作為深耕精密金屬材料領(lǐng)域24年的老牌企業(yè)，江蘇康瑞新材料科技股份有限公司（下稱“康瑞新材”）的IPO之路，布滿爭議與不確定性。

2025年6月26日，公司深交所主板IPO申請獲受理，7月火速進(jìn)入問詢階段，卻隨即被抽中現(xiàn)場檢查，因財(cái)務(wù)資料過有效期陷入審核中止?fàn)顟B(tài)。

12月15日，康瑞新材更新招股書披露2025年上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這份姍姍來遲的財(cái)報(bào)，非但沒有紓解市場疑慮，反而撕開了公司業(yè)績陡降、經(jīng)營承壓、內(nèi)控失序的多重隱憂。

一邊是實(shí)控人上市前大手筆分紅套現(xiàn)超1.2億元，一邊是擬募資11.05億元“補(bǔ)血擴(kuò)產(chǎn)”；一邊是核心業(yè)務(wù)收入縮水、利潤近乎腰斬，一邊是高管薪酬水漲船高、產(chǎn)能利用率參差不齊。這家背靠消費(fèi)電子巨頭的材料企業(yè)，正站在資本市場的門檻前，其IPO闖關(guān)的成色，也在層層財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與資本動(dòng)作中逐漸顯露出真實(shí)底色。

一、核心業(yè)務(wù)遇冷，全年凈利預(yù)腰斬

成立于2001年的康瑞新材，深耕高精度、高性能精密金屬材料研發(fā)生產(chǎn)，產(chǎn)品覆蓋消費(fèi)電子、工業(yè)裝備、汽車零部件等領(lǐng)域。

而真正讓其業(yè)績實(shí)現(xiàn)跨越式增長的，是消費(fèi)電子領(lǐng)域的鈦-鋁復(fù)合材料——這款主要應(yīng)用于高端智能手機(jī)鈦合金邊框的產(chǎn)品，曾是公司當(dāng)之無愧的“印鈔機(jī)”。

該業(yè)務(wù)收入從2022年的1137萬元飆升至2024年的19.31億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例也從1.25%躍升至65.23%彼時(shí)，康瑞新材的鈦合金邊框業(yè)務(wù)搭上了消費(fèi)電子巨頭的技術(shù)迭代風(fēng)口，產(chǎn)能利用率在2024年達(dá)到101.55%，滿產(chǎn)滿銷的狀態(tài)讓市場對其寄予厚望。

公開財(cái)務(wù)資料顯示，2022年至2024年，康瑞新材分別實(shí)現(xiàn)營收10.53億元、24.86億元、29.98億元；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4755.6萬元、2.29億元、4.11億元。

但行業(yè)的風(fēng)口來得快，退得更快。2025年，消費(fèi)電子行業(yè)的技術(shù)迭代節(jié)奏與市場需求發(fā)生驟變，康瑞新材的業(yè)績增長神話應(yīng)聲破滅。2025年上半年，康瑞新材實(shí)現(xiàn)營收10.70億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.61億元。看似賬面盈利，實(shí)則營收增速大幅放緩，盈利能力持續(xù)走弱。

來源：招股書

更值得警惕的是，公司在招股書中直言，受終端客戶鈦合金邊框機(jī)型調(diào)整影響，2025年上半年，核心的鈦-鋁復(fù)合材料收入僅為5.62億元，占比回落至53.17%，毛利率同步承壓下滑，核心產(chǎn)品的收入規(guī)模與盈利能力雙降。隨之而來的是產(chǎn)能利用率的斷崖式下跌，從2024年的超負(fù)荷生產(chǎn)跌至2025年上半年的65.62%，產(chǎn)能閑置的背后，是庫存的持續(xù)積壓與產(chǎn)品價(jià)格的被動(dòng)下行。

來源：招股書

業(yè)績的寒意不止于此，康瑞新材給出的全年業(yè)績預(yù)告，更是給市場澆了一盆冷水：2025年全年歸母凈利潤預(yù)計(jì)跌破2億元，相較2024年的4.11億元，降幅超50%，凈利潤近乎“腰斬”。

康瑞新材的業(yè)績增長高度綁定消費(fèi)電子巨頭，招股書顯示。2022年至2024年，公司來自前五大客戶的收入占比分別為61.39%、84.63%、84.77%，2025年上半年這一比例仍達(dá)79.03%；其中富士康集團(tuán)2024年?duì)I收占比39.59%，比亞迪收購捷普相關(guān)業(yè)務(wù)后，2024年成為公司第二大客戶，營收占比28.42%。

