能否有效釋疑？

作者：聞道

編輯：可樂

風(fēng)品：楚然

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

時(shí)至歲末，玫瑰島家居上市又有新進(jìn)展，迎來第二輪問詢函。

公開信息顯示，公司成立于2006年10月，是一家從事淋浴房、浴室柜等全衛(wèi)定制產(chǎn)品及全景門、生態(tài)門等定制家居的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)。

回溯資本化歷程，2024年10月31日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌。2025年轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，6月30日IPO申請獲受理，7月28日收到首輪問詢，時(shí)隔四個(gè)多月12月4日再收問詢。

實(shí)力成色如何、這次能否如愿釋疑、成功過關(guān)呢？

1

業(yè)績增長真實(shí)性追問

研發(fā)還需加勁

先來看看基本面。

招股書顯示，2022年至2025上半年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），玫瑰島營收為7.52億元、7.76億元、8.23億元和3.78億元；凈利為1.08億元、9540.33萬元、6920.03萬元和2204.67萬元，整體呈增收不增利態(tài)勢。

好在2025上半年，業(yè)績出現(xiàn)可喜修復(fù)：營收同比增長7.98%、凈利同比增長11.80%。

招股書披露，玫瑰島已建立起覆蓋全國的零售網(wǎng)絡(luò)體系，擁有近700家經(jīng)銷商，門店主要進(jìn)駐紅星美凱龍、居然之家、喜盈門等高端連鎖家居建材賣場。

考量在于，上述逆勢增長與所處渠道的整體低迷形成鮮明對比。查閱紅星美凱龍、居然之家2025半年報(bào)，前者營收33.37億元同比下滑21.01%，凈利虧損19億元，下降51.63%。居然之家營收64.45億元，同比微增1.54%，凈利3.28億元，同比下滑45.52%。

由此引發(fā)了監(jiān)管對上述增長真實(shí)性與可持續(xù)性的關(guān)注。北交所問詢函中要求公司說明，2025年業(yè)績增長趨勢與可比公司業(yè)績變動不一致的合理性。

同時(shí)，問詢函還要求玫瑰島結(jié)合報(bào)告期內(nèi)全國各層級城市房地產(chǎn)市場的交易活躍度與景氣度變化，以及公司自身銷售策略，說明不同層級城市收入構(gòu)成的變動趨勢及合理性，并解釋為何2023年以來淋浴房產(chǎn)品在二、三線城市毛利率較高，收入占比卻呈下降態(tài)勢。

不算苛求，深入一度看，玫瑰島家居出口業(yè)務(wù)毛利率也低于國內(nèi)，2025上半年境外境內(nèi)分別為26.60%、33.99%，且出口業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到34.69%，是公司重要收入來源。

報(bào)告期內(nèi)，玫瑰島市場推廣可謂不予余力，銷售費(fèi)分別為3692.06萬元、5211.84萬元、7150.73萬元3165.872萬元，銷售費(fèi)用率從2022年4.91%攀至2025上半年的8.38%。相較之下，同期研發(fā)費(fèi)增速還需加把勁，分別為2879.42萬元、2914.21萬元、3271.19萬元、1557.08萬元，與銷售費(fèi)的體量差距有拉大跡象。

對此，行業(yè)分析師李小敬認(rèn)為，銷售費(fèi)只是面子，短期內(nèi)能快拉業(yè)績，但需警惕形成營銷驅(qū)動依賴，產(chǎn)生邊際效應(yīng)、反噬效應(yīng)。真正想持續(xù)生長、高質(zhì)量發(fā)展，特色創(chuàng)新才是里子，背后離不開研發(fā)蓄力。如何表里如一，增加自身內(nèi)生力，或是玫瑰島家居提升成長韌性、消解質(zhì)疑的不二法門。

2

募資擴(kuò)產(chǎn)拷問

應(yīng)收賬款增、結(jié)轉(zhuǎn)比下滑

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年11月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資當(dāng)月完成額0.7萬億元，同比下降11.6%，環(huán)比下降4.0%。其中，住宅開發(fā)投資完成額0.6萬億元，同比下降11.7%，環(huán)比下降6.7%。

面對去庫存壓力加大，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的玫瑰島募資擴(kuò)產(chǎn)必要性受到重點(diǎn)關(guān)注。北交所在第一輪問詢函中，專門對“募集資金規(guī)模及募投項(xiàng)目的必要性、合理性”提出問詢。

