導(dǎo)語(yǔ)：

2025年末，港交所的招股書(shū)披露名單中再次出現(xiàn)了一個(gè)熟悉的名字：Soul。這已經(jīng)是這家以“靈魂社交”著稱(chēng)的公司，自2021年以來(lái)第四次向上市發(fā)起沖擊。

Soul的故事仿佛在不斷“刷新”：從最初描繪的“社交元宇宙”，到今天主打的“AI+沉浸式社交平臺(tái)”，敘事的核心隨著技術(shù)風(fēng)潮幾經(jīng)轉(zhuǎn)變。

回頭看，與它同期憑借一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)子崛起的“古典”社交應(yīng)用們，大多已經(jīng)上市或悄然退場(chǎng)。

在這樣的背景下，Soul為何依然執(zhí)著？它的這次嘗試，能否為這一代互聯(lián)網(wǎng)社交產(chǎn)品的資本化征程，真正畫(huà)上一個(gè)句號(hào)？

主筆 / Ying

文章架構(gòu)師 / 佳佳

出品 / 巨頭財(cái)經(jīng)

01

進(jìn)化之路：

從“靈魂樹(shù)洞”到“AI綠洲”

社交平臺(tái)Soul的創(chuàng)立源于創(chuàng)始人張璐的一個(gè)敏銳且樸素的洞察——為年輕人提供“一個(gè)能讓人無(wú)壓力傾訴情緒”的產(chǎn)品。

2016年，當(dāng)社交領(lǐng)域被微信、QQ等熟人社交和陌陌、探探等顏值社交平臺(tái)瓜分時(shí)，Soul以“不看臉”、靈魂社交”的差異化定位切入市場(chǎng)。

早期的Soul注重興趣匹配，用戶(hù)通過(guò)MBTI測(cè)試和“引力簽”構(gòu)建興趣標(biāo)簽，平臺(tái)算法則據(jù)此勾勒用戶(hù)的興趣圖譜，讓無(wú)論是ACG、漢服還是說(shuō)唱愛(ài)好者，都能精準(zhǔn)匹配到同好。這一獨(dú)特設(shè)計(jì)，使Soul迅速成為備受年輕人青睞的“靈魂樹(shù)洞”。

這種反潮流的社交打法成效顯著，為Soul積累了扎實(shí)的早期用戶(hù)基礎(chǔ)。平臺(tái)用戶(hù)規(guī)模增長(zhǎng)迅猛，至2020年，其月活躍用戶(hù)數(shù)（MAU）已攀升至2080萬(wàn)。

隨著用戶(hù)規(guī)模擴(kuò)大，探索可持續(xù)的商業(yè)模式成為必然。

2021年，Soul首次沖擊美股，喊出“社交元宇宙”口號(hào)，強(qiáng)調(diào)虛擬身份與沉浸式互動(dòng)，然而，這一敘事并未能成功打開(kāi)資本市場(chǎng)的大門(mén)。

2023年底，隨著人工智能浪潮席卷，公司從追逐風(fēng)口轉(zhuǎn)向深耕技術(shù)，全面押注人工智能。其自研大模型“Soul X”正式上線，自此，平臺(tái)戰(zhàn)略從略顯縹緲的“社交元宇宙”，轉(zhuǎn)向了更具技術(shù)質(zhì)感與時(shí)代風(fēng)口的“AI+沉浸式社交平臺(tái)”。

AI的注入，被Soul視為破解增長(zhǎng)與商業(yè)化難題的核心引擎。

Soul X情緒價(jià)值大模型能通過(guò)多模態(tài)數(shù)據(jù)讀懂用戶(hù)情感，讓匹配更精準(zhǔn)；同時(shí)，AIBooster等創(chuàng)新功能可以幫助用戶(hù)生成互動(dòng)內(nèi)容，有效降低了社交門(mén)檻。

2024年，Soul進(jìn)一步推出了全新的交互對(duì)象與消費(fèi)場(chǎng)景——“虛擬伴侶”。

它擁有獨(dú)立人設(shè)的AI角色，能夠與用戶(hù)進(jìn)行高度擬人化的深度對(duì)話(huà)，甚至可以接受虛擬禮物，迅速積累了大量人氣，頭部虛擬形象已收獲百萬(wàn)粉絲。

