山東隆基機(jī)械股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：隆基機(jī)械）創(chuàng)建于1994年，2010年3月在深交所上市，是一家致力于汽車(chē)制動(dòng)部件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。

隆基機(jī)械所生產(chǎn)的汽車(chē)用制動(dòng)盤(pán)、制動(dòng)轂、輪轂、剎車(chē)片和制動(dòng)鉗等產(chǎn)品以其卓越的品質(zhì)遠(yuǎn)銷(xiāo)歐美、中東、澳洲、非洲及東南亞等50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)遍布國(guó)內(nèi)各大知名整車(chē)配套企業(yè)和國(guó)際OEM市場(chǎng)以及著名汽車(chē)零部件大型采購(gòu)集團(tuán)。

2025年前三季度，隆基機(jī)械的營(yíng)收同比下跌了12.1%，從前幾年“雙跌雙增”的模式，2023年以來(lái)的波動(dòng)頻率加快，轉(zhuǎn)換成了“單跌單增”。2025年前三季度的水平跌至2021-2022年之間了，其實(shí)往更以前的2018年同期看，似乎和當(dāng)時(shí)的差異也不是太大。

“制動(dòng)盤(pán)”是隆基機(jī)械占比超85%的核心業(yè)務(wù)，“載重車(chē)制動(dòng)轂”占比超一成，也是重要業(yè)務(wù)；還有少量的“普通制動(dòng)轂”、“鑄件”、“輪轂”和其他業(yè)務(wù)。國(guó)外市場(chǎng)的占比超1/3，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占比接近2/3。

凈利潤(rùn)的表現(xiàn)就不太好了，從2019年就連續(xù)三年下跌，2022年反彈后，在低位波動(dòng)。雖然不見(jiàn)得就會(huì)變成“俯臥撐”模式，但似乎難以再恢復(fù)至當(dāng)年的盈利水平了。

除了營(yíng)收的波動(dòng)較大之外，毛利率的波動(dòng)幅度也很大。毛利率在連續(xù)下跌四年后，2022年觸底，然而就連續(xù)反彈了近三年，但反彈后的水平仍然比2018年和2019年低了很大一個(gè)臺(tái)階。

最好的2018年，其銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率也只能算是略好于及格水平，之后的年份就是標(biāo)準(zhǔn)的及格水平了。雖然這種表現(xiàn)談不上好，但在2022年那樣的毛利率水平下也沒(méi)有出現(xiàn)虧損，也算是比較扛跌的了。

主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間相對(duì)比較穩(wěn)定。2021年為2.2個(gè)百分點(diǎn)，2022年和2023年增長(zhǎng)至2.7個(gè)百分點(diǎn)左右，2023年和2024年以來(lái)，增長(zhǎng)至3.1個(gè)百分點(diǎn)，這樣看，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利形勢(shì)還是越來(lái)越好的。

之所以能在2022年這種毛利率的谷底年份，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力不降反升的原因，主要是期間費(fèi)用占營(yíng)收比波動(dòng)的影響，當(dāng)年得益于財(cái)務(wù)費(fèi)用的凈收益較高，奇跡般的把毛利率下跌的“坑”給填平了。2023年以來(lái)，期間費(fèi)用占營(yíng)收比，雖然沒(méi)有2022年那么低，但仍低于2021年，哪怕是2025年前三季度的營(yíng)收下跌，期間費(fèi)用占營(yíng)收比的增長(zhǎng)也有限。

在其他收益方面，雖然一直都是凈損失的狀態(tài)，但損失金額不大。主要的損失項(xiàng)是“資產(chǎn)減值損失”，部分年份也有少量的“信用減值損失”。主要的收益項(xiàng)是政府補(bǔ)助和投資收益，之所以財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)，這里也有些投資收益，正是隆基機(jī)械的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)比較充裕。這雖然顯得比較從容，但也不可避免地拉低了凈資產(chǎn)收益率，就是我們?cè)谇懊婵吹降哪莻€(gè)“及格”的水平。

分季度來(lái)看，營(yíng)收的增減變化，按四、五個(gè)季度為周期輪替著出現(xiàn)。2025年一季度正好輪著了下跌的季度，但下跌幅度越來(lái)越大，2025年三季度，近兩成的同比下跌，讓經(jīng)營(yíng)形勢(shì)顯得有些嚴(yán)峻。

