作者丨劉宇

出品丨鰲頭財經(jīng)

潮玩熱引發(fā)的上市潮還在持續(xù)，這次是走另類銅質(zhì)文創(chuàng)路線的銅師傅。

近期，杭州銅師傅文創(chuàng)（集團）股份有限公司（簡稱：銅師傅）更新招股書，擬在港交所上市。而今年5月，銅師傅曾首次向港交所遞交招股書，隨后失效。2022年，銅師傅也有意在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，并未成功。

急于資本化的背后，是銅師傅掩蓋不住的增長焦慮，賽道相對小眾、現(xiàn)金流緊張，今年上半年凈利潤大幅下滑，上市是否能成為銅師傅的救命稻草？

小眾賽道的領頭公司，上半年業(yè)績變臉

11月11日，銅師傅更新招股書，繼續(xù)向港交所沖刺。今年5月，銅師傅曾首次在港交所披露了招股書，也將經(jīng)營業(yè)績和商業(yè)模式首次展現(xiàn)在大眾面前。事實上，2022年6月，銅師傅曾聘請中金做上市輔導，欲沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板，但在2024年9月終止了與中金的合作，打消了在A股上市的念頭，隨后轉(zhuǎn)道港股。

要知道，A股市場的條件苛刻，既要盈利，更要成長性，而當時的銅師傅盈利尚可，但成長性不足，轉(zhuǎn)道港股或許是無奈之舉。此次上市的時機較幾年前有所變化，有泡泡瑪特等潮玩公司成功在前，市場則給銅師傅貼上了“中年人的泡泡瑪特”的標簽。

銅師傅主營銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2024年12月31日，銅師傅在中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場按總收入計位列第一，市場份額達35%。

盡管位列第一，但銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品仍然是個相對小眾的賽道，2024年銅師傅實現(xiàn)的營業(yè)收入為5.71億元，凈利潤0.79億元。按照市場份額占據(jù)35%來粗略計算，其整個銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品市場規(guī)模也僅有16億左右。

銅師傅近幾年收入與凈利潤有所增長，但年復合增長率并不高，且2025年上半年出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，有業(yè)績放緩的信號。

2022年—2024年收入分別約為5.03億元、5.06億元、5.71億元，年復合增長率為6.54%。這3年的對應凈利潤分別約為0.57億元、0.44億元、0.79億元，年復合增長率為17.78%。

2025年上半年，銅師傅業(yè)績“變臉”，截至2025年上半年，公司實現(xiàn)收入3.08億元，同比增長8.8%，而同期凈利潤從2024年同期的3977萬元跌至3024萬元，同比大幅下滑24%。

銅師傅的現(xiàn)金流不充裕。據(jù)公司招股書，截至2025年6月30日，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2266.5萬元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為7861.8萬元，而同期公司流動負債為8086.3萬元。

雖然身處工藝潮玩領域，銅師傅的毛利率卻并不高，2022年—2024年的毛利率分別約為32.24%、32.43%、35.38%，而同處潮玩領域的泡泡瑪特毛利率在60%以上，布魯可的毛利率則在45%左右。

以銅質(zhì)文創(chuàng)為核心，發(fā)展之路艱難

根據(jù)材質(zhì)與工藝，銅師傅的產(chǎn)品分為了銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品、塑膠潮玩、銀質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品和黃金文創(chuàng)產(chǎn)品。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司的銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品收入分別是4.8億、4.9億、5.5億和2.9億，占總收入分別在95.4%、96.3%、96.6%和94.9%，歷年來銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品占比均超過九成。

雖然銅師傅也在打造塑膠潮玩、銀質(zhì)文創(chuàng)、黃金文創(chuàng)產(chǎn)品等，但始終以銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品為絕對核心的單一業(yè)務體系并未改變，而銅質(zhì)產(chǎn)品的受眾不多，并且價格也常常受到銅價波動影響。

近年來，作為對能源轉(zhuǎn)型至關重要的金屬，銅價持續(xù)走高，近期價格已經(jīng)逼近每噸12000美元，相較于銅師傅招股書提到的“截至2025年6月30日，銅價77592.2元/噸”，不到半年上漲了接近9%，并且市場已出現(xiàn)許多對2026年看漲的預測，花旗集團表示，銅價可能在第二季度升至每噸13000美元，高盛集團也表示銅是該機構明年最為看好的金屬。因此，在銅價上升大背景下，銅師傅的成本或進一步被抬升。

從另一個角度，銅師傅通過銅質(zhì)產(chǎn)品一年收入5億元，也算是表現(xiàn)非常突出了。此前銅師傅也拿到了不少融資，2017年、2018年，小米生態(tài)鏈（小米集團）、順為資本、海泉基金等均兩次連投銅師傅，累計投入超4.2億元。

除這3家外，銅師傅還獲得光信資本、凱輝基金、國中資本、海通、金鼎資本等知名機構的投資。

盡管銅師傅發(fā)展迅猛，且獲得眾多資本青睞，但擺在其眼前的道路并不好走。首先，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品市場本身空間就不大，高度依賴銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的銅師傅在主營賽道已經(jīng)觸頂，2025年上半年凈利潤下滑超兩成，線上客單價持續(xù)走低，種種跡象有公司正拐頭向下的趨勢。

此外，雖然大家將銅師傅比做“中年人的泡泡瑪特”，但毫無疑問，其與泡泡瑪特的差距非常顯著。表面上看，銅師傅和泡泡瑪特都是賣小擺件的，也都有打造IP矩陣，也獲得了一些知名IP授權，并且在各自領域都有著一批用戶。但這種相似，更多在于“皮毛”，而非“骨血”。

泡泡瑪特以盲盒作為切入口，結合IP矩陣，用戶基本盤是以18歲—35歲的年輕人為主，特點是追求個性與情感表達，消費觀念開放，對價格敏感度較低。而銅師傅是以銅質(zhì)擺件為主要產(chǎn)品，用戶基本盤是中年男性，復購率相較于泡泡瑪特的盲盒低很多，并且銅師傅盡管也引入了不少熱門IP，但要真正出圈引發(fā)搶購狂潮，并不容易。

泡泡瑪特主要的材料是塑料，賣的是情緒價值，成本極低，而銅師傅的材料是實打?qū)嵉你~工藝，原材料價格不低，且波動較大。這就導致泡泡瑪特的毛利率和凈利率都遠高于銅師傅。況且，泡泡瑪特的生意也并非長盛不衰，隨著核心IPLabubu產(chǎn)能增長導致稀缺性消失、以及在北美地區(qū)的營收放緩等因素疊加，泡泡瑪特的高速成長性備受質(zhì)疑，泡泡瑪特的股價也從339.8港元跌至近期的201港元上下，4個月時間股價跌超過四成。

由此看，潮玩、文創(chuàng)等產(chǎn)品并非是一勞永逸的好生意，不管是泡泡瑪特，還是銅師傅，都面臨著成長困境，而相較于泡泡瑪特已經(jīng)穩(wěn)定的體量，銅師傅的資本之路更顯迫切。