（來源：F report）

美國人類學(xué)家格爾茨曾主張，理解一種文化需要“深描”——不僅要記錄行為，更要深入挖掘行為背后復(fù)雜的意義網(wǎng)絡(luò)。為此，研究者必須長期“在場”，沉浸于當(dāng)?shù)厣?，讓多元的觀察視角在持續(xù)對(duì)話中相互校準(zhǔn)，以逼近更真實(shí)的認(rèn)知。

這種“參與式觀察”的研究方法，與廣發(fā)基金總經(jīng)理助理?xiàng)疃耐顿Y實(shí)踐，形成了奇妙的映照。

擁有16年投資管理經(jīng)驗(yàn)的他，已經(jīng)在廣發(fā)基金工作了19年，但楊冬的求知欲從未減退。他平均每年參加1000場的行業(yè)研究路演，始終保持在一種高強(qiáng)度的“在場”狀態(tài)。對(duì)他而言，這并非刻意的勤奮指標(biāo)，而是理解商業(yè)運(yùn)行的自然方式。

在楊冬看來，投資如同理解一個(gè)復(fù)雜且不斷演化的文明，“市場在變，產(chǎn)業(yè)在變，我不想被能力圈限制住?！?/p>

但楊冬深知，任何單一的理論或視角，都難以持續(xù)穿透市場的迷霧。因此，他的探索從個(gè)人的“深描”，演變?yōu)闃?gòu)建一個(gè)多元方法的“研究網(wǎng)絡(luò)”。他和基本面量化團(tuán)隊(duì)將主觀深度研究、量化模型以及人工智能技術(shù)融為一體，形成一個(gè)持續(xù)對(duì)話、相互校驗(yàn)的投研體系。

這個(gè)體系的目標(biāo)，是追求在市場的變化中能最大限度保持認(rèn)知韌性與適應(yīng)性的“反脆弱”結(jié)構(gòu)。如今，這套方法論將集合楊冬團(tuán)隊(duì)的成熟投資框架與廣發(fā)基金研究團(tuán)隊(duì)的核心研究成果，力爭打造更具彈性的增強(qiáng)型產(chǎn)品。

1月7日至1月16日在中信銀行等渠道發(fā)售的新作廣發(fā)研究智選（A類：026072；C類：026073)，是楊冬與團(tuán)隊(duì)對(duì)“主觀研究+量化模型”融合的再一次詮釋。既是公司研究團(tuán)隊(duì)能力的系統(tǒng)化實(shí)踐，也是其行業(yè)配置和精選個(gè)股的超額獲取框架，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)與市場階段的一次檢驗(yàn)。

敬畏周期，長期在場

楊冬對(duì)投資的理解，有一種樸素的信念——要理解變化，要先置身于變化之中。

“中國在不斷發(fā)展，而身處不同發(fā)展階段，必然有不同的投資范式。投資需要不斷‘嘗新’，”楊冬說，“如果不革自己的命，就會(huì)有人來革我們的命?！?/p>

楊冬主動(dòng)將自己置身于信息流的沖擊下，每年參與上千場路演，是他這些年的工作狀態(tài)。他不僅記錄數(shù)據(jù)，更感受行業(yè)情緒、理解決策語境，試圖在龐雜信息中尋找那些真正重要的“不變量”。

他發(fā)現(xiàn)，那些“不變量”往往隱藏在企業(yè)的獨(dú)特壁壘中。“（有些公司）能做到其他企業(yè)做不到的事情……這可能是它們能發(fā)展壯大的重要原因。”這種對(duì)“獨(dú)特價(jià)值”和“不可復(fù)制性”的追求，以及試圖定位那些在復(fù)雜系統(tǒng)中不易被輕易改變的“價(jià)值內(nèi)核”，構(gòu)成了他投資思考的基石。

然而，廣泛的接觸也讓他更清晰地認(rèn)識(shí)到，在產(chǎn)業(yè)不斷變化的中國市場中，任何單一策略都逃不開自身的周期性。正如格雷厄姆在《證券分析》中引用的賀拉斯名句，無論是深度價(jià)值、成長景氣還是量化模型，每種策略都有其綻放與沉寂的周期。

視角多元的相互校準(zhǔn)

認(rèn)識(shí)到周期的力量后，楊冬的核心思路也轉(zhuǎn)向了構(gòu)建多策略協(xié)作的“系統(tǒng)韌性”。他深知，唯有引入多元且低相關(guān)的認(rèn)知維度，讓它們持續(xù)對(duì)話與校驗(yàn)，才能更穩(wěn)健地錨定投資中的“價(jià)值真北”。