問詢函指出，本次擬募3.7億元中有2億元用于“定制家居生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目（一期）”，規(guī)劃新建生產(chǎn)基地，達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)淋浴房38萬套、全景門11萬套、浴室柜6萬套的產(chǎn)能。

然而報(bào)告期內(nèi)，公司淋浴房產(chǎn)能利用率為87.91%、76.66%和83.34%，產(chǎn)銷率為115.03%、102.22%和97.29%；全景門的產(chǎn)能利用率為40.88%、58.67%和71.47%，對應(yīng)產(chǎn)銷率為88.54%、97.43%和81.51%，均不飽和且存較大波動。

對此，玫瑰島回復(fù)函中僅簡單解釋了淋浴房、全景門及浴室柜產(chǎn)能波動的原因，并表示公司固定資產(chǎn)規(guī)模與公司產(chǎn)能、產(chǎn)銷量變動相匹配，具有合理性。

值得注意的是，第二輪問詢顯示，報(bào)告期內(nèi)玫瑰島的“發(fā)出商品”金額逐期攀升，結(jié)轉(zhuǎn)比例卻持續(xù)下滑，這一矛盾現(xiàn)象引發(fā)監(jiān)管對其收入確認(rèn)準(zhǔn)確性的疑問。

報(bào)告期內(nèi)，玫瑰島發(fā)出商品的第一大客戶均為深圳領(lǐng)潮。截至2025年8月末，公司發(fā)出商品的期后結(jié)轉(zhuǎn)比已從98.34%一路滑至15.06%。對此，問詢函要求公司說明深圳領(lǐng)潮的具體背景、合作歷史、各期交易金額及毛利率，并解釋該客戶長期位居發(fā)出商品第一大客戶的合理性。

此外，還要求玫瑰島披露各期末發(fā)出商品所涉及項(xiàng)目的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)、訂單金額、對應(yīng)發(fā)出商品金額及期后結(jié)轉(zhuǎn)情況，以此核驗(yàn)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)是否準(zhǔn)確。對于長賬齡的發(fā)出商品，也需說明涉及的主要客戶、長期未結(jié)轉(zhuǎn)的具體原因、商品現(xiàn)狀以及期后結(jié)轉(zhuǎn)情況。

看看連增的應(yīng)收賬款，不算多苛求：報(bào)告期內(nèi)，玫瑰島應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.15億元、1.21億元、1.52億元和1.46億元，占流動資產(chǎn)的比例始終處于較高水平。

盡管報(bào)告期內(nèi)，應(yīng)收賬款前五大客戶的余額占比有所下降，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍逐年下滑，各期分別為5.52、5.39、4.78和1.95，需警惕回款速度放緩，營運(yùn)資金使用效率有無精進(jìn)空間。

透過此次問詢函，不難看出監(jiān)管直指公司兩大核心：一是在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不足且波動較大的情況下，募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性、后續(xù)去化存疑。二是發(fā)出商品結(jié)轉(zhuǎn)比大幅下滑，引發(fā)了對其收入確認(rèn)是否準(zhǔn)確、是否存未及時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)的質(zhì)疑。

此外，應(yīng)收賬款規(guī)模居高與周轉(zhuǎn)效率走低，也暴露出公司經(jīng)營效率與現(xiàn)金流管理方面可能存在的挑戰(zhàn)。如何清晰、合理地回復(fù)這些問詢，影響著玫瑰島上市進(jìn)程。

3

從違規(guī)用地到收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)

除了成長性，合規(guī)性也是審核問詢的重點(diǎn)。

首輪問詢中，北交所對玫瑰島位于廣東中山、江門兩地制造基地的合規(guī)情況予以重點(diǎn)關(guān)注。監(jiān)管層要求，結(jié)合公司及子公司玫瑰島科技違規(guī)使用土地、違規(guī)建設(shè)房產(chǎn)行為所違反法律法規(guī)的具體規(guī)定、目前已取得證明的內(nèi)容和效力等，說明公司是否已采取有效應(yīng)對措施解決上述問題。

