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摘 要

1、本周全球資本市場的熱點在于以金銀為代表的貴金屬。今日盤中，倫敦黃金、白銀現(xiàn)貨價格再次刷新歷史新高。其對A股的影響主要在以下幾個方面：板塊層面，貴金屬的上漲直接利好于有色、礦業(yè)等行業(yè)的相關上市公司；資金層面，金銀的強勢是美元流動性寬松和弱勢美元的共同映射，而流動性的寬松和弱美元下人民幣的強勢均對A股有較強的支撐作用；宏觀層面，金銀的起舞或開啟商品價格新一輪的漲價周期，而這會給國內(nèi)經(jīng)濟帶來最寶貴的東西——“通脹”。

2、本周市場持續(xù)單邊運行，日線錄得八連陽，雖盤中多有反復，但緊貼五日線上漲，漲勢頗強。展望后市，短期來看，市場并未脫離十月份以來的震蕩區(qū)間，在未出現(xiàn)邏輯層面的敘事增量或基本面的實質(zhì)改善前，預計維持高位震蕩的走勢。長期來看，市場進攻的腳步并未停下，存在繼續(xù)向上的潛力和動能。落到操作層面，“核心底倉+衛(wèi)星輪動”的組合策略或是行情中段進可攻退可守的較優(yōu)選擇。

3、證券 ETF （512880）盤中拉升，一度上漲超1.7%，而后略有回落，收漲0.66%。預期層面，通過并購重組打造航母級券商的政策基調(diào)和接踵而至的諸多利好提升了市場對行業(yè)的樂觀預期。業(yè)績層面，市場活躍度與券商業(yè)績緊密相連，當前市場交投活躍，或直接推動券商業(yè)績顯著好轉。估值層面，穩(wěn)定幣等新業(yè)務有望帶來增長新動能，打開板塊估值空間。

正 文

今日A股沖高回落，上方存在階段性壓力。截至收盤，上證指數(shù)放量上漲，報3963.68點，上漲0.10%，深證成指漲0.54%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.14%。個股層面跌多漲少，約1800家上漲，3400余家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2.18萬億，較昨日放量超兩千億，高位分歧漸顯。

板塊層面多數(shù)上漲，受海內(nèi)外貴金屬漲幅擴大刺激，有色、礦業(yè)、光伏等板塊領漲，前期表現(xiàn)強勢的半導體、芯片、人工智能等板塊表現(xiàn)稍遜。

本周全球資本市場的熱點在于以金銀為代表的貴金屬。今日盤中，倫敦黃金、白銀現(xiàn)貨價格再次刷新歷史新高。

來源：WIND

分析其對A股的影響，我們認為應該從以下幾個方面展開。

板塊層面，貴金屬的上漲直接利好于有色、礦業(yè)等行業(yè)的相關上市公司。從企業(yè)盈利的角度看，價格的上漲有望帶來上市公司公司營收和利潤的增長；而從估值邏輯的角度看，利潤的釋放則有望吸引市場資金的關注，推升板塊估值水平，從而打開“價格-盈利-估值”的正向循環(huán)。綜上，金銀等貴金屬的強勢表現(xiàn)有望為相關板塊帶來業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。

來源：WIND

資金層面，金銀的強勢是美元流動性寬松和弱勢美元的共同映射，而流動性的寬松和弱美元下人民幣的強勢均對A股有較強的支撐作用。從黃金、白銀上漲的原因出發(fā)，降息預期下美元流動性寬松，美元指數(shù)今年來持續(xù)弱勢，貴金屬受到過剩美元的影響水漲船高。而對應到A股，全球流動性的寬松有望提升以A股為代表新興市場的吸引力，疊加近日人民幣一度突破7的整數(shù)關口，中國資產(chǎn)或吸引全球資本的關注。

來源：WIND

宏觀層面，金銀的起舞或開啟商品價格新一輪的漲價周期，而這會給國內(nèi)經(jīng)濟帶來最寶貴的東西——“通脹”。本周市場已經(jīng)有些許端倪，隨著金銀的領漲，其他貴金屬和有一定基本面支撐的國內(nèi)商品同樣表現(xiàn)亮眼。而一旦這樣的趨勢擴散，國內(nèi)商品進入漲價周期，PPI指數(shù)則有望觸底反彈，進而打破國內(nèi)“價格-需求”的負反饋螺旋。

誠然，這樣的估計仍暫偏樂觀，但金銀的超預期表現(xiàn)讓市場已經(jīng)看到“供需”之外的第三個影響因素——情緒，換言之，是信心。而對經(jīng)濟而言，“信心比黃金更重要”！

本周市場持續(xù)單邊運行，日線錄得八連陽，雖盤中多有反復，但緊貼五日線上漲，漲勢頗強。周一市場高開站上整數(shù)關口，上周的反彈趨勢得以延續(xù)。周二，指數(shù)上探短周期高點附近便遇阻回落。周三，外圍貴金屬突破重要阻力位置，商品市場的做多情緒擴散，受此影響A股重拾漲勢。周四周五，隨著單邊行情的演進，市場中逐漸出現(xiàn)了些許恐高的情緒，以高位盤整走勢為主。