2022年起，楊冬沿著這個(gè)認(rèn)知開始構(gòu)建團(tuán)隊(duì)，一個(gè)獨(dú)特的“思想實(shí)驗(yàn)室”被有意識(shí)地搭建起來。

“以前做絕對(duì)收益，對(duì)估值有些偏見。把量化研究員招來，也是希望用量化糾正一些人為的認(rèn)知偏差。”楊冬坦言，主動(dòng)引入異質(zhì)思維以形成制衡，是其團(tuán)隊(duì)建設(shè)的起點(diǎn)。“管理規(guī)模變大后，要提升的就不只是賠率，更是組合的勝率。這正是我們引入量化隊(duì)員的核心原因?！?/p>

這一選擇的背后，是兩種方法論的深刻理解與融合：

主觀研究如“深海采珠”，依靠深度調(diào)研，對(duì)少數(shù)公司進(jìn)行絕對(duì)價(jià)值評(píng)估，追求關(guān)鍵決策的卓越回報(bào)，但組合波動(dòng)也可能隨之放大；

量化策略如“廣域捕撈”，不判斷單只股票的絕對(duì)價(jià)值，而是依據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律在海量股票中做相對(duì)價(jià)值比較，通過多次反復(fù)的決策“積小勝為大勝”，追求更平穩(wěn)的超額收益曲線。

楊冬的目標(biāo)是讓這二者的“深度”與“廣度”結(jié)合，讓“洞見”與“紀(jì)律”共生。團(tuán)隊(duì)的演進(jìn)，清晰地反映了這一融合設(shè)計(jì)。

在運(yùn)作初期，團(tuán)隊(duì)保持獨(dú)特的“鐵三角”結(jié)構(gòu)——楊冬本人把握宏觀與主觀脈絡(luò)，兩位量化研究員陳可和陳偉則分別專注基本面多風(fēng)格量化策略與人工智能選股算法。陳可將經(jīng)典投資邏輯（如估值、盈利質(zhì)量）系統(tǒng)化、模型化；陳偉則利用團(tuán)隊(duì)配備的強(qiáng)勁算力，探索數(shù)據(jù)中的非線性規(guī)律。

隨著產(chǎn)品線拓展至成長、紅利、制造、科技、資源等多元賽道，楊冬團(tuán)隊(duì)中新增了專注于科技（TMT）與周期（有色、化工、煤炭、石油石化等）的兩位主觀研究員?！爸挥袑⒀芯孔龅酶钊耄拍茉诩?xì)分賽道把策略銳度打出來。”楊冬表示。

從業(yè)背景、研究范式都不同的團(tuán)隊(duì)成員聚在一處，如何將不同的研究成果匯聚成整體超額？答案是“并聯(lián)”。

楊冬基于19年的宏觀和行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，先自上而下判斷倉位和風(fēng)格，團(tuán)隊(duì)成員再基于各自擅長的方法挖掘個(gè)股超額?！懊總€(gè)人都能了解策略全貌，讓研究員不僅是執(zhí)行者，更是思考者和共創(chuàng)者?！睏疃绱嗣枋觥?/p>

并聯(lián)的協(xié)同模式，也使得多元視角的校準(zhǔn)貫穿于團(tuán)隊(duì)的工作日常。量化模型能快速將宏觀觀點(diǎn)轉(zhuǎn)化為潛在標(biāo)的池，極大地提升了研究靶向性；而主觀研究員的深度理解，也能幫助量化模型避免陷入歷史數(shù)據(jù)的“過度擬合”，使策略更貼合商業(yè)本質(zhì)。

這種深度協(xié)作的終極產(chǎn)出，是楊冬所追求的“立體Alpha”，即來源各異、相關(guān)性低的超額收益。楊冬測(cè)算過，其主動(dòng)策略與不同量化策略間的相關(guān)性較低?！翱梢岳斫鉃椋覀儾皇且粋€(gè)師傅教的，而是由很多異質(zhì)Alpha合成的立體Alpha?！彼忉尩?。

根據(jù)申萬宏源金工團(tuán)隊(duì)的研究，楊冬在管產(chǎn)品相對(duì)偏股基金指數(shù)的超額收益相關(guān)性普遍低于50%。這意味著，當(dāng)市場風(fēng)格變化致使某種策略暫時(shí)沉寂時(shí)，另一種策略可能正發(fā)揮作用，從而保障了組合超額收益的平穩(wěn)性與持續(xù)性。

分層清晰的解決方案

基于這樣一個(gè)多層次、多策略的協(xié)作體系，楊冬團(tuán)隊(duì)管理的產(chǎn)品也呈現(xiàn)出清晰的功能分層，精準(zhǔn)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和配置需求的投資者。