每個(gè)季度都是微利狀態(tài)，由于其金額偏低，增減幅度看著很大。為了不把營(yíng)收的波動(dòng)幅度擠壓得沒(méi)法看，我們就沒(méi)有在圖上展示出來(lái)?？梢钥隙ǖ卣f(shuō)，盈利能力雖然沒(méi)有惡化，但也沒(méi)有明顯的改善，就算是中規(guī)中矩地處于低位。

每個(gè)季度的主營(yíng)業(yè)務(wù)都是盈利狀態(tài)，雖然只有兩三個(gè)百分點(diǎn)，還是相當(dāng)穩(wěn)定的。2025年前三季度，雖然營(yíng)收都是同比下跌的狀態(tài)，但并沒(méi)有影響其主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間，這還是很不容易辦到的。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)正常，一直都是凈流入的狀態(tài)，并沒(méi)有凈利潤(rùn)的波動(dòng)那么大，最近四年多都是兩億元以上的較高水平。從2022年以來(lái)，固定資產(chǎn)類(lèi)的投資規(guī)模有所增長(zhǎng)，但并沒(méi)有持續(xù)大量投入，看不出來(lái)有明顯想擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模或者增加增量新業(yè)務(wù)的現(xiàn)象。當(dāng)然不是沒(méi)有實(shí)力來(lái)投資，而是面對(duì)營(yíng)收的持續(xù)波動(dòng)，主要的問(wèn)題在市場(chǎng)需求方面，而不是生產(chǎn)能力方面。

固定資產(chǎn)的規(guī)模有所下降，但并不嚴(yán)重，也有一定的在建工程，2025年三季度末還有所增長(zhǎng)，對(duì)一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，也不能完全沒(méi)有資本性的支出。長(zhǎng)期資產(chǎn)方面中規(guī)中矩，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的變化，也就是說(shuō)，那些關(guān)于他們的什么題材之類(lèi)的說(shuō)法，其實(shí)并不是那么靠譜。

資產(chǎn)負(fù)債率并不高，長(zhǎng)期償債能力相當(dāng)強(qiáng)；流動(dòng)比率高達(dá)兩倍多，速動(dòng)比率接近兩倍，短期償債能力也很強(qiáng)。實(shí)際上，隆基機(jī)械明顯存在一定程度的高流動(dòng)資產(chǎn)閑置浪費(fèi)的情況，之所以要這樣做，還是與現(xiàn)在的大環(huán)境有關(guān)。在心理不踏實(shí)的情況下，企業(yè)的戰(zhàn)略都偏向保守，業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)難看一點(diǎn)，就只能將就了。

存貨的規(guī)模在2021年末和2022年末，都超過(guò)了8億元，從2023年末以來(lái)，累計(jì)下降了一多半。能不能說(shuō)在營(yíng)收增長(zhǎng)變慢，甚至出現(xiàn)波動(dòng)后，隆基機(jī)械加強(qiáng)了存貨的管理，而且效果不錯(cuò)呢？是可以這樣說(shuō)的，從其存化周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降上就能得到體現(xiàn)。

“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”在前幾個(gè)年末并沒(méi)有明顯下降，2025年三季度末有較大幅度的下降，這方面表現(xiàn)就沒(méi)有存貨方面好了，體現(xiàn)其“應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)”穩(wěn)中略有增長(zhǎng)。現(xiàn)在的市場(chǎng)需求并不是那么旺盛，客戶(hù)們的合同地位提升，對(duì)汽配行業(yè)的廠商來(lái)說(shuō)，確實(shí)帶來(lái)了一定的回款壓力。

但是，供應(yīng)商們就沒(méi)有以前那么配合了，2025年三季度末的“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”大幅下降，前兩個(gè)年末也是略有下降。以前通過(guò)供應(yīng)鏈多占用1倍資金的好日子，已經(jīng)很難回來(lái)了，道理很簡(jiǎn)單，當(dāng)你沒(méi)有更多的訂單給供應(yīng)商，供應(yīng)商慢慢就不是那么配合你講故事了。

隆基機(jī)械近幾年的表現(xiàn)只能說(shuō)中規(guī)中矩，沒(méi)有出現(xiàn)大的問(wèn)題，但也沒(méi)有太多的亮點(diǎn)。對(duì)于普通的公司來(lái)說(shuō)，這并沒(méi)有什么問(wèn)題，但是，對(duì)一家上市公司來(lái)說(shuō)，這種情況還是比較麻煩的。當(dāng)你長(zhǎng)期沒(méi)有增量的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)上市公司的估值，就會(huì)受到較大的影響。如果說(shuō)大家的日子不好過(guò)，又不是僅僅只有我一家如此，好像也有道理。

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