文 | 人民幣觀察 大河 圖 | 微攝

2025年，全球金融市場(chǎng)經(jīng)歷貨幣政策轉(zhuǎn)向與經(jīng)濟(jì)格局重構(gòu)的深度調(diào)整，人民幣匯率在內(nèi)外因素交織作用下走出“先弱后強(qiáng)、波動(dòng)收窄”的鮮明軌跡。年末，離岸人民幣成功突破7關(guān)鍵關(guān)口，為2026年走勢(shì)奠定偏強(qiáng)基礎(chǔ)。展望新一年，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期延續(xù)、中國經(jīng)濟(jì)韌性凸顯、人民幣國際化進(jìn)程加速等多重積極因素支撐下，市場(chǎng)主流預(yù)期人民幣將延續(xù)溫和升值態(tài)勢(shì)，但全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化、地緣政治博弈等不確定性仍可能引發(fā)階段性波動(dòng)。深入解析人民幣走勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)邏輯與未來演化路徑，對(duì)企業(yè)經(jīng)營、跨境投資及宏觀政策調(diào)控均具有重要參考價(jià)值。

2025年復(fù)盤：先抑后揚(yáng)的升值軌跡與核心特征

回顧2025年，人民幣兌美元匯率運(yùn)行可清晰劃分為三個(gè)階段，整體呈現(xiàn)“低位企穩(wěn)、逐步回升、年末加速”的演進(jìn)節(jié)奏。第一階段為年初至4月初的震蕩偏弱期，受美聯(lián)儲(chǔ)“放鷹”暫停降息、美元指數(shù)高位震蕩影響，離岸人民幣以1美元兌7.27元人民幣開局，4月8日觸及全年低點(diǎn)7.42879，較年初貶值幅度超2.18%。第二階段為4月初至7月初的快速升值期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息態(tài)勢(shì)逐漸明確，美元指數(shù)開始高位跳水，疊加中美經(jīng)貿(mào)談判取得進(jìn)展、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)緩和，人民幣匯率快速反彈，從7.35附近升至7.16左右，兩個(gè)月內(nèi)升值幅度超2.58%。第三階段為7月初至年末的溫和升值期，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系持續(xù)改善、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、年末企業(yè)結(jié)匯需求集中釋放等因素疊加，人民幣穩(wěn)步走強(qiáng)，12月24日離岸人民幣突破7.01，全年升值幅度超4%，同期在岸人民幣貶值幅度收窄至3.83%，而美元指數(shù)全年跌幅逼近10%，為人民幣升值提供了重要外部支撐。

值得注意的是，2025年人民幣匯率呈現(xiàn)“對(duì)美元強(qiáng)、對(duì)一籃子貨幣弱”的分化特征。截至12月19日，CFETS人民幣匯率指數(shù)、BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)、SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)較年初分別下跌4.1%、3.0%和2.9%，其中人民幣兌歐元貶值8.5%，兌墨西哥比索貶值10.5%。這一分化背后，核心是美元指數(shù)大幅下跌引發(fā)的非美貨幣對(duì)美元普遍升值效應(yīng)，而人民幣相對(duì)其他非美貨幣的貶值，也反映出國內(nèi)物價(jià)水平偏低對(duì)實(shí)際有效匯率的拖累，以及全球貨幣格局重構(gòu)下的差異化波動(dòng)特征。從外匯供求來看，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，銀行結(jié)售匯順差從1月的-392.43億美元擴(kuò)大至9月的517.58億美元，結(jié)匯率從年初60%附近提升至70%左右，購匯率則從75%回落至65%，形成“預(yù)期改善-資金流入-匯率升值”的良性循環(huán)。

核心驅(qū)動(dòng)邏輯：內(nèi)外共振下的升值動(dòng)力解析

2025年人民幣匯率的逆轉(zhuǎn)升值，是外部環(huán)境寬松與內(nèi)部基本面支撐共同作用的結(jié)果，這一核心驅(qū)動(dòng)邏輯也將持續(xù)影響2026年走勢(shì)。從外部因素來看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向是最關(guān)鍵變量。自2025年9月以來，美聯(lián)儲(chǔ)已累計(jì)下調(diào)政策利率0.75個(gè)百分點(diǎn)，若從2024年9月算起累計(jì)降息幅度達(dá)1.75個(gè)百分點(diǎn)，12月發(fā)布的利率路徑“點(diǎn)陣圖”顯示2026年至少還有1次0.25個(gè)百分點(diǎn)的降息。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松推動(dòng)美元指數(shù)結(jié)構(gòu)性走弱，為人民幣等非美貨幣升值打開了空間。歷史數(shù)據(jù)顯示，美元指數(shù)與人民幣匯率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，2025年美元指數(shù)10%的跌幅，直接帶動(dòng)人民幣兌美元被動(dòng)升值。