全市場型產(chǎn)品是團(tuán)隊(duì)綜合能力的體現(xiàn)，運(yùn)用整個(gè)團(tuán)隊(duì)的宏觀判斷、行業(yè)比較以及全市場選股能力，追求長期穩(wěn)健的超額收益，適合作為核心底倉。

楊冬管理時(shí)間最久的廣發(fā)多因子，是均衡配置的代表作。最為人稱道的便是它穿越周期的穩(wěn)定性，截至2025年12月25日，這只基金已連續(xù)8年跑贏滬深300、中證800及中證偏股基金指數(shù)。這種穩(wěn)定性的背后，正是團(tuán)隊(duì)的多視角協(xié)作在不同環(huán)境下的適應(yīng)性。

廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)航，可投資于港股及A股，這只產(chǎn)品的特別之處在于，它在堅(jiān)持價(jià)值框架的同時(shí)靈活把握成長機(jī)會(huì)，取得了突出的業(yè)績。Wind顯示，截至今年12月25日，該基金自2022年6月成立以來的年化收益超過23%，在全市場同類產(chǎn)品中排名前1%左右。

廣發(fā)均衡成長，在行業(yè)配置均衡的基礎(chǔ)上，側(cè)重投資于具備成長潛力的板塊，注重平衡成長潛力與估值安全邊際。

風(fēng)格或板塊增強(qiáng)型產(chǎn)品，是團(tuán)隊(duì)能力的聚焦與銳化。這類產(chǎn)品在長期具有“聰明貝塔”的基礎(chǔ)上做增強(qiáng)，適合更高階的投資者做戰(zhàn)術(shù)配置。

廣發(fā)穩(wěn)健策略，是紅利風(fēng)格的增強(qiáng)實(shí)踐。其創(chuàng)新在于，不僅關(guān)注靜態(tài)高股息，更注重篩選“紅利成長”股，并主動(dòng)配置港股，創(chuàng)造差異化顯著的超額收益。

廣發(fā)成長智選，定位為成長賽道增強(qiáng)產(chǎn)品?；诰皻舛扰c估值因子，在全市場成長風(fēng)格中優(yōu)選個(gè)股，進(jìn)行組合管理。

智選系列（制造/科技/資源），是2025年團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容后的新實(shí)踐，分別聚焦高端制造、科技創(chuàng)新與資源三大方向。這三只產(chǎn)品采用“主觀研究+主動(dòng)量化+AI增強(qiáng)”的三位一體增強(qiáng)框架，代表了團(tuán)隊(duì)在垂直賽道上的立體作戰(zhàn)能力。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，廣發(fā)制造智選和廣發(fā)科技智選分別成立于2025年3月12日和4月17日，截至12月25日的累計(jì)回報(bào)分別達(dá)到49.23%和40.52%，都展現(xiàn)了較好的業(yè)績彈性。

匯聚投研平臺(tái)成果的新實(shí)踐

區(qū)別于傳統(tǒng)的、由單一基金經(jīng)理獨(dú)立決策的產(chǎn)品，楊冬在管的風(fēng)格增強(qiáng)和板塊增強(qiáng)基金，都是采用多策略協(xié)同運(yùn)作的模式，是其帶領(lǐng)的“主觀+量化”融合團(tuán)隊(duì)的智慧體現(xiàn)。

而即將于2026年1月7日起在中信銀行等渠道發(fā)行的廣發(fā)研究智選（A類：026072；C類：026073），則是其“團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)”模式的新演繹。它的特別之處在于，其背后深度融合了廣發(fā)基金行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)和“主觀+量化”投研團(tuán)隊(duì)的集體智慧，堪稱一場“先深度研究，后智能優(yōu)選”的系統(tǒng)化實(shí)踐。

這只產(chǎn)品采用全新的“主觀研究+主動(dòng)量化+AI增強(qiáng)”的三位一體增強(qiáng)框架。我們可以將這只產(chǎn)品的運(yùn)作，理解為三個(gè)清晰且連續(xù)的步驟：

第一步：研究團(tuán)隊(duì)“深挖礦”——提供優(yōu)質(zhì)“原料”。

產(chǎn)品的核心備選股票池，直接來源于廣發(fā)基金研究部A股六大行業(yè)小組（覆蓋周期、制造、消費(fèi)、TMT、新能源、醫(yī)藥）和海外組的深度研究成果。