玫瑰島坦言，玫瑰島科技違規(guī)使用土地的行為存在被自然資源主管部門責(zé)令退還非法占用的土地，限期拆除或者沒收非法占用土地上的建筑物及其附屬設(shè)施，并可能同時(shí)處以罰款的法律風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，子公司玫瑰島科技在江門臺山市的自有廠區(qū)內(nèi)，通過司法拍賣接收了部分超出土地使用權(quán)證紅線范圍的建筑物，同樣未辦理報(bào)建手續(xù)，亦未取得房產(chǎn)證。公司及子公司在臺山市還存大額借款擔(dān)保及房產(chǎn)抵押情況。這些表現(xiàn)自然不是IPO加分項(xiàng)。

深入大宗業(yè)務(wù)方面，玫瑰島與保利發(fā)展、中海地產(chǎn)、招商蛇口等頭部房企建立了長期合作，并逐步開拓酒店業(yè)務(wù)渠道。

北交所第二輪問詢函指出，玫瑰島大宗業(yè)務(wù)2022年至2024年第四季度收入占比分別為42.23%、38.44%和47.37%，且存“驗(yàn)收時(shí)間與收入確認(rèn)時(shí)間不一致”的情形。零售業(yè)務(wù)也存在部分訂單收入確認(rèn)時(shí)間早于物流單據(jù)日期的現(xiàn)象。

據(jù)此，監(jiān)管要求公司說明大宗業(yè)務(wù)中批量與非批量項(xiàng)目的劃分標(biāo)準(zhǔn)、各期收入占比，以及2024年以來劃分差異較大的原因；同時(shí)要求明確收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)是以分批確認(rèn)還是以最后批次驗(yàn)收為準(zhǔn)，是否存在通過批量發(fā)貨調(diào)節(jié)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)的情形。

一系列問詢背后，反映出公司在財(cái)務(wù)規(guī)范、內(nèi)部治理及信披完整性上面臨的多重審視。如何系統(tǒng)性釋疑，等待玫瑰島回復(fù)。

4

長坡厚雪 真金不怕火煉

當(dāng)然，也有價(jià)值看點(diǎn)和利好消息。

12月10日至11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在京舉行，強(qiáng)調(diào)“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”。并首次將“控增量、去庫存、優(yōu)供給”并列作為房地產(chǎn)工作的核心方向。意味著2026年政策將打出協(xié)同發(fā)力的“組合拳”，這對家居建材業(yè)尤其龍頭企業(yè)是一大利好。

聚焦玫瑰島家居，在2025年第六屆中國衛(wèi)浴T8峰會上，連續(xù)第四次榮獲“衛(wèi)浴頭部品牌”稱號，體現(xiàn)了行業(yè)綜合實(shí)力。

工程合作方面，玫瑰島近期入選“2025高端住宅產(chǎn)品力創(chuàng)研案例優(yōu)選供應(yīng)商”，并與中海地產(chǎn)、招商蛇口等頭部房企建立深度合作關(guān)系。品牌建設(shè)上，采取全渠道覆蓋策略，徐天天打造的個(gè)人IP更是可圈可點(diǎn)，向市場傳遞品質(zhì)堅(jiān)守的決心。

產(chǎn)品創(chuàng)新上，玫瑰島于2018年開創(chuàng)“全景門”品類，并持續(xù)推動產(chǎn)品迭代，目前已升級至第五代。2024年進(jìn)一步拓至“全景家居”領(lǐng)域，形成“全衛(wèi)定制+全景家居”雙核產(chǎn)品矩陣。并緊跟健康環(huán)保、智能化、親子化、適老化等消費(fèi)趨勢，通過“金玫瑰”全方位服務(wù)保障體系，覆蓋售前咨詢、方案設(shè)計(jì)、安裝調(diào)試與售后維護(hù)全流程。

整體看，以設(shè)計(jì)為驅(qū)動、深耕高端市場、差異化滿足個(gè)性需求，由此打造的競品壁壘，疊加龐大有韌性的市場，都成為企業(yè)跨越周期的支撐點(diǎn)。

問題點(diǎn)、價(jià)值點(diǎn)交織，想來這也是玫瑰島家居上市受關(guān)注的重要原因。所謂真金不怕火煉，二輪問詢是一場壓力檢測也是實(shí)力秀場，如何接招、能否釋疑，拭目以待。

本文為首財(cái)原創(chuàng)