從內(nèi)部因素來看，經(jīng)濟(jì)韌性、資金流入與政策支撐形成三重合力。經(jīng)濟(jì)基本面方面，2025年中國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)勁韌性，一季度GDP同比增長5.4%遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，前三季度GDP同比增長5.3%，1-11月以美元計(jì)價(jià)的出口總額同比增長5.4%，其中新能源汽車、鋰電池等高技術(shù)產(chǎn)品出口增速超20%，機(jī)電產(chǎn)品出口占比達(dá)58%，貿(mào)易順差的穩(wěn)定格局為人民幣匯率提供了堅(jiān)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)。資金流入方面，國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼吸引跨境資金回流，7月以來滬深股通累計(jì)凈流入超800億元，債券市場(chǎng)上外資持有中國國債規(guī)模突破3.2萬億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，跨境資本的雙向流入鞏固了匯率穩(wěn)定基礎(chǔ)。政策支撐方面，央行通過“中間價(jià)引導(dǎo)+離岸工具調(diào)節(jié)”精準(zhǔn)調(diào)控匯率預(yù)期，10月以來累計(jì)發(fā)行350億元離岸人民幣央行票據(jù)，有效抑制過度波動(dòng)；同時(shí)，人民幣國際化進(jìn)程加速，十五五規(guī)劃建議刪除“穩(wěn)慎”推進(jìn)表述，八部門政策支持東盟國家投資者以人民幣投資，擴(kuò)大人民幣跨境使用場(chǎng)景，進(jìn)一步提升了人民幣的全球需求。

季節(jié)性因素也成為年末升值的重要助推力。招商證券張靜靜團(tuán)隊(duì)指出，年末人民幣匯率季節(jié)性走強(qiáng)，核心是私人部門春節(jié)前結(jié)匯行為的季節(jié)性特征，歷史數(shù)據(jù)顯示春節(jié)前銀行代客結(jié)售匯順差規(guī)模往往是全年最高水平，國內(nèi)外匯市場(chǎng)供需關(guān)系對(duì)人民幣升值的支持力度達(dá)到全年峰值。2025年12月這一特征尤為明顯，企業(yè)為回籠資金、鎖定利潤集中釋放結(jié)匯需求，推動(dòng)人民幣加速突破7.01關(guān)鍵關(guān)口。

2026年走勢(shì)預(yù)測(cè)：溫和升值為主，多情景演化路徑

綜合市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)與核心驅(qū)動(dòng)因素演化趨勢(shì)，2026年人民幣匯率將以“溫和升值為主基調(diào)、雙向波動(dòng)常態(tài)化、先升后穩(wěn)顯韌性”為核心特征，匯率中樞有望突破7.0整數(shù)關(guān)口，全年運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在6.7-7.2之間。界面新聞綜合9家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)顯示，2026年底人民幣兌美元匯率有望收于6.7-7.0區(qū)間，其中德意志銀行預(yù)測(cè)更為樂觀，認(rèn)為到2026年底人民幣兌美元將升值至6.7，2027年底進(jìn)一步升至6.5；東吳證券預(yù)計(jì)2026年底人民幣對(duì)美元或升向6.7-6.8；南華期貨則認(rèn)為全年核心波動(dòng)區(qū)間為6.80-7.15。

具體可分為三種情景演化：一是基準(zhǔn)情景（概率最高），即漸進(jìn)式溫和升值。假設(shè)國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力見效，經(jīng)濟(jì)基本面韌性凸顯，2026年GDP增長5.0%左右，物價(jià)水平溫和回升；美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)寬松，中美利差逐步收斂；逆周期調(diào)控工具精準(zhǔn)發(fā)力維持市場(chǎng)平穩(wěn)。在此情景下，全年美元兌人民幣核心波動(dòng)區(qū)間為6.80-7.15，年底匯率中樞穩(wěn)定在6.9附近。二是樂觀情景，即升值突破均衡線上方。若國內(nèi)房地產(chǎn)提前回暖、內(nèi)需超預(yù)期復(fù)蘇，股市持續(xù)吸引外資流入，或中美達(dá)成重大貿(mào)易協(xié)議、關(guān)稅進(jìn)一步降低引發(fā)結(jié)匯需求集中釋放，人民幣匯率可能升破6.8，全年升值幅度有望達(dá)到5%左右。三是悲觀情景，即匯率階段性承壓。若國內(nèi)股市與房地產(chǎn)動(dòng)能不足、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，或中美經(jīng)貿(mào)摩擦再度升溫、全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，美元兌人民幣可能階段性觸及7.30，但在央行政策調(diào)控與經(jīng)濟(jì)基本面支撐下，貶值幅度整體可控。

