01 產業(yè)鏈全景圖

02 可復用火箭

可復用火箭就是能像飛機一樣 "飛出去再飛回來" 的火箭，完成發(fā)射任務后能部分或全部返回地球，經檢修維護后再次執(zhí)行任務。

傳統(tǒng)火箭遵循 "一次性使用" 模式，發(fā)射后箭體墜入大氣層焚毀或廢棄于軌道，而可復用火箭將航天運輸從 "消耗品" 轉變?yōu)?"可循環(huán)工具"，開創(chuàng)了 "發(fā)射 - 回收 - 檢修 - 再發(fā)射" 的新范式。

02-1、全球領先技術

靠著低成本、高頻次、大規(guī)模、高可靠的優(yōu)勢，可復用火箭正成為國際航天發(fā)射市場的主力軍。它的核心邏輯很簡單 —— 回收發(fā)射后火箭的主要部件，檢修后再投入下一次發(fā)射，既能壓減成本，又能縮短發(fā)射響應時間。隨著近期朱雀三號和長征十二號甲入軌成功，回收失利，反映國內該賽道任重而道遠。

國際上，SpaceX 走的是回收芯一級和整流罩的路線，一枚芯一級計劃循環(huán)使用約 10 次，芯二級則放棄回收，全力保障運載能力。

02-2、主要技術分類

火箭回收是航天降本關鍵，垂直回收為當前主流。火箭完成發(fā)射任務后，部分或全部結構件回收檢修、加注燃料即可復用。SpaceX 獵鷹 9 號回收一級能省 80% 成本，若二級也回收，成本可降至現(xiàn)有 1%。主流回收方案有傘降、垂直回收、帶翼飛回三種，其中垂直回收載荷小、精度高、結構改動小，經濟應用價值最高。

03 上游產業(yè)鏈--關鍵原材料

03-1、高溫合金-鋁/鈦合金

航天領域的輕質高強關鍵材料包括被稱為 “輕金屬多面手” 的鋁合金和被譽為 “王牌材料” 的鈦合金，是實現(xiàn)火箭可復用的關鍵材料。

前者以鋁為基底添加少量合金元素制成，兼具重量輕、強度足、易加工、抗腐蝕等優(yōu)勢，比強度接近高合金鋼、比剛度超過普通鋼，適配航天的主流牌號為高強耐熱的 2000 系鋁 - 銅合金和高強且焊接抗腐蝕性佳的 7000 系鋁 - 鋅合金。

鋁合金國內核心供應商有西南鋁業(yè)、東北輕合金等，明泰鋁業(yè)、亞太科技等新能源汽車鋁材領先者也通過相關認證進軍航空航天及軍工領域。

鈦合金行業(yè)集中度較高，寶鈦股份是領域內核心科研生產基地，主營鈦合金板、管、鍛件等產品，產品直接適配火箭貯箱、發(fā)動機殼體等關鍵航天部件；西部超導手握高端鈦合金關鍵技術，其生產的小棒材、絲材則主要配套航天緊固件的制造需求。

03-2、復合材料-碳纖維

碳纖維復合材料（CFRP）憑借顯著的輕量化效果和優(yōu)異的比強度、比模量，成為航天領域的香餑餑，其中又以碳纖維增強樹脂基復合材料的應用范圍最廣。

根據(jù)中簡科技招股說明書，用它替換鋼或鋁，減重效率可達 20%-40%，這也是它能在航空航天領域站穩(wěn)腳跟的關鍵原因。

市場規(guī)模方面， 2023 年中國碳纖維總需求 69,075 噸（同比降 7.2%，增速大幅放緩），進口 16,075 噸（占 23.3%、降 45.4%），國產 53,000 噸（占 76.7%、增 17.8%）；進口量斷崖式下降主因國產替代增強，次因需求增速不及預期。

國內航天復合材料的核心生產商包括光威復材、中簡科技、博云新材等。光威復材手握碳纖維全產業(yè)鏈布局，是國內碳纖維品種最全、系列化最完整的龍頭企業(yè)，專注航空航天復合材料研發(fā)設計，核心產品直接應用于火箭發(fā)動機殼體；中簡科技則是我國航空航天高端碳纖維的核心供應商，其量產的 ZT7 系列等高性能碳纖維產品，已成功配套國內航空航天八大型號。

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04 可復用火箭--意義重大

在可復用火箭的價值構成里，推進系統(tǒng)也就是發(fā)動機占比高達 50%，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)產業(yè)鏈的核心利潤區(qū)；貯箱、整流罩這類箭體結構的價值占比在 15% 到 25% 之間，航電系統(tǒng)的占比則為 8% 到 15%。

04-1、推進系統(tǒng)

推進系統(tǒng)堪稱火箭的 “動力心臟”，也就是火箭發(fā)動機，核心作用是把推進劑轉化為高速射流以產生推力。目前主流類型為化學火箭發(fā)動機，包含固體、液體等類別，其中固體與液體發(fā)動機是我國火箭的主力裝備。

固體發(fā)動機以固化燃料提供動力，核心結構涵蓋燃燒室、噴管等部件，具備可長期儲存、使用維護便捷、發(fā)射響應靈活的特點；

液體發(fā)動機則采用液態(tài)推進劑，比如液態(tài)氫，搭配氧化劑完成燃燒做功，運載能力更強、比沖數(shù)值更高。

當前，液體火箭發(fā)動機則在商業(yè)航天領域具備兩大核心優(yōu)勢，一是成本結構具備靈活調節(jié)的空間，二是完美適配可復用技術路線，單臺發(fā)動機的價值量可達 3000 萬至 5000 萬元。

