億元，成為中國資本市場有史以來規(guī)模最大的破產(chǎn)重整案。

證監(jiān)會的處罰決定書隨后披露了更多違法事實，2018年至2020年間，海航組織指使9家公司隱瞞關(guān)聯(lián)交易，資金占用最高余額達550.12億元。

25年7月?？谥性阂粚徯?，陳峰因犯背信損害上市公司利益罪、騙取貸款罪、職務侵占罪，數(shù)罪并罰獲刑12年，罰金2.21億元，沒收財產(chǎn)4000萬元。

他提起上訴，但截至目前尚未有二審結(jié)果披露，其他涉案高管也紛紛獲刑，為自身的違法行為付出了沉重代價。

重整后的海航精簡業(yè)務布局，重新聚焦航空運輸主業(yè)，2023年航空板塊實現(xiàn)盈利，但企業(yè)整體仍有1380億元債務待償，2025年6月海航控股推進重大資產(chǎn)購買事宜，試圖進一步優(yōu)化資源配置，改善經(jīng)營狀況。

不少人會將海航與恒大的危機進行對比，事實上海航的結(jié)局更為沉重，從債務結(jié)構(gòu)來看，海航7500億的負債規(guī)模雖小于恒大，但恒大的資產(chǎn)多為房產(chǎn)、土地等實物資產(chǎn)，尚可通過處置變現(xiàn)回血。

而海航的資產(chǎn)多為流動性較差的海外投資，變現(xiàn)難度極大，普通債權(quán)人的清償率不足20%，意味著100元債權(quán)最終能收回的金額不足20元。

結(jié)語

如今國家持續(xù)完善民營企業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境，既要為民營經(jīng)濟發(fā)展保駕護航，也要堅決遏制資本無序擴張的亂象，海航的經(jīng)歷恰恰印證，唯有堅守主業(yè)、合規(guī)經(jīng)營，企業(yè)才能行穩(wěn)致遠。

這個曾經(jīng)的萬億帝國，為中國商業(yè)史寫下了一段深刻的警示教材，企業(yè)發(fā)展再快，也不能偏離主業(yè)、觸碰合規(guī)紅線，野心再大，也不能忽視風險、踐踏法律。