從驅(qū)動(dòng)因素演化來看，支撐人民幣升值的核心邏輯仍具備較強(qiáng)生命力。外部層面，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期延續(xù)將持續(xù)壓制美元指數(shù)，中美利差收斂趨勢(shì)明確，2026年中國央行預(yù)計(jì)僅降息1-2次（調(diào)降幅度0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)）、降準(zhǔn)1次（幅度0.5個(gè)百分點(diǎn)），相較于美聯(lián)儲(chǔ)的寬松力度更為克制，貨幣政策的獨(dú)立性與戰(zhàn)略定力將進(jìn)一步支撐人民幣相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。內(nèi)部層面，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性修復(fù)持續(xù)推進(jìn)，新興市場(chǎng)工業(yè)化、全球AI算力投資擴(kuò)張帶來的新需求，以及新能源、高端制造等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)將支撐出口增長，德意志銀行預(yù)計(jì)2026年中國出口增長6%；同時(shí)，出口企業(yè)結(jié)匯意愿的趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)將持續(xù)釋放升值動(dòng)力，2022年以來出口商積累的1萬億美元左右待結(jié)匯規(guī)模，將在升值預(yù)期形成后持續(xù)推動(dòng)跨境資金回流。此外，人民幣國際化進(jìn)程加速將提升長期需求，數(shù)字人民幣跨境應(yīng)用地區(qū)范圍擴(kuò)大、與東南亞等地區(qū)的雙邊貨幣合作深化，都將為人民幣升值提供長期支撐。

影響維度拆解：對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的雙重賦能

2026年人民幣溫和升值趨勢(shì)，將通過貿(mào)易、投資、消費(fèi)等多個(gè)渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，既帶來積極賦能，也暗藏潛在挑戰(zhàn)。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，積極影響主要體現(xiàn)在進(jìn)口成本降低與企業(yè)盈利改善。人民幣升值將顯著降低能源、大宗商品等進(jìn)口商品的人民幣計(jì)價(jià)成本，緩解輸入性通脹壓力，同時(shí)有助于提升國內(nèi)企業(yè)海外采購能力，契合擴(kuò)大內(nèi)需的政策導(dǎo)向。對(duì)于進(jìn)口依賴度較高的行業(yè)，如航空、半導(dǎo)體、化工等，盈利空間有望得到實(shí)質(zhì)性提升。但對(duì)出口企業(yè)而言，需警惕匯率波動(dòng)帶來的盈利擠壓風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)美出口占比較高、議價(jià)能力較弱的中小出口企業(yè)，可能面臨訂單流失或利潤收縮壓力，需通過外匯衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，人民幣升值將形成顯著利好支撐。歷史數(shù)據(jù)顯示，匯率上漲與外資流入呈現(xiàn)正向關(guān)聯(lián)，2020-2021年人民幣升值周期中，北向資金累計(jì)凈流入超5000億元；國際投行高盛的復(fù)盤研究也顯示，匯率上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)，股票估值提升3%-5%。2026年人民幣溫和升值預(yù)期將持續(xù)增強(qiáng)人民幣資產(chǎn)的吸引力，預(yù)計(jì)北向資金將繼續(xù)凈流入A股，外資持有中國債券規(guī)模也將穩(wěn)步提升，為資本市場(chǎng)提供長期穩(wěn)定的資金支撐。但需注意，人民幣升值可能增加跨境投資的換匯成本，港股通、跨境理財(cái)通、互認(rèn)基金等跨境投資產(chǎn)品，在持股期間可能因人民幣升值導(dǎo)致最終收益率打折扣，投資者需做好多元化資產(chǎn)配置以對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從企業(yè)應(yīng)對(duì)來看，匯率風(fēng)險(xiǎn)管理尤為重要。以2025年12月青島某工程機(jī)械出口企業(yè)為例，其與美國經(jīng)銷商簽訂1500萬美元訂單后，通過芝商所美元兌人民幣期貨以7.05的價(jià)格賣出150手期貨合約鎖定結(jié)匯匯率，成功規(guī)避了2026年3月收匯時(shí)匯率跌至6.98帶來的150萬元人民幣損失。這一案例表明，企業(yè)通過合理運(yùn)用外匯期貨、遠(yuǎn)期結(jié)售匯等工具，可有效對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，保障經(jīng)營利潤穩(wěn)定性。