展望后市，短期來看，市場并未脫離十月份以來的震蕩區(qū)間，在未出現(xiàn)邏輯層面的敘事增量或基本面的實質(zhì)改善前，預計維持高位震蕩的走勢。一方面，多次下跌均頑強收回，體現(xiàn)了市場下方的支撐已逐步夯實，在牛市的背景音下市場很難出現(xiàn)持續(xù)性較強的深度回調(diào)。另一方面，前期高點的壓力結合整數(shù)關口可能對投資者追漲情緒形成壓制，盲目的追漲殺跌可能并不理性。

來源：WIND

長期來看，市場進攻的腳步并未停下，存在繼續(xù)向上的潛力和動能。從內(nèi)部來看，政策層面對擴大內(nèi)需、科技自立自強、“反內(nèi)卷”等領域濃墨重筆，體現(xiàn)了決策層對經(jīng)濟難點堵點的清晰認識和堅強決心。

中央經(jīng)濟工作會議從供需兩側作出部署。供給側，會議指出，制定全國統(tǒng)一大市場建設條例，深入整治“內(nèi)卷式”競爭。而需求側，會議將內(nèi)需主導放在重點任務首位，要求清理消費領域不合理限制措施，釋放服務消費潛力?！胺磧?nèi)卷”政策的落地節(jié)奏和效力決定了中國經(jīng)濟特別是制造業(yè)業(yè)績的修復水平。

而從外部來看，貴金屬的連續(xù)突破或吹響了商品價格新一輪上漲的號角，而這恰是當前國內(nèi)經(jīng)濟所需要的積極信號，一旦情緒外溢下國內(nèi)大宗價格出現(xiàn)反彈甚至反轉，經(jīng)濟預期的負反饋螺旋可能提前打破。

落到操作層面，“核心底倉+衛(wèi)星輪動”的組合策略或是行情中段進可攻退可守的較優(yōu)選擇。核心方面，雖然近期市場頗為震蕩，但一旦出現(xiàn)新的熱點催化，行情或隨時到來，底倉的配置可以避免情緒化的追漲殺跌等非理性操作，推薦中證A500ETF（159338）捕捉中國經(jīng)濟中長期投資機遇。

衛(wèi)星方面，市場或在輪動整理的過程中等待基本面的確認和跟隨，而投資者可以通過高拋低吸優(yōu)化組合曲線、增厚持倉收益?？梢躁P注AI應用方向的軟件ETF（515230）、游戲ETF（516010）、科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國泰（589720）和反內(nèi)卷方向的煤炭ETF（515220）、鋼鐵ETF（515210）、養(yǎng)殖ETF（159865）。

證券 ETF （512880）盤中拉升，一度上漲超1.7%，而后略有回落，收漲0.66%。

來源：WIND

預期層面，通過并購重組打造航母級券商的政策基調(diào)提升了市場對行業(yè)的樂觀預期。中金公司、信達證券、東興證券公告籌劃重大資產(chǎn)重組事項，三者均為匯金系券商。中金公司將通過換股方式吸收合并信達證券與東興證券。根據(jù)2025年三季報，中金公司總資產(chǎn)為7649億元，在上市券商中排名第六；信達證券、東興證券總資產(chǎn)分別為1283億元、1164億元。若以簡單加總方法估算，三家合并后總資產(chǎn)將突破萬億元，位居行業(yè)第四。通過并購重組，行業(yè)的無序重復競爭得到遏制，業(yè)務層面較高的互補性則有望增強公司的盈利能力，從而抬升行業(yè)預期。

業(yè)績層面，市場活躍度與券商業(yè)績緊密相連，當前市場交投活躍，或直接推動券商業(yè)績顯著好轉。經(jīng)紀業(yè)務方面，股票交易的頻繁進行增加了券商的經(jīng)紀業(yè)務收入。投行業(yè)務方面，隨著經(jīng)濟的逐步復蘇以及資本市場改革的深入推進，IPO預計將逐步恢復正常節(jié)奏，券商的投行業(yè)務也有望從中受益。自營業(yè)務方面，市場行情向好也促使券商的自營業(yè)務投資收益提升。券商行業(yè)在當前市場環(huán)境下具備較強的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

估值層面，穩(wěn)定幣等新業(yè)務有望帶來增長新動能，打開板塊估值空間。國泰君安國際控股有限公司正式獲批相關牌照，監(jiān)管層的這一舉措為券商行業(yè)打開了新的業(yè)務藍海。穩(wěn)定幣作為一種新興的金融工具，具有廣泛的應用場景和市場需求。券商參與穩(wěn)定幣交易服務，不僅可以增加交易手續(xù)費收入，還可以拓展客戶群體，尤其是吸引對虛擬資產(chǎn)投資感興趣的投資者。此外，隨著監(jiān)管政策的逐步完善，穩(wěn)定幣等虛擬資產(chǎn)相關業(yè)務有望成為券商新的利潤增長點，進一步提升券商的業(yè)績表現(xiàn)和市場估值。

綜合來看，證券板塊受到場外資金青睞是業(yè)績基本面改善、估值優(yōu)勢以及長期向好邏輯共同作用的結果。建議投資者關注證券ETF（512880），把握牛市旗手的中長期投資機遇。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。