文 | 食悟（ID：food-gnosis）
12月25日午后，水井坊股價(jià)直線拉升，牢牢封在漲停板。很快有消息傳來(lái)：劍南春或?qū)⑹召?gòu)水井坊。水井坊當(dāng)晚澄清相關(guān)報(bào)道不屬實(shí)。
但外行看熱鬧，內(nèi)行看門道。盡管涉事一方出面否認(rèn)，但結(jié)合兩家企業(yè)目前的發(fā)展現(xiàn)狀以及各自需求，兩者如果能夠?qū)崿F(xiàn)并購(gòu)重組，想必也是一件雙贏的事情。
很多報(bào)道都把焦點(diǎn)放在了水井坊身上，但其實(shí)，這場(chǎng)風(fēng)波背后的主角，必然是渴望IPO的劍南春。
上市有很多條路，要么自己去排隊(duì)闖關(guān)，要么通過收購(gòu)上市公司然后把資產(chǎn)注入最終借殼上市；要么去A股，要么去港股，白酒企業(yè)就沒有必要赴海外上市了。
自金徽酒2016年3月掛牌上交所以來(lái)，再也沒有哪家白酒企業(yè)登陸過A股了。鑒于這樣的行業(yè)環(huán)境，珍酒選擇了港股，酒類零售平臺(tái)1919，日前通過收購(gòu)怡園酒業(yè)打算借殼登陸港交所。
所以，有沒有一種可能，心急如焚的劍南春，干脆不排隊(duì)了，直接借殼一步到位呢？一切皆有可能。

2025年以來(lái)，劍南春的一系列動(dòng)作讓市場(chǎng)目光聚焦其上市進(jìn)程：9月綿竹國(guó)資以債權(quán)入股成為第二大股東，10月減持華西證券套現(xiàn)約2.55億元，同期大唐國(guó)酒生態(tài)園二期工程加速推進(jìn)。
作為川酒“六朵金花”中唯一未上市的龍頭企業(yè)，劍南春在行業(yè)深度調(diào)整期密集布局，其對(duì)上市的迫切渴望背后，是多重壓力與機(jī)遇交織下的必然選擇。
其一，劍南春的歷史桎梏已經(jīng)破除，上市障礙被拔掉了。

劍南春的上市之路遷延二十余年，核心癥結(jié)在于股權(quán)糾紛與歷史遺留問題。2004年管理層收購(gòu)后，劍南春陷入“姓公姓私”的爭(zhēng)議，原董事長(zhǎng)喬天明的司法調(diào)查更讓上市計(jì)劃擱置。而商標(biāo)權(quán)屬糾紛則成為另一道坎——核心商標(biāo)長(zhǎng)期處于“租用”狀態(tài)，綿竹國(guó)資與劍南春的商標(biāo)合同糾紛持續(xù)多年，直至2024年9月才通過股權(quán)置換達(dá)成和解。

此次綿竹國(guó)資以14.51%的持股成為第二大股東，出資方式為商標(biāo)轉(zhuǎn)讓費(fèi)用折算的債權(quán)，既解決了商標(biāo)權(quán)屬爭(zhēng)議，又完成了國(guó)有股權(quán)的合規(guī)介入，徹底掃清了上市前的合規(guī)障礙。

此外，《四川酒業(yè)發(fā)展綱要》明確提出2027年前培育一家新上市酒企，這一政策窗口期讓劍南春不得不加快節(jié)奏，避免錯(cuò)失區(qū)域政策紅利。

而劍南春的原始股東里，部分投資已超過20年，在白酒行業(yè)估值處于相對(duì)高位的當(dāng)下，退出訴求日益強(qiáng)烈。上市成為實(shí)現(xiàn)股權(quán)流動(dòng)性的唯一有效途徑，既能讓創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和職工股東分享企業(yè)發(fā)展紅利，也能為后續(xù)引入戰(zhàn)略投資者鋪路。

其二，劍南春迫切需要資金支撐擴(kuò)產(chǎn)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

劍南春的產(chǎn)能擴(kuò)張與市場(chǎng)突圍亟需資本輸血。2024年9月啟動(dòng)的大唐國(guó)酒生態(tài)園二期項(xiàng)目，計(jì)劃總投資16.7億元，建成后將新增3-5萬(wàn)噸曲酒產(chǎn)能，帶動(dòng)年總產(chǎn)值增加100億元以上。如此大規(guī)模的投資，僅靠自有資金難以支撐。而從現(xiàn)金流看，劍南春集團(tuán)減持華西證券的公告明確提及“自身流動(dòng)資金需求”，在白酒行業(yè)庫(kù)存高企、動(dòng)銷放緩的背景下，任何一家腰部酒企業(yè)都不敢說自身資金充沛。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更是倒逼資金補(bǔ)充。作為次高端龍頭，劍南春核心單品水晶劍雖常年占據(jù)百億單品俱樂部，但面臨洋河夢(mèng)之藍(lán)、古井貢酒年份原漿等競(jìng)品的擠壓。

喬愚上任后提出2025年300億元營(yíng)收目標(biāo)，在當(dāng)前行業(yè)環(huán)境下僅靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)難以實(shí)現(xiàn)。要彌補(bǔ)百億缺口，必須借助資本運(yùn)作：通過上市融資擴(kuò)大產(chǎn)能、升級(jí)營(yíng)銷體系；借助資本市場(chǎng)平臺(tái)開展并購(gòu)重組，快速補(bǔ)充產(chǎn)品線短板；通過股權(quán)激勵(lì)穩(wěn)定核心團(tuán)隊(duì)，提升組織效率。

劍南春要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張、高端產(chǎn)品研發(fā)（如東方紅系列升級(jí)）和全國(guó)渠道深耕，亟需上市融資提供持續(xù)資金支持。對(duì)比已上市的今世緣、迎駕貢酒等競(jìng)品，資本市場(chǎng)的融資優(yōu)勢(shì)已成為其差距拉大的關(guān)鍵因素。

劍南春上市的迫切性，本質(zhì)上是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、資本需求、歷史遺留問題解決等多重因素的集中爆發(fā)。在白酒行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，上市不僅能為劍南春帶來(lái)資金活水，更能推動(dòng)其完成治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品矩陣升級(jí)和品牌價(jià)值提升。

但上市并非萬(wàn)能鑰匙，對(duì)于劍南春而言，上市后仍需解決產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、高端市場(chǎng)突破乏力、年輕消費(fèi)群體培育不足等核心問題。資本賦能的同時(shí)，更需回歸釀造本質(zhì)，在品質(zhì)提升與品牌創(chuàng)新上持續(xù)發(fā)力。

唯有如此，劍南春才能在行業(yè)新格局中穩(wěn)固次高端龍頭地位。