這些行業(yè)研究員就像深入產(chǎn)業(yè)一線的“勘探隊(duì)”，基于對(duì)商業(yè)模式、競爭壁壘和盈利能力的扎實(shí)分析，持續(xù)推薦他們最看好的公司，形成模擬投資組合。歷史數(shù)據(jù)顯示，這些由研究員精挑細(xì)選的“股票池”，長期來看能創(chuàng)造出明顯的超額收益。這一步確保產(chǎn)品的“底色”是建立在扎實(shí)的基本面研究之上。

第二步：楊冬團(tuán)隊(duì)“精加工與調(diào)配”——進(jìn)行三道增強(qiáng)。

拿到研究部提供的優(yōu)質(zhì)“原料”后，楊冬帶領(lǐng)的“主觀+量化”團(tuán)隊(duì)會(huì)啟動(dòng)三道增強(qiáng)工序，進(jìn)行二次提煉和組合優(yōu)化。

主觀增強(qiáng)（把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)）：楊冬本人會(huì)基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的“自上而下”判斷，從研究部股票池中，進(jìn)一步優(yōu)選那些符合未來方向的行業(yè)和個(gè)股，進(jìn)行重點(diǎn)配置。這為組合注入了清晰的戰(zhàn)略視角。

量化增強(qiáng)（科學(xué)行業(yè)輪動(dòng)）：團(tuán)隊(duì)使用成熟的量化模型，持續(xù)評(píng)估各個(gè)行業(yè)的景氣度、動(dòng)量等狀態(tài)，科學(xué)地篩選出當(dāng)前階段最具適配價(jià)值的行業(yè)。確定重點(diǎn)行業(yè)后，再基于行業(yè)研究員的模擬組合來選股，從而同時(shí)賺取“行業(yè)選擇”和“個(gè)股選擇”兩份收益。

AI增強(qiáng)（智能優(yōu)化選股）：運(yùn)用人工智能技術(shù)，大量使用非線性手段對(duì)研究員提供的股票池進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析和模式識(shí)別，發(fā)現(xiàn)一些主觀不易察覺的復(fù)雜規(guī)律，輔助篩選出更具潛力的個(gè)股，并對(duì)最終的投資組合進(jìn)行優(yōu)化，力求捕捉額外的收益。

第三步：構(gòu)建最終組合——“研究”與“智選”的成果。

經(jīng)過以上步驟，團(tuán)隊(duì)最終構(gòu)建出一個(gè)行業(yè)相對(duì)均衡、個(gè)股優(yōu)質(zhì)，且匯聚了公司研究平臺(tái)與專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)雙重優(yōu)勢(shì)的投資組合。

總而言之，廣發(fā)研究智選將是一只匯聚投研平臺(tái)成果，通過多策略增強(qiáng)來爭取超額收益的主動(dòng)管理型基金，是楊冬對(duì)其“團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)”和“平臺(tái)化投資”理念的一次更深入實(shí)踐，致力于在變化的市場中，為投資者提供一種更系統(tǒng)、更智能的解決方案。

結(jié)語

回顧楊冬的思考與實(shí)踐，他始終尋找的是在變化的市場中，構(gòu)建一個(gè)具備“反脆弱”特性的投資系統(tǒng)。這個(gè)過程，讓他從個(gè)人研究者轉(zhuǎn)變?yōu)閳F(tuán)隊(duì)構(gòu)建者，從單一方法論的信奉者轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘁暯堑恼险摺?/p>

他所構(gòu)建的系統(tǒng)，既尊重深度研究的價(jià)值，也擁抱系統(tǒng)化工具的力量；既能進(jìn)行均衡的全市場配置，也能在特定領(lǐng)域進(jìn)行有紀(jì)律的增強(qiáng)。最終體現(xiàn)為一系列定位清晰、策略邏輯各異的基金產(chǎn)品。而每只產(chǎn)品都承載著團(tuán)隊(duì)能力的特定側(cè)面，共同構(gòu)成一個(gè)完整的解決方案體系。

而即將在2026年啟航的廣發(fā)研究智選（A類：026072；C類：026073)，也是廣發(fā)基金作為平臺(tái)型公司投研協(xié)同的一次主動(dòng)輸出。它代表了一種選擇，即在復(fù)雜多變的世界里，回歸本質(zhì)，系統(tǒng)化地投資于那些真正重要的“不變量”。

投資的終極魅力，或許不在于預(yù)測(cè)風(fēng)的方向，而在于構(gòu)建一艘無論風(fēng)從哪里吹來，都能保持前行，甚至借力抵達(dá)更遠(yuǎn)彼岸的船。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本材料不構(gòu)成任何業(yè)務(wù)的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件?；疬^往業(yè)績及排名不預(yù)示未來表現(xiàn)。投資者在投資基金前應(yīng)認(rèn)真閱讀基金合同、招募說明書、基金產(chǎn)品資料概要等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資作出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。

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