技術(shù)路徑的成功開(kāi)辟為Soul帶來(lái)了實(shí)打?qū)嵉氖袌?chǎng)地位與商業(yè)回報(bào)。

根據(jù)其招股書(shū)，截至2025年前8個(gè)月，Soul在“AI+沉浸式社交”賽道中，多項(xiàng)核心指標(biāo)如日均活躍用戶(hù)（DAU）、日人均啟動(dòng)次數(shù)及新用戶(hù)30日留存率均位居行業(yè)前列，被視為轉(zhuǎn)型標(biāo)桿。

這條以AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)的路徑，也為“孤獨(dú)消費(fèi)”開(kāi)辟了一條直接且高效的變現(xiàn)路徑。

02

商業(yè)模式解構(gòu)：

“情緒價(jià)值”煉金術(shù)

當(dāng)Soul將自身定義為“情緒價(jià)值”平臺(tái)時(shí)，其商業(yè)模式的本質(zhì)也隨之清晰：它系統(tǒng)性地將Z世代強(qiáng)烈的“被理解、被陪伴”的情感需求，提煉為一系列可規(guī)?；奶摂M消費(fèi)。這套獨(dú)特的“情緒煉金術(shù)”，構(gòu)成了Soul最堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)底牌。

具體來(lái)看，Soul的收入結(jié)構(gòu)高度聚焦且路徑清晰。根據(jù)招股書(shū)，2025年前8個(gè)月，平臺(tái)高達(dá)90.8%的收入來(lái)源于“情緒價(jià)值服務(wù)”，這項(xiàng)核心服務(wù)又可細(xì)化為兩大支柱：

一是虛擬物品與會(huì)員特權(quán)。用戶(hù)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)“Soul幣”，為虛擬形象（Avatar）購(gòu)置裝扮，或向聊天對(duì)象贈(zèng)送虛擬禮物以表達(dá)心意。同時(shí)，付費(fèi)會(huì)員（如“超級(jí)星人”）能獲得加速匹配、專(zhuān)屬標(biāo)識(shí)等特權(quán)。

二是AI驅(qū)動(dòng)的增值服務(wù)。包括AI濾鏡、AI作曲等趣味道具，以及更核心的AI推薦特權(quán)和與“虛擬伴侶”的深度互動(dòng)。AI的深度融入，標(biāo)志著其從“人與人的社交平臺(tái)”向“人機(jī)共生的情感空間”延伸。

雙重引擎驅(qū)動(dòng)下，Soul的變現(xiàn)效率突出。其每名付費(fèi)用戶(hù)的月均收入（ARPPU）從2020年的43.5元，一路攀升至2025年前8個(gè)月的104.4元，付費(fèi)價(jià)值穩(wěn)步提升。

盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚指出，Soul已成功構(gòu)建了以AI驅(qū)動(dòng)的情緒價(jià)值服務(wù)為核心的差異化壁壘，并將情感需求轉(zhuǎn)化為了可貨幣化的服務(wù)產(chǎn)品。

支撐這套高價(jià)值商業(yè)模型的，是一個(gè)超高粘性的用戶(hù)社區(qū)。招股書(shū)顯示，Soul日均活躍用戶(hù)（DAU）中，Z世代占比高達(dá)78.7%，他們是情緒消費(fèi)的主力軍。這些用戶(hù)平均每天在Soul上停留超過(guò)50分鐘，發(fā)送約75條私信，月均三個(gè)月用戶(hù)留存率高達(dá)80%。

弗若斯特沙利文報(bào)告也證實(shí)，Soul在用戶(hù)日均啟動(dòng)次數(shù)、新用戶(hù)留存率等多個(gè)維度，位居中國(guó)AI+沉浸式社交平臺(tái)首位。這形成了一個(gè)“體驗(yàn)-數(shù)據(jù)-模型優(yōu)化-更好體驗(yàn)”的增長(zhǎng)飛輪。

最終，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)驗(yàn)證了這條“情緒價(jià)值”變現(xiàn)路徑的可行性。Soul的營(yíng)收從2022年的16.67億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至2024年的22.11億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率超過(guò)15%。

更重要的是，Soul自2023年起實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)的轉(zhuǎn)正，并在2025年前8個(gè)月達(dá)到2.86億元，同比增長(zhǎng)73%。毛利率長(zhǎng)期穩(wěn)定在80%以上的高位，展現(xiàn)出了優(yōu)異的盈利潛力。