推進系統(tǒng)是火箭成本 “大頭”，占總費用的 40%-50%。以 SpaceX 火箭為例：一子級中發(fā)動機是成本核心（占 54.3%），其次是箭體結構（23.5%），電氣設備、閥門等其他部件占比均較低；二子級里發(fā)動機、箭體結構、電氣設備成本占比接近（分別 28.6%、29.5%、27.2%），閥門、火工品等占比極小。

04-2、火箭可回收重大意義--降本增效（核心）

火箭回收再利用是降低航天發(fā)射成本的關鍵路徑，通過復用一級助推器、整流罩等核心部件，可實現(xiàn)發(fā)射成本的大幅壓縮。

據(jù)《獵鷹 9 運載火箭發(fā)射成本研究》（朱雄峰，2023.11），發(fā)動機和箭體結構是運載火箭硬件成本的核心，一級占比達 77.8%、二級占比約 58.1%。而垂直著陸回收模式能夠收回發(fā)動機、箭體結構等絕大部分硬件，無論一級還是二級回收，都能創(chuàng)造可觀的經濟效益。

以馬斯克的SpaceX公司為例，復用型獵鷹 9 號成本不到全新火箭的三分之一。據(jù)《“獵鷹” 9 火箭的發(fā)射成本與價格策略分析》（劉潔，2022）統(tǒng)計，全新獵鷹 9 號成本約 5000 萬美元，復用版邊際成本僅 1500 萬美元，其標準 GTO 發(fā)射服務公開定價為 6200 萬美元。

SpaceX 復用火箭讓其經濟模型發(fā)生質變：既省下一級火箭 3000 萬美元的制造成本，也大幅降低了整流罩 500 萬美元的成本；Block5 版本前火箭翻新較為繁瑣，該版本通過免燒蝕熱防護層、可復用鈦合金柵格翼等設計簡化了流程，目前一級火箭翻新成本僅 25 萬 - 100 萬美元；

發(fā)射中看似壯觀的燃料成本實際很低，Falcon 9 所用液氧與煤油的總成本僅 20 萬 - 40 萬美元，占總成本比例不足 1%。

隨著復用次數(shù)增加，第一級分攤成本持續(xù)攤薄，固定支出穩(wěn)定在 1500 萬美元，單次總成本逐步下降：復用 2 次時總成本降至 3000 萬美元、成本降幅 40%，毛利升至 3500 萬美元、毛利率 54%；復用次數(shù)越多，成本降幅越明顯，到 20 次時總成本僅 1650 萬美元、成本降幅達 67%。

核心規(guī)律是火箭復用次數(shù)越多，成本攤薄效應越強，盈利空間越顯著。

因此，實現(xiàn)可復用火箭，是火箭發(fā)射商業(yè)化進程中至關重要的一環(huán)，意義重大！

05 下游產業(yè)鏈--受益環(huán)節(jié)

05-1、衛(wèi)星產業(yè)

可回收火箭的降本效應將直接惠及衛(wèi)星公司，推動商業(yè)航天產業(yè)快速發(fā)展。升空入軌是航天任務落地的前提，采購發(fā)射服務是衛(wèi)星公司的核心必要支出，其價格與火箭成本直接掛鉤；

2024 年全球衛(wèi)星產業(yè)總收入達 2930 億美元，其中衛(wèi)星制造業(yè)收入 201 億美元、發(fā)射服務業(yè)收入 93 億美元，發(fā)射成本占衛(wèi)星公司相關硬性成本的 30%。

發(fā)射服務降價不僅能降低衛(wèi)星入軌門檻、壓縮衛(wèi)星運營的商業(yè)成本，還能優(yōu)化衛(wèi)星公司現(xiàn)金流，節(jié)省的經費可進一步助力衛(wèi)星產能提升。

全球發(fā)射次數(shù)與待入軌衛(wèi)星數(shù)齊升，發(fā)射服務降價降低衛(wèi)星制造門檻、突破產業(yè)瓶頸；星鏈在軌衛(wèi)星領先，直接受益于獵鷹 9 號高密度低成本的可靠發(fā)射服務；據(jù)相關調研，獵鷹 9 號對比長征系列，可回收技術帶來的發(fā)射價格優(yōu)勢突出。

衛(wèi)星產業(yè)鏈受益標的如下：

05-2、釋放發(fā)射運力

可回收火箭的核心指標除回收能力外，還包括最大復用次數(shù)與復用間隔，后者指火箭回收后到再次發(fā)射的周轉時間，這項技術能將部分結構的生產成本與生產時間轉化為維護成本與維護時間，進而縮短發(fā)射周期、提升發(fā)射密度。

2024 年 SpaceX 完成 138 次發(fā)射，平均 2.65 天一次，同一發(fā)射場、一子級最短周轉時間分別為 2 天 15 小時 53 分、13 天 12 小時 34 分；一級助推器回收成功率 99.24%，整流罩復用率 93.75%，25 枚獵鷹 9 助推器僅 9 枚為全新箭體。

顯然，火箭復用能顯著提升發(fā)射服務產能與發(fā)射密度，有效縮短衛(wèi)星部署周期。

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