深度評(píng)論：升值背后的經(jīng)濟(jì)邏輯與政策啟示

中國金融網(wǎng)董事長、中國金融安全文化創(chuàng)研院院長何世紅指出，2026年人民幣匯率的溫和升值趨勢(shì)，并非單純的市場(chǎng)短期波動(dòng)，而是中國經(jīng)濟(jì)基本面韌性、貨幣政策獨(dú)立性與全球經(jīng)濟(jì)格局重構(gòu)共同作用的必然結(jié)果，背后蘊(yùn)含著深刻的經(jīng)濟(jì)邏輯與政策導(dǎo)向。從經(jīng)濟(jì)邏輯來看，人民幣升值是中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的客觀反映，新能源、高端制造等產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化、出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)常賬戶持續(xù)順差，為人民幣匯率提供了堅(jiān)實(shí)的內(nèi)在錨，這與新興市場(chǎng)貨幣普遍依賴外部環(huán)境的被動(dòng)波動(dòng)形成鮮明對(duì)比。同時(shí)，人民幣升值也符合匯率市場(chǎng)化改革的方向，隨著匯率彈性增強(qiáng)，其作為宏觀經(jīng)濟(jì)自動(dòng)穩(wěn)定器的功能將進(jìn)一步發(fā)揮，通過適度升值緩解進(jìn)口成本壓力、促進(jìn)內(nèi)需擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡發(fā)展。

從政策導(dǎo)向來看，央行“穩(wěn)匯率”與“促開放”的平衡思路將貫穿2026年。一方面，央行始終堅(jiān)持“市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用”，強(qiáng)調(diào)“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，這意味著將堅(jiān)決糾偏市場(chǎng)順周期行為，處置擾亂市場(chǎng)秩序的行為，避免匯率單邊波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊。另一方面，央行將持續(xù)推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，通過擴(kuò)大跨境使用場(chǎng)景、深化雙邊貨幣合作、完善離岸市場(chǎng)建設(shè)，提升人民幣在全球貨幣體系中的地位，而人民幣國際化的深化又將反哺匯率穩(wěn)定，形成“開放-穩(wěn)定-升值”的良性循環(huán)。此外，八部門出臺(tái)的金融支持西部陸海新通道建設(shè)政策，明確支持東盟國家投資者以人民幣投資、擴(kuò)大大宗商品人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，為人民幣跨境使用創(chuàng)造了更多應(yīng)用場(chǎng)景，進(jìn)一步夯實(shí)了升值的長期基礎(chǔ)。

值得警惕的是，2026年人民幣走勢(shì)仍面臨多重不確定性風(fēng)險(xiǎn)。外部層面，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏分化、美歐經(jīng)濟(jì)“比爛”可能導(dǎo)致美元指數(shù)階段性反彈，中美在科技、地緣政治領(lǐng)域的摩擦可能反復(fù)沖擊市場(chǎng)情緒；內(nèi)部層面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不均衡性、房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)化解進(jìn)程等，都可能影響市場(chǎng)信心與匯率走勢(shì)。因此，對(duì)于企業(yè)與投資者而言，需理性看待匯率雙向波動(dòng)，摒棄“單邊升值”幻想，善用政策工具與市場(chǎng)手段做好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；對(duì)于政策制定者而言，需進(jìn)一步增強(qiáng)宏觀政策的前瞻性與協(xié)同性，統(tǒng)籌好穩(wěn)增長、穩(wěn)匯率、促開放的關(guān)系，通過政策合力為人民幣匯率穩(wěn)定運(yùn)行營造良好環(huán)境。

2026年人民幣匯率將步入“溫和升值、雙向波動(dòng)”的新階段，這一趨勢(shì)既是全球貨幣政策周期演化與中國經(jīng)濟(jì)韌性的客觀體現(xiàn)，也是人民幣國際化進(jìn)程加速的必然結(jié)果。從運(yùn)行軌跡來看，全年大概率呈現(xiàn)“先升后穩(wěn)”特征，上半年受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息與結(jié)匯需求支撐延續(xù)升值態(tài)勢(shì)，下半年隨著內(nèi)外因素趨于均衡進(jìn)入?yún)^(qū)間波動(dòng)。面對(duì)這一走勢(shì)，市場(chǎng)主體需主動(dòng)適應(yīng)匯率波動(dòng)常態(tài)化，做好風(fēng)險(xiǎn)管控；政策層面需持續(xù)深化匯率市場(chǎng)化改革，強(qiáng)化政策協(xié)同與預(yù)期引導(dǎo)。在多重積極因素支撐下，人民幣匯率有望在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展與高水平對(duì)外開放提供更穩(wěn)定的外部貨幣環(huán)境。