03

四闖IPO：

一場(chǎng)不能輸?shù)某扇硕Y

Soul的上市之路，從2021年到2025年，歷經(jīng)四次遞表，故事幾經(jīng)改寫(xiě)。

2021年5月，首次遞表納斯達(dá)克僅一個(gè)月，就因中概股監(jiān)管環(huán)境變化和“潛在資本運(yùn)作機(jī)會(huì)”暫停上市。

2022年轉(zhuǎn)向港股，2023年更新招股書(shū)卻因盈利模式不成熟、敘事邏輯未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致申請(qǐng)材料失效。

直到2025年11月第四次遞表，手握連續(xù)盈利、AI落地的硬實(shí)力，才讓這場(chǎng)闖關(guān)多了幾分確定性。

此次沖刺上市對(duì)Soul而言極為關(guān)鍵，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的驅(qū)動(dòng)來(lái)自其財(cái)務(wù)報(bào)表。

根據(jù)招股書(shū)，截至2025年8月底，公司賬上有一項(xiàng)約124億元的“可贖回股份”負(fù)債。這類(lèi)安排通常與上市時(shí)間掛鉤，成功上市，能將這筆潛在的壓力轉(zhuǎn)化為普通的公司股權(quán)，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為未來(lái)在AI研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展上的投入騰出更大空間。

即便成功上市，擺在Soul面前的仍是通往未來(lái)的漫漫長(zhǎng)路，它需要持續(xù)探索新的方向。

首先是如何實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的增長(zhǎng)。平臺(tái)的月活躍用戶(hù)數(shù)在2021年觸及3160萬(wàn)的階段性高點(diǎn)后，增長(zhǎng)步伐趨于平緩。據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2025年前八個(gè)月的平均月活維持在2800萬(wàn)左右。

在互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)整體規(guī)模見(jiàn)頂?shù)拇蟓h(huán)境下，Soul面臨的課題已不再是簡(jiǎn)單的用戶(hù)數(shù)量擴(kuò)張，而是如何借助AI等創(chuàng)新，更深入地服務(wù)于現(xiàn)有用戶(hù)，提升每個(gè)用戶(hù)在平臺(tái)上的體驗(yàn)與價(jià)值。

其次，是商業(yè)模式的持續(xù)進(jìn)化與發(fā)展的規(guī)范性。

當(dāng)前，虛擬禮物和會(huì)員服務(wù)貢獻(xiàn)了Soul超過(guò)90%的收入，這充分驗(yàn)證了其核心商業(yè)路徑的有效性。面向更遠(yuǎn)的未來(lái)，開(kāi)拓更豐富的收入來(lái)源，是公司追求穩(wěn)健發(fā)展的長(zhǎng)期課題。

同時(shí)，作為一個(gè)鼓勵(lì)深度交流的社交平臺(tái)，Soul在數(shù)據(jù)隱私保護(hù)和社區(qū)氛圍建設(shè)等方面，始終需要投入巨大精力，以應(yīng)對(duì)行業(yè)日益精細(xì)和規(guī)范的管理要求。

值得關(guān)注的是，Soul的探索之路并非獨(dú)行。騰訊作為持股49.9%的重要戰(zhàn)略伙伴，與米哈游等長(zhǎng)期投資者的支持，為公司提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，上市是Soul發(fā)展中的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，而長(zhǎng)期價(jià)值最終取決于其AI技術(shù)能否真正深度融入社交，創(chuàng)造出獨(dú)特且可持續(xù)的體驗(yàn)與增長(zhǎng)。

04

巨頭財(cái)經(jīng)的思考

古典社交應(yīng)用的最后一搏

Soul的第四次IPO，不僅是自身十年發(fā)展的檢驗(yàn)，更是“古典”社交應(yīng)用資本化的收官之戰(zhàn)。

它手握Z(yǔ)世代高粘性用戶(hù)、AI技術(shù)落地、持續(xù)盈利三大王牌，也面臨用戶(hù)增長(zhǎng)瓶頸、商業(yè)模式進(jìn)化、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存。

無(wú)論此番上市能否成功，其歷程本身都具有標(biāo)志性意義。它象征著一個(gè)時(shí)代的變遷：曾依靠“靈魂社交”單一模式創(chuàng)新崛起的古典互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，最終必須借助扎實(shí)的盈利與前沿的AI技術(shù)，來(lái)完成向現(xiàn)代商業(yè)公司的蛻變。

Soul的探索，為整個(gè)社交賽道如何將“情緒價(jià)值”轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)模式，提供了一個(gè)可參考的商業(yè)范本。

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