從三年業(yè)績翻倍的高光，到半年凈利增速放緩、全年業(yè)績腰斬的窘境，康瑞新材的業(yè)績波動(dòng)，本質(zhì)上是對單一產(chǎn)品、單一賽道過度依賴的必然結(jié)果。消費(fèi)電子行業(yè)的技術(shù)迭代具有極強(qiáng)的不確定性，當(dāng)核心客戶的需求收縮，公司缺乏第二增長曲線的短板被無限放大，業(yè)績的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也隨之暴露無遺。

二、現(xiàn)金流承壓，造血能力存疑

現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營的“生命線”，而康瑞新材的現(xiàn)金流狀況在2025年上半年出現(xiàn)明顯惡化。數(shù)據(jù)顯示，公司2025年上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.66億元，同比大幅下降69%，經(jīng)營回款能力顯著減弱；同期投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出1.49億元，主要用于鈦合金熔煉產(chǎn)線的擴(kuò)建投入，持續(xù)的資本開支進(jìn)一步加劇了資金壓力。盡管公司資產(chǎn)負(fù)債率從2024年末的50.42%降至2025年6月末的42.42%，但這一數(shù)值仍高于同行業(yè)平均水平，債務(wù)壓力并未實(shí)質(zhì)性緩解。

應(yīng)收賬款與存貨的“雙高”，是康瑞新材財(cái)務(wù)報(bào)表中最突出的頑疾，也是資金占用的核心癥結(jié)。2022年至2024年末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.84億元、6.85億元、6.45億元，存貨賬面價(jià)值分別為1.46億元、3.58億元、3.99億元，兩項(xiàng)科目合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為75.46%、53.01%、71.74%。

截至2024年末，公司應(yīng)收與存貨合計(jì)達(dá)10.44億元，占流動(dòng)資產(chǎn)七成以上、總資產(chǎn)近四成；即便到2025年6月末，公司應(yīng)收賬款仍有3.52億元，存貨3.86億元，合計(jì)占流動(dòng)資產(chǎn)比例近六成。巨額的應(yīng)收款意味著公司回款周期長、壞賬風(fēng)險(xiǎn)高，而高企的存貨則反映出產(chǎn)品滯銷、產(chǎn)能消化能力不足，二者疊加，直接導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)效率低下，經(jīng)營性資金被大量占用，現(xiàn)金流的緊繃狀態(tài)難以緩解。

更值得關(guān)注的是，康瑞新材的財(cái)務(wù)內(nèi)控還存在諸多不規(guī)范之處，為其財(cái)務(wù)健康度再添隱憂。招股書與輔導(dǎo)報(bào)告顯示，公司存在多項(xiàng)財(cái)務(wù)違規(guī)行為：2020年至2023年，公司為滿足銀行受托支付要求，通過合并范圍內(nèi)主體及第三方進(jìn)行轉(zhuǎn)貸，轉(zhuǎn)貸金額分別為1470萬元、1300萬元、2.3億元和5.19億元，轉(zhuǎn)貸規(guī)模逐年擴(kuò)大；2023年3月，公司還存在向第三方中科算能拆出資金的情況，雖然后續(xù)資金已歸還，但也反映出公司資金管理的規(guī)范性不足。

此外，公司全資子公司江陰安兆曾為非關(guān)聯(lián)方百舸有色提供貸款擔(dān)保，最終因?qū)Ψ綗o力還款承擔(dān)945.14萬元代償義務(wù)，截至目前仍有885.14萬元款項(xiàng)未收回，且已全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，這筆壞賬也成為公司財(cái)務(wù)報(bào)表中的實(shí)質(zhì)性損失。財(cái)務(wù)內(nèi)控的失序，不僅反映出公司財(cái)務(wù)管理體系的短板，也讓資本市場對其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性與嚴(yán)謹(jǐn)性產(chǎn)生疑慮。

輔導(dǎo)報(bào)告與招股書均披露，康瑞新材及其子公司在報(bào)告期內(nèi)存在兩次行政處罰記錄，且均為實(shí)質(zhì)性違規(guī)：2023年9月，公司因進(jìn)口貨物漏報(bào)運(yùn)輸附加費(fèi)，漏繳稅款11.01萬元，被江陰海關(guān)罰款3.3萬元；2023年12月，其子公司南通康瑞員工將未經(jīng)處理的生產(chǎn)廢水直接排入雨水窖井，違反水污染防治法，被南通市生態(tài)環(huán)境局罰款10萬元。

三、實(shí)控人套現(xiàn)超億，高管高薪

康瑞新材的IPO進(jìn)程中，最受市場詬病的，莫過于實(shí)控人與管理層在上市前的一系列資本操作：一邊是公司喊著“補(bǔ)充流動(dòng)資金、擴(kuò)大產(chǎn)能”的口號(hào)沖刺IPO，一邊是實(shí)控人夫婦大手筆分紅、減持套現(xiàn)，將真金白銀收入囊中；一邊是公司業(yè)績承壓、現(xiàn)金流緊張，一邊是高管團(tuán)隊(duì)拿著高額薪酬，這種“股東套現(xiàn)、公司補(bǔ)血”的反差，讓其此次募資的合理性與必要性備受爭議。

康瑞新材是典型的“夫妻店”模式，公司實(shí)際控制人為朱衛(wèi)、李莉夫婦，二人通過直接與間接持股方式合計(jì)控制公司72.52%的股權(quán)，上市后持股比例仍不低于54.39%，對公司擁有絕對控制權(quán)。

而在IPO申報(bào)前的三年里，這對實(shí)控人夫婦開啟了密集的套現(xiàn)動(dòng)作，累計(jì)套現(xiàn)金額超1.2億元。具體來看，2022年、2024年公司分別實(shí)施現(xiàn)金分紅4000萬元、5000萬元，合計(jì)分紅9000萬元，按照持股比例計(jì)算，朱衛(wèi)夫婦至少分得6480萬元；2023年9月，李莉以43.2元/股的價(jià)格，將所持138.89萬股股份轉(zhuǎn)讓給比亞迪，套現(xiàn)6000萬元。分紅+股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實(shí)控人夫婦在上市前就實(shí)現(xiàn)了超1.2億元的現(xiàn)金落袋，而這部分資金，均來自公司多年經(jīng)營積累的利潤。

與實(shí)控人套現(xiàn)形成鮮明對比的，是公司高管團(tuán)隊(duì)的高薪待遇。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司董監(jiān)高薪酬總額分別為785.09萬元、2030.37萬元和2955.03萬元，三年薪酬總額翻倍增長，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為14.73%、6.91%和5.66%。

其中，2024年公司9名核心高管薪酬合計(jì)達(dá)2878.73萬元，董事長朱衛(wèi)薪酬567.94萬元，董事夏軍薪酬539.02萬元，總經(jīng)理張忠薪酬390.2萬元，財(cái)務(wù)總監(jiān)王煒薪酬373.12萬元，一眾高管人均薪酬超300萬元。在公司業(yè)績依賴單一業(yè)務(wù)、經(jīng)營壓力與日俱增的背景下，高管薪酬的逆勢上漲，不僅攤薄了公司的利潤空間，也讓市場質(zhì)疑其薪酬體系的合理性與激勵(lì)機(jī)制的有效性。

來源：招股書

尤為矛盾的是，在實(shí)控人套現(xiàn)、高管高薪的同時(shí)，康瑞新材此次IPO擬募集11.05億元，其中2億元將專門用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，占募資總額的18%。一邊是股東從公司“抽血”超億元，一邊是向資本市場伸手“補(bǔ)血”2億元，這種操作模式，恰恰是A股IPO審核中的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。監(jiān)管層向來對“上市前大額分紅、上市后募資補(bǔ)流”的行為保持嚴(yán)監(jiān)管態(tài)度，而康瑞新材的此番操作，無疑將其推上了問詢的風(fēng)口浪尖，其募資補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性與必要性，也成為此次IPO闖關(guān)的核心疑點(diǎn)之一。

來源：招股書

更值得警惕的是，公司此次募資的核心投向是年產(chǎn)5000噸鈦合金材料、4000噸金屬層狀復(fù)合材料項(xiàng)目，合計(jì)募資8.14億元擴(kuò)產(chǎn)，但目前公司已有產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率參差不齊：精密金屬異型材產(chǎn)能利用率常年不足七成，精密金屬磨光棒產(chǎn)能利用率從96.65%降至77.82%，核心的鈦-鋁復(fù)合材料產(chǎn)能利用率也已跌至65.62%。在現(xiàn)有產(chǎn)能尚未充分消化的情況下，盲目擴(kuò)產(chǎn)只會(huì)加劇產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)能的消化能力，也成為懸在公司頭頂?shù)挠忠话牙麆Α?/p>

來源：招股書

作為已深耕24年的老牌企業(yè)，康瑞新材的IPO闖關(guān)之路，還遠(yuǎn)未到終點(diǎn)，而其最終能否成功上岸，答案或許早已藏在那些冰冷的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與資本動(dòng)作之中。對于企業(yè)而言，IPO不應(yīng)成為“套現(xiàn)通道”；對于投資者而言，面對這樣一家業(yè)績下滑、歷史內(nèi)控違規(guī)的擬上市公司，理應(yīng)保持高度審慎。而對于監(jiān)管層，也需嚴(yán)把入口關(guān)，防止“帶病闖關(guān)”損害資本市場生態(tài)。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）